国泰海通金属圆桌派：贵金属上行，金铜铝板块估值修复

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 宏观流动性转向：美联储加息概率大幅下调，海外流动性从偏紧转向宽松，叠加美债信用担忧，黄金上涨逻辑强化 2. 金属板块整体乐观：黄金打开空间后，铜、铝等工业金属，AI相关金属，稀土、钨、钼等小金属均有估值修复机会 二、各板块细分观点 1. 贵金属：进入稳定上升通道，美债收益率回落、美元指数走弱、全球黄金ETF大额增仓是核心支撑，推荐紫金矿业、招金矿业等龙头 2. 能源金属（碳酸锂）：库存快速去化，9-10月需求旺盛，价格有望突破16万/吨，推荐赣锋锂业、天齐锂业等 3. 工业金属：铜矿供给偏紧，铜价有支撑；电解铝库存低，金九银十或迎反弹，云铝股份、中国铝业等受益 4. 小金属：铟价短期承压，磷化铟景气度高；钽需求与AI高度相关，东方钽业、宏达股份等受益；铀价创历史新高，推荐中国铀业、中广核矿业；稀土供给管控趋严，三季度价格有望回升，推荐北方稀土、金力永磁等 5. 钢铁：估值处于历史底部，宝钢股份等龙头盈利稳定，分红可观，具备布局价值三、风险与关注 1. 美联储货币政策转向不及预期，海外通胀反弹可能压制贵金属价格2. 新能源需求不及预期，碳酸锂板块弹性受影响3. 稀土、钢铁等行业供给政策落地进度慢于预期 四、后续关注点 1. 美联储杰克逊霍尔会议表态2. 9-10月金属需求旺季的实际表现3. 稀土、钢铁等行业供给端管控政策落地情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通金属圆桌派电话会议贵金属价格突破看好金银同理板块估值中枢上行目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 好的呃，各位投资者大家晚上好啊，我是国泰海通金属团队的呃李鹏飞呃，那么首先的话呢，也是再次感谢大家抽出周日晚上九点的时间啊，参加我们呃国泰海通呃，每周这个周日晚上的这个电话会议啊。啊，那么最近的话呢？整个板块呃波动也是比较大啊，然后这个我们看到呃，整个最近的话从这个贵金属黄金的价格上呢， 是出现了非常明显的一个呃反弹啊，那应该说我们整体的话就是其实前面。呃应该说这一两个月我们一直在提示这个。 整个板块的一个配置的一个机会啊，尤其是以黄金铜和铝的这种估值的一个修复为主，那其实核心的一个原因的话包括这一次的这个黄金的反弹，其实我们都是总结最重要的一个点，就是在于这个宏观的一个流动性的一个变化啊，因为前面其实我们回顾一下就前面这一次的板块下跌啊，从黄金到铜到铝就是整个杀估值的一个呃过程，其实最最主要的原因也是整个市场，对于啊海外流动性啊，包括加从1个年初的降息周期转向一个加息周期的一个。 嗯，定价啊，然后呢，嗯，但是最近的话，我们看到呃，无论是这个美国的非农就业数据的一个指标的放缓还是海外，其实cpi呃相对来说也不是很强啊，就是6月份的话是低于预期的，然后7月份可能是一个符合预期的一个情况啊，所以无论是这个通胀还是非农，其实都指向一个方向就是呃，整个啊，美联储的一个货币政策正在由一个偏紧转向宽松的一个预期啊，那我们看到最新的一个这个加息的概率的话。 呃也是在大幅的一个下调啊，那这是第一个很重要的一个原因就是我们前面一直在嗯这个提示，然后第二个的话就是最近啊，最近的话就是主要还是由于这个美债的呃一个情况，那我们也看到了这个呃这个美国的财政部啊，也对了，对于这个长端的国债，流动性是提供了一系列的这个支实的举措，那么这个反而是导致，就是说我们看到大家对于美元的呃，这个中长期的信用啊，包括这个我们看到最近美元指数的话，也是一个呃回落为主啊，那这个其实对于黄金的一个呃定价就提供了一个非常明显的一个上行的动力。 