南山铝业（600219）跟踪分析报告：海外与高端材蓄力，高分红属性凸显

铝2026年08月23日 推荐（维持）目标价：5.6元当前价：4.75元 南山铝业（600219）跟踪分析报告 海外与高端材蓄力，高分红属性凸显 ❖公司氧化铝板块利润筑底，铝价提升带动Q2盈利环比有所修复。2026年上半年公司实现营业收入185.74亿元，同比+7.53%；归母净利润22.47亿元，同比-14.40%。盈利下行主要来自海外氧化铝售价大幅回落，2026年上半年印尼氧化铝销量129.6万吨，同比+15.0%，氧化铝平均售价下跌39.5%压制板块盈利，子公司南山铝业国际权益股东应占利润0.627亿美元，电解铝业务盈利保持稳健。二季度以来，受益氧化铝价格边际企稳、国内电解铝价格向好，公司二季度归母净利润11.47亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复。 华创证券研究所 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 ❖印尼电解铝项目打造海外第二成长曲线。公司印尼宾坦400万吨氧化铝产能已经投产，依托当地铝土矿、水电、港口一体化配套形成显著成本优势；此外，公司25万吨电解铝配套26万吨炭素项目2026年持续推进，公司旗下南山铝业国际已启动电解铝项目建设，75万吨/年的中长期产能规划清晰，目前公司正积极推进项目建设，公司所在园区一体化配套完善，上游布局保障公司电解铝成本壁垒，园区配套烧碱、原油炼油等项目持续落地。 公司基本数据 总股本(万股)1,148,370.16已上市流通股(万股)1,148,370.16总市值(亿元)545.48流通市值(亿元)545.48资产负债率(%)20.26每股净资产(元)4.3412个月内最高/最低价8.16/3.79 ❖公司国内布局铝一体化产业链，高端铝材多品类发力。公司拥有热电、氧化铝、电解铝，熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收完整铝加工产业链，重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，截至2026年上半年，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。航空板为国内唯一同时供货商飞、空客、波音的铝挤压材，规划产能达到5万吨/年；汽车铝板实现四门两盖批量供货，远期总产能40万吨，已对多家国内外头部车企批量供货；公司同时前瞻布局半导体高端铝材，推进铸锭交付与客户试料验证，多品类高端铝材把握国产替代机遇。 ❖公司分红+回购双重推进，股东回报力度突出。公司上市以来累计29次现金分红，历史平均分红率45.53%；依托2024-2026三年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润40%。2025年常规分红比例42.73%，叠加特别分红全年合计派现近50亿元，分红占归母净利润比例105.49%。2026年公司延续高分红策略，根据《2026年半年度利润分配方案公告》，2026半年度公司拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税），对应股利支付率135.41%。报告期内公司同步推进股份回购，集中竞价回购已发生金额2.996亿元（不含交易费用），现金分红与回购注销合计33.43亿元，占半年度归母净利润比例高达148.76%，分红水平优渥。 相关研究报告 《南山铝业（600219）2025年报点评：印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥》2026-03-31 ❖投资建议：我们认为26年铝紧缺格局确定，年内铝价维持高位，行业总体估值偏低，公司估值有望修复。考虑氧化铝价格下行及铝价走势，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为53.4亿元、62.4亿元、71.7亿元（前值为61.3亿元、73亿元、81.3亿元），分别同比增长12.8%、16.8%、14.9%。考虑行业平均估值、公司未来成长属性以及极其优渥的分红水平，给予南山铝业2026年净利润12倍PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。 ❖风险因素：美联储加息预期升温；海外铝增量超预期；铝价及氧化铝价格大幅波动。 目录 一、2026H1：氧化铝盈利筑底，电解铝高韧性兑现..........................................................4二、公司分红延续高水准，股东回馈力度突出...................................................................6三、公司海外铝基地+国内高端加工双轮驱动成长.............................................................7（一）海外铝基地：印尼上游一体化布局，构建电解铝成本护城河........................7（二）国内铝加工：全链优势+高认证壁垒，高端铝材多点发力.............................7四、盈利预测及风险提示.......................................................................................................8五、风险提示...........................................................................................................................8 图表目录 图表1公司营业收入情况.....................................................................................................4图表2公司归母净利润情况.................................................................................................4图表3公司净利率及毛利率情况.........................................................................................4图表4公司主要产品营收结构（亿元）.............................................................................5图表5公司主要产品毛利结构（亿元）.............................................................................5图表6南山铝业国际营业收入及净利润情况.....................................................................5图表7南山铝业国际氧化铝销量情况.................................................................................5图表8公司资产负债率情况.................................................................................................6图表9公司现金流情况.........................................................................................................6图表10南山铝业近年来分红情况.......................................................................................6图表11南山铝业国际氧化铝单吨销量成本.......................................................................7图表12南山铝业国际氧化铝单吨销售/管理费用..............................................................7图表13南山铝业高端产品销量占比情况...........................................................................8图表14南山铝业高端产品毛利占比情况...........................................................................8 一、2026H1：氧化铝盈利筑底，电解铝高韧性兑现 营收小幅增长，海外氧化铝拖累盈利同比下行，二季度环比有所改善。2026年上半年，受氧化铝价格大幅下跌和国内电解铝价格上行，公司一体化产业链出现结构性分化，公司实现营业收入185.74亿元，同比+7.53%；归母净利润22.47亿元，同比-14.40%；扣非归母净利润21.89亿元，同比-16.17%。盈利指标看，公司综合毛利率21.30%，同比回落7.2个百分点，主要受海外氧化铝业务盈利大幅下滑拖累；销售净利率13.14%，同比-6.05个百分点。从单季度看，公司2026Q2实现营业收入95.07亿元，同比+14.64%，环比Q1增长4.86%；归母净利润11.47亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复，主要受益于二季度国内电解铝价格向好，叠加氧化铝价格边际企稳，盈利环比改善。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 铝价上行带动收入扩张，加工板块产品结构持续优化。2026年上半年，公司核心业务冷轧产品实现营收112.05亿元，同比+22.75%，毛利率24.30%。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，持续推进客户认证与产能爬坡，上半年高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%；氧化铝业务营收33.74亿元，同比-26.49%，毛利率12.82%，印尼氧化铝产能同比提升，但氧化铝价格下行，公司对应收入毛利同步收缩。铝型材业务经营保持平稳，其余小体量业务波动有限，未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 子公司看，海外平台盈利回落，国内子公司总体稳定向好。海外平台南山铝业国际作为印尼氧化铝项目运营主体，2026年上半年氧化铝销量129.6万吨，同比+15.0%，产能充分释放产量抬升，但氧化铝平均售价由去年同期529美元/吨下跌39.5%至320美元/吨，实现营收28.85亿元，同比-33.8%，净利润4.31亿元，同比-76.5%，对应美元口径收益4.15亿美元，同比下降30.5%，权益股东应占利润0.627亿美元，同比下降74.8%，本期经营活动现金流量9.42亿元，虽同比下滑58.90%，但仍维持正向；国内龙口南山铝压延新材料净利润1.41亿元，同比-53.01%，但经营活动现金流由负转正；龙口东海氧化铝有限公司实现扭亏。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司维持较低负债水平，现金流阶段性承压，高股息具备安全垫。截至2026年6月末，公司资产负债率20.26%，资本结构稳健，有息负债可控。现金流层面，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额21.11亿元，同比-56.16%，现金流同比下滑，主要系海外氧化铝粉业务收入同比下降，叠加上年同期收到前期出口退税款抬升基数；投资活动