国投大周期周期行业周周论第42期：周期板块配置思路

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 化工组：牛磺酸需求旺供给寡头格局强化，价格预计涨至35元/千克；莱茵河枯水扰动维生素供给，看好其价格弹性2. 房地产组：核心城市政策宽松以改善房企拿地意愿，推荐保利发展、华润置地等央企龙头及滨江集团等优质民企3. 能源与环保组：电力板块分化，火电可关注三季报机会，水电核电具防御属性，绿电布局待盈利拐点；生物质航煤需求空间打开4. 煤炭组：焦煤产量因安监及天气持续低位，库存全链条偏低，现货价涨至2620元/吨，关注华北矿业、首钢资源；动力煤关注库存变化5. 建筑建材组：电子布供需偏紧业绩持续高增，华新建材海外业务支撑业绩，洁净室工程订单充足，银龙股份高强度产品渗透率提升 二、风险与关注 1. 莱茵河枯水持续时间超预期，维生素供给扰动加剧2. 房地产政策落地效果不及预期，需求复苏缓慢3. 火电成本压力持续，业绩改善不及预期4. 煤炭需求旺季未达预期，焦煤价格涨幅受限 三、投资线索 1. 化工：牛磺酸标的永安药业，维生素标的浙江医药2. 房地产：央企龙头保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展，优质民企滨江集团等3. 能源与环保：火电、水电核电、绿电运营、生物质航煤相关标的4. 煤炭：焦煤标的华北矿业、首钢资源，动力煤标的新型能源、陕西能源5. 建筑建材：电子布龙头中国巨石，海外水泥龙头华新建材，洁净室工程龙头亚翔集成，轨道材料龙头银龙股份 二、音频原文（转写） 话会议系统。请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。二on the line感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation themeeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks foryour participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanksfor your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting isready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remainon the line.大家好，欢迎参加国投大周期周期行业周周论第42期周期板块的配置思路下面开始播报声明声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与会议内容不允许以任何方式对外泄露违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失。 各位领导老师晚上好，我是化工组分析师王永顺，本周为大家带来化工涨价，恋中硫磺酸和维生素的观点更新 。首先，从已经发生的事实来看，二者在近期相继迎来了涨价，那么根据百川银福截至8月21日，维生素e报价75元，每千克较上一交易日上涨1.5元，每千克牛黄酸报价29元，每千克较上一交易日上涨0.5元每千克呃牛磺酸方面的话，首先从需求侧看2025年牛磺酸全年需求量大概11万吨呃，然后下游的食品饮料和宠物食品。 呃总共占了需求的75%左右，其他的包括保健品大概14%左右，饲料占比8%左右，以及其他的一些零零散散的需求大概占比3%。然后考虑到其实现在属于一个功能饮料领域的备货旺季啊，在叠加呃，宠物经济消费的1个高端化和个性化逐步升温，再加上fda规定英配粉里面啊强制开始添加牛磺酸，这个需求会逐步的扩散。那么硫磺酸整体的一个下游需求会有望持续的旺盛？后续我们预计每年的呃需求增量在一到1.5万吨左右。 