呃，所以就是我们这是短期，我们觉得就是一个货币政策的一个包括宏观预利率的一个预期的转向，然后叠加上美债的这样1个呃呃，导致美元的一个阶段性走弱，提供了短期黄金啊上行的趋势，那么第二个就是从这个中长期的话，我们觉得嗯从央行购金啊，这种持续的一个央行购金，还有就是美债的一个问题，因为美债现在规模突破了40万亿啊，那么呃就是呃，应该说大家对于这个美债中长期的啊，这尤其是美元的一个购买力，包括信用产生了一定的担忧啊，所以这个其实也是中长期黄金持续看好的一个核心的逻辑。 所以就是长期逻辑，其实一直没有什么太大的变化，只不过说呃前面大家对于海外这个流动性和加息预期呢，呃相对定价是比较充分的，所以导致这个黄金的价格和股票都出现了比较明显的回落。那么最近的话，由于这个呃宏观预期的1个转向啊，包括就是这个这次美债的一个出发，呃，那么导致大家这个进一步对于黄金的一个投资价值产生了一个比较明显的呃，上行的这样一个预期啊，那么呃，在黄金的价格突破这个呃，反持续反弹的一个过程当中呢，我们觉得就是后面因为其实黄金的一些龙头公司的话，其实反弹这一波的反弹其实也是比较多的啊，那我们认为就是呃黄金打开空间之后啊，包括这种宏观的一个预期流动性呃恢复之后我们觉得啊，从这个铜再到铝，再到其他的一些小金属，应该都会有一个估值修复的一个空间啊，所以这个位置的话，我们应该说整体上对于金属板块都还是比较乐观的啊，那么从啊这个呃铜铝这块就工业金属这一块，其实除了宏观预期的1个好转，那么呃像铜这边的这个供给端呃需求端啊，其实长逻辑都还是非常的，坚挺的，然后股票的估值的话，其实这一波虽然在反弹，但是黄没有黄金反弹那么多，那么这里面的话我们也是比较看好这个三到5年有增量比较多的一些公司，其实是可以重点去关注和配置的，然后电解铝的话，这边反而是我们认为也是一个预期差和市场，比如说嗯分歧比较大的一个地方，一方面是长逻辑的话，市场之前是觉得呃，可能电竞旅在一个顶部啊，因为盈利确实太高了。 啊，但是我们跟踪下来就是海外的这个电竞旅项目其实是一直在低于预期的。呃，然后另外的话呢就长长逻辑 ，我们觉得后面的一个变化就有可能海外的一个嗯，持续的一个低预期，然后短短期的话，我们觉得就是库存啊，真正有的库存去化是非常快的，而且是一个淡季去库。那么随着金九银十的一个淡旺季切换，我们相对来说比较看好短期这个呃铝的价格的一个反弹，那么在这样一个情况下，电极铝做这个呃，目前是只有龙头公司只有六倍左右的一个pe，然后股息率能够做到八到十个点。 呃，那么另外就是这个。从啊，未来两到3年，我们觉得如果说没有呃本身电解铝的话，应该没有太大的资本开支了。那么在这样一个情况下，它的分红率啊，会有一个自然的一个嗯，提升的一个空间和可能性啊，嗯，那所以整体上我们觉得就是整个电解铝的，无论是是安全边际还是一个预期差都非常大，那在这个位置，我们相对来说宏观预期改善叠加上淡忘记切换以及库存持续下降，我们认为会有1个估值修复的一个行情，那这个是就是一些大的一些金属啊。 那么从一些小金属上来看的话，那么随着流动性的好转啊，我们我们觉得包括从稀土啊，然后包括啊一些嗯，小小一些的战略金属像硒和污等等都会有一些机会。呃，那么在ai金属这边的话，呃，我们认为就是未来两到3年可以看的比较远的品种应该就是碳啊，因为坦的需求结构跟ai更相关，嗯，主要以这种碳电容毯靶材和高温合金为主，那么需求增速都是非常快的，而供给端主要集中在非洲，而且是供应不太稳定的。 那么在需求大幅增长的情况下，供给是很难这个突然给出一个很大的一个增量，所以在这样一个情况下我们认为就是未来几年可能都会处于一个持续啊景气的周期啊，那么这些龙头就是这嗯嗯，龙头公司肯定是充分受益的。呃，然后呃第三块的话就是在于钢铁这边的话，我们认为也是肯定是一个底部的一个区域啊，因为无论是从单吨的市值还是从呃这个呃行业整个亏损的一个情况啊，然后包括呃一些tb的一些角度吧估值的角度。 