高端化成效持续释放，盈利表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 小家电III 2023年04月29日 飞科电器（603868）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 高端化成效持续释放，盈利表现亮眼 目标价：90元 当前价：77.59元 事项：  公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收46.3亿元，同比+15.5%；归母净利润8.2亿元，同比+28.4%。单季度来看，Q4公司实现营收9.1亿元，同比-20.1％；归母净利润0.8亿元，同比-41.3%。2023Q1公司实现营收13.7亿元，同比+22.7%；归母净利润3.2亿元，同比+35.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，现金分红金额8.7亿元。 评论：  中高端产品持续发力。2022年公司实现营收46.3亿元，其中Q4公司实现营收9.1亿元，同比-20.1％，Q4经营异常主要系物流发货受阻导致营收短期下滑。全年来看公司中高端产品占比持续迅速提升，达到45.2%，剃须刀产品均价同比提升32.1%，受益于产品升级红利持续同时公司坚持品牌运营，抓住消费者节假日情感诉求，实现品效合一。公司双品牌战略已取得初步成果，报告期间，博锐品牌实现营业收入 4.04 亿元，同比增加 13.5%，多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为 “飞科”品牌的进一步升级提供了空间。公司23Q1实现营收13.7亿元，同比+22.7%。公司Q1收入大幅提升，根据久谦数据，公司Q1线上销售额同比+11.5%，渠道方面抖音渠道依然延续高增态势，抖音Q1同比增长131%，线上渠道占比达到25.4%。  盈利能力持续提升。2022年公司实现归母净利润8.2亿元，其中Q4实现归母净利润0.8亿元，同比-20.1％，主要系Q4期间疫情影响线下渠道、线上发货节奏受到较大影响所致。公司23Q1盈利能力迅速恢复，实现归母净利润3.2亿元，同比+35.3%。公司23Q1毛利率达到56.1%，同比+2pct，盈利能力持续提升主要系公司中高端产品占比持续提升，此外，公司Q1收到较为大额政府补助亦有一定正向贡献。费用方面，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.76%/2.55%/1.69%/-0.08%，同比分别+3.61/-0.63/-0.32/+0.02pct，费用投放节奏良好，综合影响下公司23Q1净利率为23.3%，同比+2.2pct。  个护小家电结构升级持续，公司龙头地位稳固。根据久谦数据显示，23Q1电动剃须刀/吹风机/电动牙刷品类线上增速分别同比+32%/+20%/-0.7%，行业均价分别同比-11%/+25%/+1%。飞科剃须刀/吹风机线上占比分别达到37%/5%，均价分别同比+23%/+30%，优于行业水平。我们认为，随着公司小飞碟迭代新品、高速吹风机等新品推出，公司行业龙头将进一步稳固，盈利能力仍有较大提升空间。  投资建议：公司此前Q4经营受疫情短暂干扰，展望23全年高速吹风机、剃须刀新品有望打开新增长曲线，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别至2.39/2.91/3.55元（23/24年前值：2.88/3.45元），对应PE为32/27/23倍。公司加大品牌营销推广力度将有望进一步强化其龙头地位，参考DCF估值，调整目标价至90元，对应23年37.7倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，终端需求不振，推新节奏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,627 5,573 6,696 7,923 同比增速(%) 15.5% 20.4% 20.2% 18.3% 归母净利润(百万) 823 1,041 1,268 1,458 同比增速(%) 28.4% 26.5% 21.7% 15.1% 每股盈利(元) 1.89 2.39 2.91 3.35 市盈率(倍) 41 32 27 23 市净率(倍) 9.9 7.6 5.9 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 43,560.00 已上市流通股(万股) 43,560.00 总市值(亿元) 337.98 流通市值(亿元) 337.98 资产负债率(%) 18.49 每股净资产(元) 8.61 12个月内最高/最低价 90.15/62.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《飞科电器（603868）2022年三季报点评：产品升级成效持续释放，盈利能力超预期》 2022-10-30 《飞科电器（603868）2022年三季报快报点评：产品升级持续，盈利超预期》 2022-10-17 《飞科电器（603868）2022半年度报告点评：品牌升级势头强劲，业绩持续提升》 2022-08-16 -13%9%31%52%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-29~2023-04-28飞科电器沪深300华创证券研究所 飞科电器（603868）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 508 1,495 2,787 4,209 营业总收入 4,627 5,573 6,696 7,923 应收票据 0 2 3 4 营业成本 