市场企稳回调，科技板块迎右侧布局窗口

市场企稳回调，科技板块迎右侧布局窗口 2026年8月24日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】市场企稳回调，科技板块迎右侧布局窗口 •一、市场急跌后企稳，美伊博弈的反复超出预期•8月中下旬回调如期启动，市场冲高回落后已缩量企稳，9月重新转强的中期判断维持不变。我们前期持续提 示8月中下旬市场与科技将进入回踩，幅度可控，形态接近强势震荡。上周调整集中于单日完成，成交额急跌后明显收敛；8月以来主要宽基指数仍普遍录得正收益，本轮回吐主要消化8月上旬的快速拉升，趋势并未走坏。•但需要提示：第一，科创50是唯一跌破7月20日波段低点的宽基指数，修复所需幅度明显大于其他指数。第 二，港股同期逆势走强，恒生指数与恒生科技均收涨；同样面对美债波动而未跟随调整，说明压制A股科技的主要力量来自内部筹码，海外利率的解释力有限。8月18日监管对异常交易出手、高位投机品种集体回落，叠加宇树科技上市与商业航天等主题的事件兑现，共同触发拥挤度释放，这部分压力不应计入海外冲击。•美伊协议最终落地的方向判断仍然成立，短期博弈的反复超出此前预期。美国原油库存、油价、通胀、长端 美债收益率与11月中期选举，均对美方持续升级构成约束；但伊朗当前姿态偏强硬，多家国际媒体认为其判断时间站在自己一边。短期仍有扰动，持续升级概率有限。•二、本轮下跌的诱因：美债长端与AI预期同时承压 •海外长端利率先冲高、后回落，构成本轮下跌的首要外部触发。30年期美债收益率8月17日升至5.31%，创2 007年6月以来新高；美国财政部8月19日宣布将10年至30年期国债回购规模上限由20亿美元翻倍至40亿美元，当日回落至5.19%，10年期同步由4.72%降至4.65%。•美债收益率冲高源于：美联储7月纪要显示多数官员认为通胀若不再回落则需进一步收紧，圣路易斯联储主 席穆萨莱姆暗示倾向9月加息；美国联邦政府债务突破40万亿美元，财政供给压力上升；对伊制裁推升油价。A股急跌与随后企稳，正对应这一节奏。•但具体来看，本轮长端上行主要由通胀预期推动，实际利率不升反降，对成长股估值的压制弱于以往紧缩环 境。上周10年期TIPS隐含实际利率由2.44%降至2.35%，同期10年期盈亏平衡通胀率由2.28%升至2.34%，这是我们判断回调幅度可控的重要依据。更需警惕AI资本开支的融资方式变化。AI企业转向债权融资后，发债规模已成为长端利率的边际供给来源；美联储7月纪要指出，这一依赖已延伸至非银投资者与地区银行信贷。利率上行压制AI估值，AI发债又推高利率，二者形成循环，这是本轮科技调整区别于此前几轮的结构性变化。 【市场观察】市场企稳回调，科技板块迎右侧布局窗口 •AI预期转弱进一步放大了科技板块的调整。其一，据报道，OpenAI二季度营收约67亿美元，环比一季度57亿美元增长18%，同期经营亏损由93亿美元扩大至123亿美元，亏损增幅超过营收增速，这是当前空头支撑力的依据。其二，市场对Anthropic收入增速放缓存在隐忧。其三，OpenAI暂缓部分前沿模型的强化学习训练约两周。 •三、回调幅度可控：国内托底明确，海外压力传导有限•国内政策与流动性环境为市场提供主要底部支撑。7月30日政治局会议提出"深化资本市场投融资综合改革， 提升资本市场韧性和信心"；央行8月12日二季度货币政策执行报告提出"及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度"，并明确"支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行"。8月19日央行7天期逆回购零投放、开展3274亿元隔夜逆回购，流动性充裕基调未变。•同时，7月下跌也完成了一轮较充分的杠杆去化，市场继续快速下跌的内生压力已经减弱。参考重大外事 活动前的流动性规律，8月底至9月底的银行间与资本市场环境有望更加友好。•AI空头逻辑将在8月底迎来关键验证。市场充分关注了OpenAI二季度的盈利压力，对其7月以来的改善关 注不足。据彭博社8月13日报道，OpenAI总裁Brockman称仅7月公司年化营收环比增长逾20%。我们判断，编程Agent的渗透已逐步接近饱和，下一轮扩张方向可能转向办公Agent，OpenAI在这一领域更具优势。月底重点观察两项信号：美国新模型能否发布，OpenAI 8月年化收入能否延续7月的加速。•四、投资建议 •本轮回调提供了右侧加仓机会，配置重点仍在科技制造与有色： •1）中期可利用调整增配科创50、国产半导体设备、有色和黄金。进入9月后，如果AI收入担忧及美联储 加息预期进一步改善，科创50仍或有趋势性的修复；•2）短期防御优先选择电力设备、能源化工等制造红利。主题方向关注端侧AI和具备商业化基础的AI应用； •3）海外算力暂以谨慎为主，等待月底模型发布和收入数据完成验证。 •风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 ü市场表现： Ø上周市场主要指数全线收跌，科创50跌幅最大，周度涨跌幅为-3.73%；Ø大类行业表现来看，能源和金融表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.79%和 0.80%；信息技术和医疗保健表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.20%和-2.56%。Ø30个申万一级行业中有7个行业上涨，涨幅较大的行业有石油石化、有色金属和 银行，分别上涨5.44%、2.50%和2.40%；跌幅较大的行业有传媒、计算机和综合，分别下跌5.54%、4.95%和3.97%。 ü交易热度： Ø上周同花顺全A日均成交额为22515.62亿元（前值为23437.57亿元），处于历史相对高位位置（三年历史分位数80.10%水平）。 ü估值跟踪： Ø截至2026/8/21，同花顺全A估值（PE_TTM）为23.83，较上周值下降0.27，处于历史分位数（近5年）的90.40%。Ø分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数全线收跌，行业表现分化 【市场表现】上周市场主要指数全线收跌，行业表现分化 Ø上周市场主要指数全线收跌，科创50跌幅最大，周度涨跌幅为-3.73%；Ø大类行业表现来看，能源和金融表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.79%和0.80%；信息技术和医疗保健表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.20%和-2.56%。 【市场表现】周期板块逆势走强，TMT板块普遍承压 【市场表现】周期板块逆势走强，TMT板块普遍承压 Ø30个申万一级行业中有7个行业上涨，涨幅较大的行业有石油石化、有色金属和银行，分别上涨5.44%、2.50%和2.40%；跌幅较大的行业有传媒、计算机和综合，分别下跌5.54%、4.95%和3.97%。 【市场表现】同花顺全A周度日均成交额下降 Ø上周同花顺全A日均成交额为22515.62亿元（前值为23437.57亿元），处于历史相对高位位置（三年历史分位数80.10%水平）。 【估值跟踪】 Ø截至2026/8/21，同花顺全A估值（PE_TTM）为23.83，较上周值下降0.27，处于历史分位数（近5年）的90.40%。 Ø分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 风险提示 n国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 n财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 n全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 n股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 n历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。