然后供给侧看的话，首先，牛磺酸的海外产能非常少，而且价格几乎没有竞争力，绝大部分还是集中在中国，而且是成一个非常典型的寡头格局，主要的生产企业集中度超过了90%。现在的话，呃头部厂家包括永安药。业有个7.8万吨生源环保有一个4万吨在建呃预计后续逐步投产，然后新河城有一个3万吨达产呃远达申科有2.5万吨，江阴华昌有个1万吨左右的一个产能。呃，然后我国目前其实牛磺酸的这个生产工艺呢？ 主流是路线是两种啊，一种是乙传染法和另一种是这个环氧乙烷法，那么乙传法收益低，而且餐费多后续伴随我国环保政策不断收紧，可能也要最终收敛到工艺更复杂，但是使收率和环保性也更好的环氧乙烷法，那么整体来看的话，我国牛磺酸的一个寡头格局可能会是不断强化的，然后头部公司的定价权呃会有望持续的突出。这是第一点，然后第二点的话就是呃，近期牛磺酸的一些主流厂家，像是远大生科永安药业和新合成等等，他们呃都会在近期按计划去进行一个停产检修，可能会呃形成阶段性的一个供需更加紧张的1个态势。 呃从这个价格端层面上来看的话已经有了一些体现了，那么呃根据百上云服，本周牛黄酸已经连续调价了四次，从嗯，二十二点五元，每千克涨到了这个二十四点五元，每千克，然后到二十八点五元每千克，然后最新的报价是二十九元每那么现在来看价格上行的一个趋势可能已经确定了，然后后续的话，我们会看到呃牛磺酸的价格，预计能够达到呃35元每千克的一个目标位。在这里还是要提醒大家重视牛磺酸后续的一个价格弹性，然后在这里重点关注的标的是永安。 玩药业其次是维生素方面，呃，目前维生素最大的供给变量来自莱茵河的供给扰动。莱茵河作为欧洲化工运输的大动脉，承担了德国80%的内核货运量，那么化工品呃又占了这个莱茵河航道运输量的11%。那现在蓝银河的这个情况呢？是呃，它的水位已经降到了呃20厘米，然后比2018年创下的历史最低纪录还要低五厘米，并且后续还有进一步的一个下降预期。 嗯，那么当前莱茵河其实已经因为水过低导致了博川没有办法满载德国超过60%的化工企业原材料供应陷入了短缺，巴斯夫已经被迫调整了生生产负荷科斯创同步宣称不可抗力下游的这个。夏莱茵居然指然后聚餐三指装置都已经缩减开工了。回顾2018年的时候，其实莱茵河也有一次因为这个枯水导致的运输受阻啊，那个时候也是导致这个维生素的原材料柠檬泉供给局租短缺，当时为生a的单轮涨幅达到了116.2%。 那么这一次来看的话，其实本轮莱茵河枯水，它的区别在于22018年的时候是10月下旬的时候，水位才降到了最低点，而这一轮其实在嗯8月左右就已经降到了比历史极值还要更低的一个位置了。所以说这个我们认为后续航运的一个这个实际阻断时间可能会更加的长，然后带来的1个影响也会更加的严峻。那么对于维生 素本身而言的话，维生素的格局也是很典型的寡头垄断。全球维生素a的主要生产厂家大概有九家，除了欧洲巴斯夫有个1.44万吨的产能，呃disman有个0.7 5万吨的产能以外契约产能基本上全部都集中在中国cr4在呃这个66%，然后全球维生素e的一个格局呢，其实和维生素a也是比较相似的。 呃，海外产能仅仅有迪斯曼3万的每年巴斯夫2万的每年cr4达到了80%。那么从现在的一个时点来看的话，嗯海外供应链的扰动的影响范围和持续性都超了预期，然后再加上国内外化化学维工所a装置停产检修的预期同时呢，整个市场的库存已经到了一个极低的位置，所以说我们还是充分看好维生素后续的一个价格的潜在弹性。那么在这里重点关注的高地呢是浙江医药，然后以上呢就是化工组，本周对于牛磺酸和和维生素相关的观点更新，有需要测算呃的需求啊，或者说呃，其他的这个问题欢迎联系我们国多证券化工组。 那么以上谢谢各位领导的倾听。好各位投资人大家晚上好，我是国投证券的房地产行业分析师陈丽。呃，很荣幸啊，在今天晚上的时间还是在这个周天给各位投资人汇报一下我们关于房地产行业的一些观察和思考。那这周来说的话呢？ 比较重要的变化还是在于政策的这个层面？呃在这个中央政治局会议之后，呃，我看到了像呃北京话先是把这个公积金贷款的政策做了进一步的放松啊，包括像限购的这样子的一个范围，做了一些调整，那紧