26H1业绩增速亮眼，战略成效持续释放

上海家化（600315.SH）化妆品 2026 年 08 月 24 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)672.23流通股本(百万股)672.23市价(元)18.09市值(百万元)12,160.57流通市值(百万元)12,160.57 上海家化发布2026年半年报：公司26H1营收37.91亿元，同比+8.99%；归母净利润3.81亿元，同比+43.35%；扣非净利润3.52亿元，同比+58.92%。其中，26Q2营收19.96亿元，同比+12.45%，环比+11.16%；归母净利润1.59亿元，同比+226.68%，环比-28.49%；扣非净利润0.86亿元，同比+195.59%，环比-67.58%。Q2利润高增部分来自非经常性损益（境外子公司收到美国关税退税3232万元、联营公司投资收益及政府补助同比增加），但剔除后主业利润同样显著提升。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力显著改善，销售投放前置、管理效率提升。利润端，26H1公司毛利率/净利率66.32%/10.05%，同比+2.95/2.41pct；盈利能力提升主要系高毛利美妆品类占比提升等多方面共同驱动。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为47.21%/7.14%/2.31%/0.08%，同比分别+3.36/-0.92/-0.18/-0.15pct；我们认为销售费用率提升主要系品牌投放及新品推广节奏前置导致。 美妆业务引领增长，个护Q2提速。分品类看：1）26H1美妆业务收入10.33亿元，同比+38.3%，增速迅猛、占比持续提升至27%。2）个护业务收入17.44亿元，同比+9.7%，六神夏季旺季动销旺盛。3）创新业务收入3.31亿元，仍处调整期。4）海外（汤美星）收入6.81亿元，同比-3.1%。 核心品牌深化聚焦、亿元单品矩阵持续扩容，出售丝芙兰股权轻装上阵。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，大单品孵化成效持续验证：六神驱蚊蛋保持较快增长、清爽香氛沐浴露稳步提升，“小六神”系列进一步切入母婴防护场景；佰草集大白泥延续增长态势，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。此外，公司拟以7000万欧元（约人民币5.55亿元）向SephoraAsia出售丝芙兰上海及北京各19%股权，预计增加税后投资收益约4.74亿元。我们认为本次交易不仅实现现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构、轻装上阵。 相关报告 1、《25年扭亏为盈，老牌美护龙头战略调整焕发活力》2026-04-102、《战略调整成效显著，多维优化蓄力长足》2025-08-29 盈利预测与投资建议：我们认为上海家化作为老牌国货龙头，“四个聚焦”战略成效持续释放，美妆+个护双轮驱动，经营质量持续向好，看好大单品放量与线上能力内化驱动中长期增长，考虑到出售丝芙兰，我们调整净利润（此前26/27年净利润为3.80/4.79亿元）。我们预计26-28年公司收入分别为70.82/78.89/87.13亿元，同比+12%/+11%/+10%；净利润分别为4.41/5.04/5.70亿元，同比+65%/+14%/+13%，对应PE为28/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。