从历史上来看，都处于一个底部的一个区区域了，那么后边的话就是要看整个政策，对于供给端能否有一些这个落地啊，那相对来说处于左侧，但是龙头公司呢啊，包括像宝钢啊，像方大这种还是赚一个非常好的一个现金流啊，所以就是也有一定的红利属性啊，那我们认为这个位置布局的话嗯，其实会有一个向上的一个呃期权在所以整体的话，我觉得我们整个金属板块还是比较比较乐观的，其实边际上还是在于宏观的一个呃变宏观的变化，然后包括美债，这一次对于黄金的一个呃加持，然后包括长逻辑的话，我们觉得都还是呃比较看好。 嗯，那短期我们觉得就是从黄金到铜到铝啊，这个权益端依然有一个修复的空间。呃，然后另外的话ai这边的金属就比较康坦啊，然后包括一些其他小金小金属战略金属也都是啊，比较乐观啊，那么接下来的话就请我们这个呃呃，这个魏宇迪来分享一下啊，关于贵金属还有这个能源金属啊，因为最近我们看这个碳酸锂的价格也是大幅的反弹啊，基本面也是比较好的，好那分享一下这两块的一个情况。哎，好的好的。 那个呃，那个汇报一下我们贵金属还有能力金属这两边的呃，一个观点。那么首先呢贵金属，我们认为贵金属的话，目前的话已经进入了一个比较稳定的这样一个上升通道，那包括商品和股票，我们认为机会化都比较大。那么首先呢，我们还是看一下这个上个周的核心。情况主要是首先是看这个美债是一个预情况，那么10年期的美债的是一个预我们看的话上个周。 在周初的时候是两点四啊，那么在周末的时候就在周五的时候大概是两点三五左右，有点下降，这里面的话主要还是受到这个美国财政部去回购债券的呃，或者扩大这个债券的回购量的这么一个呃东西的这样一个影响，那对于黄金来讲的话，实际的下降应该是有所这个上升的啊，那么或者说对黄金是一个利好，那第二方面，美美元指数我们看上个周美元指数的话是跌破了九十九的这样一个整个关口。这里面的话主要就是呃，这个美债 的收益率的一个下降，使得美债跟这个跟这个其他主要货币的这个收益的差啊，那么变变窄了，那么因此的话，美美元指数的话就有所下降。 但是呢，我们也看到在周周四的时候，我们看到美家收益率又在上升，那么但是美元的指数也没有说同步上升。那么实际上我们认为这些逻辑的话可能有些变化。那第三个问题就是通胀通胀这块的话，呃上一周其实没有这个明显这个通胀数据出来，我们只能够给的判断是八月份的通胀，或者说核心c p i应该是比这个七月份是环比有所上升的。然后美联储这块的话，我们主要是关注这个八月二十八号，这个的年会可能会成为这个9月一会议之前最主要的这样一个信息和这个传递的这样一个窗口。 我们预期的话，这个卧室的话可能会释放一些这个比较鸽派这样一个信号，那么9月的话，这个假期现在只有36%的这样一个概率，那么预期的话9月假期的概率确实不是很大，包括年内加息的话，我们认为整个的概率也不是很大，这个是主要的一个核心地大因子，那第二方面就是看地缘方面。第二个地缘方面，我们看到的话，上个周这个中东的一个地缘政治表现的相对来讲比较平稳，双方话各有这个侧重，但是的话整体上的话这个呃以平稳为主，那么油价的话在这个位置的话有所这个上升，但整体上上升的幅度相对有限，那特别是油价在上升的时候，金价也在同步上升，所以我们能看出的话，这个金价对于油价的一个这个反应，或者是一个负反馈的话，在目前这个阶段已经不太明显。 啊，已经不太明显，那第三个方面是这个呃，这个持仓方面，我们看上周的话，这个呃全球的e t f持仓总持仓量是大幅上升六支，主要e. T f.呃，大概从八月十四号的这个五千两百三十七盎司上升到了这个。5320盎司左右万盎司这样一个水平，那么增加大概25.7吨左右，所以我们看到的话，这个是今年以来最大的单周增仓啊，也是连续三个州净流入全球最大的这个黄金d f s c d r，那么这个的话是增加了大概二十三点六吨左右，那么这个e d f，它是明显加仓，所以我们看到。 资金链和持仓呢来看的话，海外投资人啊，那么也对这个黄金的这个本能的行情