商贸零售行业4月投资策略：板块震荡回调中把握优质龙头长期布局窗口

优于大市 核心观点 行业研究·行业月报 商贸零售 板块短期回调系外部影响，龙头品牌不改长期成长逻辑：节后以来零售及美护板块出现较多回调，主要系外围事件冲击下，大盘风险偏好下行，板块情绪走弱；同时基本面在节日错期和投放趋于谨慎，以及去年基数较高等因素下略有承压。但我们认为阶段性回调也为后续优质龙头的反弹积蓄了势能。一方面，政策促内需方向明确，未来在特定人群民生补贴，服务消费等增量方向上仍有较大的发力空间；另一方面，企业自身运营调整也有望逐步显现成效，无论是零售调改的推进，还是美护产品的推新，有望依托适配于新需求下的新供给转型，驱动龙头业绩的再成长。 优于大市·维持 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 财报期关注细分板块龙头的结构性机会：本月进入财报密集期，虽然整体基本面趋势相对平淡，但在部分细分领域也有结构性亮点。分板块来看，美容护理板块中，美妆个护Q1由于今年春节较晚，促销周期相对缩短，新品推广也有所延后，对国货品牌带来一定的短期业绩压力，而医美终端在需求复苏呈现一定回暖，但上游企业在产品批证加速下竞争压力也有加大；黄金珠宝板块中由于一季度金价波动较为剧烈，对不同品类的公司业绩带来不同影响，投资金占比较高的品牌有所受益，而首饰金中一口价产品在自身产品力加持下受影响较为有限；跨境出海板块需求端整体仍处于持续扩张阶段，但汇兑因素以及外部地缘政治影响下预计对企业利润端将呈现进一步分化；最后百货超市仍在积极推进业态调改以适应新型消费需求，短期调整试错阶段预计盈利存在压力，且去年早期调改后存在一定流量高基数，一季度业绩表现预计仍有一定波动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业3月投资策略-美护龙头积极布局3·8大促，金价高位分化行业需求》——2026-03-05《商贸零售行业2月投资策略-金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局》——2026-02-03《悦己消费产业链研究之银发经济-社会结构演进及政策加码支持，银发悦己需求快速扩容》——2026-02-02《AI+商业系列之三-AI辅助购物迎突破，GEO有望重塑获客模式》——2026-01-13《商贸零售行业1月投资策略-政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发》——2026-01-12 投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围扰动未改内需消费渐进复苏步伐，具备较强渠道应变能力，以及产品韧性的龙头公司，显现长期布局价值。1）黄金珠宝：金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，高基数下需求预计有所分化，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、登康口腔等。3）跨境出海：AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：安克创新、焦点科技、小商品城等；4）线下零售：调改步入深水区，未来自有品牌推出等存多重看点。同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 内容目录 25年部分新消费龙头业绩表现....................................................4近期行业数据跟踪..............................................................4社零数据：2026年1-2月同比增长2.8%...................................................4板块行情及估值........................................................................6个股行情..............................................................................8投资建议......................................................................9 图表目录 图1：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）.............................................5图2：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）.........................................5图3：线下零售业态零售额累计增速情况（%）.................................................5图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%).......................................6图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%).......................................6图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%).......................................6图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%).......................................6图8：2026年3月商贸零售指数与沪深300指数行情走势........................................6图9：2026年3月美容护理指数与沪深300指数行情走势........................................6图10：2026年3月商贸零售三级子行业行情走势...............................................7图11：2026年3月美容护理三级子行业行情走势...............................................7图12：2026年3月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）..........................................7图13：2021年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）................................8 表1：美护零售板块部分公司2025年已发布业绩表现梳理.......................................4表2：SW商贸零售板块成分股2026年3月涨跌幅排行榜.........................................8表3：SW美容护理板块成分股2026年3月涨跌幅排行榜.........................................9表4：可比公司估值表......................................................................9 25年部分新消费龙头业绩表现 2025年美护零售板块上市公司业绩呈现显著分化，行业马太效应凸显，企业间增长动能与盈利表现存在一定差距。具备高端定位/强溢价能力的企业展现出了极强的抗风险与盈利爆发力；而处于渠道转型期或营销重投入期的企业，利润端普遍短期承压。 美护板块内，林清轩、若羽臣营收分别实现102.5%、94.3%的高增长，上美股份、毛戈平营收增速均超30%，盈利端同步兑现高增；上海家化归母净利润同比大增132.1%，主要系非经收益贡献显著。与此同时，巨子生物营收同比呈现下滑，与舆情风险短期影响有关，丸美生物、福瑞达归母净利润同比下滑超20%，主要与自身品牌调整，包括新老产品交替，以及自身渠道转换变革影响有关。 零售板块分化更为极致，老铺黄金营收、归母净利润均实现200%以上爆发式增长，潮宏基盈利同比大增156.7%，显示一口价产品力较强的品牌在金价波动下的经营韧性；名创优品营收保持26.2%稳健增长，但归母净利润同比下滑54%，与永辉的投资收益影响较大。 近期行业数据跟踪 社零数据：2026年1-2月同比增长2.8% 2026年1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。整体增速较上年年末明显加快，在春节假日经济及促消费政策的带动下，开年消费大盘起步平稳，展现出回暖复苏的向好态势。按消费类型分，1-2月份商品零售额同比增长2.5%；餐饮收入同比增长4.8%，增速持续快于商品零售，凸显服务消费的强劲韧性。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分渠道看，1-2月份全国网上商品和服务零售额32546亿元，同比增长9.2%。其中，网上商品零售额（即实物商品网上零售额）20812亿元，增长10.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品均呈现较快增长，同比分别增长20.7%、18.0%和4.7%。 线下1-2月份限额以上零售业态中：便利店、超市同比分别增长6.4%和4.9%，贴近社区的刚需渠道依然保持稳健增长；百货店与专业店分别微增1.0%和0.2%，呈弱复苏态势；而品牌专卖店则同比下降2.3%，传统线下业态的分化格局依然延续。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分品类看，基本生活类商品销售表现强劲，1-2月份粮油食品类同比增长10.2%，服装鞋帽针纺织品类增长10.4%，饮料类增长6.0%。升级类消费需求旺盛，金银珠宝类在节日送礼需求拉动下同比大增13.0%；化妆品类同比增长4.5%，保持平稳的正增长态势。耐用消费品方面，通讯器材类持续火热，同比大幅增长17.8%；此外，家电与家具类告别了去年末的下滑态势迎来反弹，其中家电和音像器材类同比增长3.3%，家具类则取得了8.8%的较快增长。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 板块行情及估值 2026年3月，商贸零售（801200.SI）指数下跌11.76%，美容护理（801980.SI）指数下跌11.75%，分别相对沪深300指数-6.22pct/-6.21pct。在整体国际形势动荡原油上涨下走势更弱。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 横向对比来看，2026年3月商贸零售指数在申万31个一级子行业中排名22名；美容护理指数涨跌幅排名23位。 估值方面，截至2026年3月31日，商贸零售行业PE（TTM）43.22倍，位于2017年以来92.65%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）34.64倍，位于2017年以来30.17%的历史分位。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个股行情 2026年3月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为南京商旅、金开新能、吉峰科技、星徽股份、汇通能源；美容护理板块