运营能力领先的船厂系租赁商，高分红属性凸显

非银组分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：洪希柠（执业S1130525050001）hongxining＠gjzq.com.cn分析师：方丽（执业S1130525080007）fangli＠gjzq.com.cn 运营能力领先的船厂系租赁商，高分红属性凸显 投资逻辑 1）多元的业务结构：25H1公司经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪收入占比分别为60%/27%/12%/1%。公司以长期租赁业务为主，为未来收入增长带来确定性，量方面：公司船舶资产净值、应收租赁款规模2020-2024复合增速均为20%，价方面：测算2024年经营租赁收益率及融资租赁收益率分别为14.4%/7.8%。除了长期租约之外，凭借专业的行业知识，公司会将部分自营、合营船舶投入即期、短期市场运营，带来弹性收入，2021-2024年短期运营对利润的贡献比例约30%。 市价（港币）：2.200元目标价（港币）：2.64元 2）领先的运营能力：公司船队具备多元化、高价值、年轻化等特点，25H1末船队规模为143艘。根据克拉克森数据，截至25年9月，公司船舶资产价值在中国租赁公司中排名第7、非银行系租赁公司中排名第2，中国航运租赁公司中覆盖所有船型的仅4家，公司是其中之一。公司绿色化转型领先，截至25年9月末，节能型船舶数量占比91%，在船舶数量前十的租赁商中排名第2。公司25H1末平均船龄为4.13年，低于可比同业。新船普遍符合环保政策要求，且维护成本更低，对优质客户的吸引力强。 3）较低的资金成本：公司信用评级较高，25H1惠誉及标普评级均为A-，平均资金成本为3.1%，低于行业水平。2025年美联储降息3次，公司大部分负债以美元计价，平均资金成本有望继续下行。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司归母净利润为21.6/23.0/24.8亿港元，同比增速为3%/6%/8%。25年利润增速较低主要因为部分融资租赁和贷款借款项目在24H2至25H1期间完结导致相关收入下降，以及25年起追溯支柱二范本导致25H1计提税项开支1.4亿港元。公司具备逆周期投资能力、领先的运营能力、较低的资金成本、高分红属性（股利支付率约40%），测算现价对应26E股息率约7%，给予2026年1倍PB，对应目标价2.64港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 船舶行业景气度下行风险；利率波动风险；地缘政治风险。 内容目录 1.1发展历程：船厂系租赁商，跻身行业前十...................................................41.2股权结构：大股东实力雄厚，持股74.25%...................................................41.3高管团队：船舶业经验丰富，具备“懂船”基因.............................................51.4业绩概览：业绩稳健增长，高分红属性凸显.................................................5 2.1环保政策、新老更替带来置换需求.........................................................72.2船东对于租赁的需求及意愿有望增强.......................................................72.3公司船舶资产价值跻身前十，盈利能力领先.................................................8 五、风险提示..................................................................................14 图表目录 图表1：公司发展历程图........................................................................4图表2：公司股权结构集中度高..................................................................4图表3：公司高管具备“懂船”基因..............................................................5图表4：公司于造船价较低时下单较多............................................................5图表5：2021-2024年期间新造船价格显著提升.....................................................5图表6：公司营业总收入稳健增长................................................................6图表7：25H1归母净利润受“支柱二”影响同比下滑................................................6图表8：公司盈利能力稳定在15%左右.............................................................6图表9：公司资产负债率逐步改善................................................................6图表10：公司具备高分红属性...................................................................6图表11：IMO发布的《2023年船舶温室气体减排战略》与初版战略对比...............................7图表12：新造船价格上涨，LNG、LPG船型造价高...................................................7图表13：中国航运租赁公司排名.................................................................8 图表14：公司利润规模低于大型银行系金租公司...................................................9图表15：公司盈利能力在我国船舶租赁公司中领先.................................................9图表16：公司收入主要来源于经营租赁与融资租赁业务.............................................9图表17：融资租赁商业模式....................................................................10图表18：经营租赁商业模式....................................................................10图表19：公司船舶资产净值、应收租赁款稳步增长................................................10图表20：公司经营、融资租赁收益率整体保持稳健................................................10图表21：公司保留部分弹性业务所用船舶........................................................10图表22：公司弹性业务利润贡献约30%...........................................................10图表23：2021年以来海运行业景气度上行........................................................11图表24：公司营运船队规模保持较高水平........................................................11图表25：公司船队结构多元化..................................................................11图表26：公司节能型船舶数量占比领先..........................................................11图表27：公司平均船龄在4年左右..............................................................12图表28：公司平均船龄低于可比同业............................................................12图表29：公司的主要成本费用项为融资成本及折旧................................................12图表30：公司负债以银行借款和债券为主........................................................13图表31：公司融资成本与美国国债走势接近......................................................13图表32：公司主要项目预测....................................................................13图表33：主要预测核心假设....................................................................14图表34：可比公司估值表......................................................................14 一、公司概况：实力领先的船厂系租赁商 1.1发展历程：船厂系租赁商，跻身行业前十 公司于2012年成立，是大中华区首家船厂系租赁公司及全球领先的船舶租赁公司之一，凭借控股股东的产业背景及强大的海事业专业知识，为全球的船舶贸易商、货主、贸易商提供定制及灵活的船舶租赁解决方案。2014年，公司设立中船融资租赁（上海）、中船融资租赁（天津）上海，并与一家独立第三方在新加坡注册成立Kylin Offshore。2019年，公司登陆港交所上市。25H1末，公司船队扩展至143艘，包括运营船舶121艘及在建船舶22艘。根据克拉克森数据，截至2025年9月末，以船舶资产价值计算，公司在中国租赁公司中排名第7、非银行系租赁公司中排名第2。 1.2股权结构：大股东实力雄厚，持股74.25% 股权结构高度集中，背靠实力雄厚的中船集团。公司第一大股东为中国船舶集团有限公司，25H1末持股比例74.25%，因此公司是“船厂系”船舶租赁公司。中国船舶集团是特大型国有重要骨干企业，拥有我国最大的造修船基地和最完整的船舶及配套产品研发能力，是全球最大的造船集团，深厚的产业背景能够给公司提供产业资源及专业海事业知识。公司第二大股东为中国再保险集团，25H1末持股比例8.07%。 1.3高管团队：船舶业经验丰富，具备“懂船”基因 公司董事长、总经理均具备丰富的船舶行业管理经验，核心管理团队来自中国船舶集团体系，具备船舶建造、技术研发、航运运营、金融租赁等多领域专业知识，形成独特的“懂船+懂金融”复合型优势，“懂船”基因强于银行系、第三方系船舶租赁