2,146 2,470 2,966 3,436 应收账款 277 635 701 751 税金及附加 43 47 59 71 预付账款 77 46 63 84 销售费用 1,142 1,421 1,674 2,060 存货 652 705 836 1,006 管理费用 161 194 233 317 合同资产 0 0 0 0 研发费用 89 107 129 152 其他流动资产 1,056 1,070 1,080 1,093 财务费用 -6 -6 -4 -5 流动资产合计 2,571 3,952 5,469 7,147 信用减值损失 -21 -21 -21 -21 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 219 219 219 219 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 1,124 1,084 1,041 992 投资收益 2 2 2 2 在建工程 122 111 105 109 其他收益 10 10 10 10 无形资产 196 187 170 156 营业利润 1,048 1,336 1,635 1,887 其他非流动资产 114 115 116 118 营业外收入 50 50 50 50 非流动资产合计 1,776 1,715 1,652 1,594 营业外支出 11 11 11 11 资产合计 4,347 5,668 7,121 8,741 利润总额 1,087 1,375 1,674 1,926 短期借款 0 0 0 0 所得税 264 334 407 468 应付票据 0 0 0 0 净利润 823 1,041 1,267 1,458 应付账款 510 748 886 987 少数股东损益 0 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 823 1,041 1,268 1,458 合同负债 40 48 58 69 NOPLAT 818 1,036 1,264 1,454 其他应付款 98 98 98 98 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.39 2.91 3.35 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 146 180 217 267 主要财务比率 流动负债合计 810 1,089 1,275 1,436 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.5% 20.4% 20.2% 18.3% 其他非流动负债 108 108 108 108 EBIT增长率 30.0% 26.6% 22.0% 15.1% 非流动负债合计 108 108 108 108 归母净利润增长率 28.4% 26.5% 21.7% 15.1% 负债合计 918 1,197 1,383 1,544 获利能力 归属母公司所有者权益 3,428 4,469 5,737 7,195 毛利率 53.6% 55.7% 55.7% 56.6% 少数股东权益 0 1 2 2 净利率 17.8% 18.7% 18.9% 18.4% 所有者权益合计 3,428 4,470 5,738 7,197 ROE 24.0% 23.3% 22.1% 20.3% 负债和股东权益 4,347 5,668 7,121 8,741 ROIC 46.9% 40.7% 36.0% 31.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.1% 21.1% 19.4% 17.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.6% 2.8% 2.1% 1.7% 经营活动现金流 816 1,027 1,327 1,457 流动比率 3.2 3.6 4.3 5.0 现金收益 917 1,157 1,380 1,566 速动比率 2.4 3.0 3.6 4.3 存货影响 -16 -52 -131 -170 营运能力 经营性应收影响 101 -321 -76 -65 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 经营性应付影响 -105 238 138 100 应收账款周转天数 26 29 36 33 其他影响 -80 6 16 26 应付账款周转天数 98 92 99 98 投资活动现金流 -210 -60 -53 -54 存货周转天数 108 99 93 96 资本支出 -46 -61 -54 -53 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.89 2.39 2.91 3.35 其他长期资产变化 -166 1 0 0 每股经营现金流 1.87 2.36 3.05 3.34 融资活动现金流 -448 20 18 19 每股净资产 7.87 10.26 13.17 16.52 借款增加 11 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -436 0 0 0 P/E 41 32 27 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 10 8 6 5 其他影响 -24 21 19 19 EV/EBITDA 29 23 19 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 飞科电器（603868）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