二季度业绩表现持续亮眼，双轮驱动战略初显成效

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]东阿阿胶（000423）投资评级无评级上次评级无评级无[Table_Author]吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]二季度业绩表现持续亮眼，双轮驱动战略初显成效[Table_ReportDate]2023年8月7日[Table_Summary]事件：8月6日，东阿阿胶发布2023年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比增长83.58%；基本每股收益0.8247元，同比增长72.28%。公司同时发布第十届董事会第十九次会议决议公告，结合公司2022年年度综合评价结果及个人年度业绩合同评价结果，拟兑付管理团队成员个人2022年年度绩效奖金、任期激励。基于此，2022年年度绩效奖金应兑付人民币4,329,708元，任期激励应兑付人民币5,191,933元。点评：二季度业绩表现持续亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收10.98亿元（同比+17.31%），实现归母净利润3.01亿元（同比+55.96%），实现扣非归母净利润2.78亿元（同比+58.86%），业绩表现亮眼。上半年，公司聚焦核心业务发展，东阿阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长，带动整体营业收入同比增长18.69%；公司盈利能力进一步提升，销售毛利率稳定增长，销售费用投放效率持续增强。我们认为，秋冬为进补旺季，看好公司下半年业务发展。双轮驱动增长模式初显成效。据公司2022年报公布的2023年经营计划，公司将以“增长•效率”为主题，以“更高、更深、更实”的标准，继续深入推进四个重塑，巩固核心优势，提升组织能力，巩固东阿阿胶“滋补国宝”的品牌认知，构建品牌壁垒，努力成为消费者信赖的滋补健康引领者；通过多触点的品牌活动，全方位提升品牌势能，巩固“滋补国宝”东阿阿胶顶流品牌地位，构筑品牌壁垒，凸显品牌独特性，稳固行业龙头地位。公司将以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”和“+阿胶”不断延伸，覆盖更多消费者，满足更多人群需求，立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药。本次公告指出，上半年，公司“药品”“健康消费品”双轮驱动增长模式初显成效，经营业绩稳步提升。绩效奖金和激励有利于增强管理层的工作积极性。据公司公告，公司拟兑付管理团队成员个人2022年年度绩效奖金、任期激励。我们认为，上述奖励政策有利于增强管理层的工作积极性。盈利预测与评级：我们预计东阿阿胶2023-2025年营收51.38/59.59/69.29亿元，归母净利润为11.29/13.11/15.42亿元。风险因素：毛驴散养数量下降风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)3,8494,0425,1385,9596,929增长率YoY%12.9%5.0%27.1%16.0%16.3%归属母公司净利润(百万元)4407801,1291,3071,538增长率YoY%917.4%77.1%44.7%15.8%17.6%毛利率%62.3%68.3%69.8%69.8%69.8%净资产收益率ROE%4.4%7.6%10.4%11.1%11.9%EPS(摊薄)(元)0.681.211.752.032.39市盈率P/E(倍)71.2833.6028.6324.7321.02市净率P/B(倍)3.152.542.982.742.50[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月4日收盘价 [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8,6229,78410,33911,97013,444营业总收入3,8494,0425,1385,9596,929货币资金3,2485,3705,7386,8658,019营业成本1,4511,2811,5531,7992,093应收票据0167211245285营业税金及附加576886100116应收账款326384422528592销售费用1,0141,3181,6961,9662,287预付账款2010121417管理费用373387411477554存货1,6461,2391,2771,6091,796研发费用148138154179208其他3,3812,6142,6782,7092,737财务费用-34-67-101-118-139非流动资产3,0072,8482,7612,6862,614减值损失合计-331-78-49-63-54长期股权投资115114848484投资净收益6435212428固定资产（合计）2,0621,9631,8951,8081,725其他-541182124无形资产409332349366382营业利润5699151,3291,5381,809其他420439433428423营业外收支2-3-2-2-2资产总计11,62812,63113,10014,65616,058利润总额5719121,3271,5361,807流动负债1,4332,1012,0602,6602,924所得税132133199230271短期借款00000净利润4397791,1281,3061,536应付票据00000少数股东损益-2-1-1-2-2应付账款258238283331383归属母公司净利润4407801,1291,3071,538其他1,1751,8631,7782,3292,542EBITDA9751,0211,3661,5721,811非流动负债199180180180180EPS（当年）（元）0.681.211.752.032.39长期借款00000其他199180180180180现金流量表单位:负债合计1,6332,2812,2402,8403,104会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2222201917经营活动现金流2,8012,1451,1161,5921,664归属母公司股东权益9,97310,32910,84011,79812,937净利润4397791,1281,3061,536负债和股东权益11,62812,63113,10014,65616,058折旧摊销169171128134139财务费用-12000重要财务指标单位:百万元投资损失-64-35-21-24-28主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动1,9311,245-168115-36营业总收入3,8494,0425,1385,9596,929其它327-17496253同比(%)12.9%5.0%27.1%16.0%16.3%投资活动现金流-963590-128-115-111归属母公司净利润4407801,1291,3071,538资本支出-25-46-119-119-119同比(%)917.4%77.1%44.7%15.8%17.6%长期投资-1,011557-30-20-20毛利率(%)62.3%68.3%69.8%69.8%69.8%其他7378222428ROE(%)4.4%7.6%10.4%11.1%11.9%筹资活动现金流-226-438-620-350-400EPS（摊薄）（元）0.681.211.752.032.39吸收投资00-1000P/E71.2833.6028.6324.7321.02借款00000P/B3.152.542.982.742.50支付利息或股息-197-419-260-350-400EV/EBITDA29.4420.8819.5116.2413.46现金净增加额1,6122,2973681,1271,153 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客