601168 西部矿业 20260803银华基金 东方财富证券调研记录表

核心观点与关键数据

1. 矿山建设进展与资本开支规划

• 玉龙铜矿三期、四期：基建工程计划2026年底完工，总资本开支约48亿元；4500万吨扩建工程预可行性研究报告已完成，处于前期论证阶段，暂无明确投资计划。
• 茶亭铜矿：已完成钻孔施工，正进行样品测试等，规划2030年末完成基建。
• 未来资本开支：预计未来几年年度固定资产建设资本开支规模40-50亿元，自有现金流可充分支撑。

2. 矿山权益比例与资源储量

• 玉龙铜矿：公司持有58%股权，2026年1月新增铜金属量131.42万吨、钼金属量10.77万吨。
• 茶亭铜矿：探矿权由玉龙铜业（公司穿透股权占比58%）取得，查明铜金属量174万吨、伴生金248吨，尚在储量核实阶段。
• 资源增储：将持续推进周边及深部探矿。

3. 冶炼板块经营情况

• 2025年亏损：全年亏损约2.4亿元，下半年大幅减亏。
• 2026年盈利：上半年实现盈利近6亿元，主要驱动因素：
  • 生产工艺优化及降本增效措施。
  • 副产品（硫酸、硫磺、铟锭）价格上行。
• 副产品可持续性：价格波动周期性强，高位行情能否延续存在不确定性。

4. 套期保值策略

• 覆盖范围：仅针对冶炼板块原材料及在产品，自产矿山矿品无套保。
• 操作目标：规避市场价格波动风险。
• 风险敞口：整体较小，执行期现结合策略，仓位规模匹配现货库存。