传媒互联网产业行业研究：恒生科技继续回调，“沪七条”企稳房市价格锚

本周观点 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，整体咖啡行业价格竞争趋缓；阿拉比卡咖啡期货价格持续下跌，后续有望带来成本改善。2）茶饮：略有承压；短期平台AI流量大战，奶茶成为引流品，数据依旧具备韧性；但有关“糖税”征收相关研究讨论引发市场担忧。 电商：持续承压。受国内消费环境影响，整体国内电商基本面表现平淡。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放。网易云音乐2025年收入略微不及预期，关注2026年音乐订阅业务有望量价齐升。 虚拟资产&资产交易平台：地缘冲突风险加剧，币价持续承压。香港2026-2027年度财政预算案确认香港年内将提交法案，建立虚拟资产交易商及托管服务提供者的发牌制度，监管范围将进一步扩展至场外交易等数字资产买卖业务。 汽车服务：IAM中，多家主机系汽服连锁蛰伏后市场，车后连锁品牌持续加码开店优惠政策，抢占优势点位；OEM仍在燃油车库存压力中挣扎，主机厂或进一步收缩渠道，我们建议持续关注汽车后市场板块龙头公司。 020：1）房地产交易：上海发布楼市“沪七条”，企稳价格锚，建议关注贝壳-W。2）Robotaxi：应用端，支付宝上线Robotaxi打车小程序；政策端，最高法发布指导性案例，首次明确辅助驾驶系统并非驾驶主体，交通事故责任仍由驾驶人承担，为行业定调，持续关注Robotaxi板块。 AI&云：AI叙事“新老切换”，美元流动性收紧，叠加春节前后，外卖、红包补贴进一步加剧对互联网巨头企业盈利性的担忧，导致恒生科技近期持续回调。但我们依旧看好AI产业趋势&提效逻辑，而互联网巨头是真正有资源、数据、场景及现金流去落地主要公司，积极关注互联网巨头公司业绩表现及AI相关业务落地进展。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 1.1、消费&互联网...........................................................................31.1.1、消费&连锁咖啡茶饮...................................................................31.1.2、电商&互联网.........................................................................31.2、平台&科技.............................................................................41.2.1、流媒体平台..........................................................................41.2.2、虚拟资产&资产交易平台...............................................................51.2.3、车后连锁............................................................................61.2.4、O2O.................................................................................71.2.5、AI&云...............................................................................8 图表目录 图表1：相关行业指数表现（2.23-2.27）.........................................................3图表2：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）...........................................................3图表3：相关行业指数表现（2.23-2.27）.........................................................4图表4：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）...........................................................4图表5：相关行业指数表现（2.23-2.27）.........................................................5图表6：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）...........................................................5图表7：全球加密货币市值表现（2.23-2.27）.....................................................5图表8：比特币和以太坊价格（2.23-2.27）.......................................................5图表9：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）...........................................................6图表10：相关行业指数表现（2.23-2.27）........................................................7图表11：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）..........................................................7图表12：相关行业指数表现（2.23-2.27）........................................................8图表13：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）..........................................................8图表14：相关行业指数表现（2.23-2.27）........................................................9图表15：重点个股涨跌幅（2.23-2.27）..........................................................9 一、行业情况跟踪 1.1、消费&互联网 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 本期（2026年2月23日-2月27日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅-1.82%，较恒生指数-2.64pct。 关注个股涨跌幅表现：Tims天好（+21.35%）、霸王茶姬（+5.71%）、海底捞（+4.45%）、百胜中国（+3.04%）、茶百道（+1.26%）、特海国际（-0.52%）、古茗（-0.84%）、携程集团-S（-1.06%）、达势股份（-1.69%）、沪上阿姨（-2.15%）、小菜园（-2.59%）、同程旅行（-5.06%）、蜜雪集团（-9.07%）、瑞幸咖啡（-10.08%）、遇见小面（-10.82%）。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）瑞幸咖啡开店跟踪：截至2月24日，瑞幸周度新开门店25家，其中一二线城市/三线及以下城市门店占比36%/64%。（瑞幸公众号）2）京东旗下七鲜咖啡开放加盟。京东集团旗下咖啡品牌“七鲜咖啡”宣布开放联营合伙人招募。首批加盟区域覆盖京津冀、长三角、珠三角三大核心经济圈，并同步拓展至苏州、厦门、青岛、大连、福州等重点城市。（亿邦动力）3）蜜雪冰城要在河南建“雪王乐园”。蜜雪冰城全国首家“雪王室内乐园”项目位于河南郑州集团总部，目前各项工作正稳步推进中。乐园以雪王IP为核心，打造充满甜蜜与奇幻的雪王世界。规划多个室内主题体验区，深度融合蜜雪冰城全球总部、全球旗舰店与主题乐园三大场景，打造“游玩+购物+体验”三位一体的体验体系。（36氪） 【重要公司公告】 1）携程集团（9961.HK）：四季度实现净收入154亿元，yoy+21%；Non-GAAP归母净利润35亿元，yoy+15%。经调整EBITDA 34亿元，yoy+15%。2025年全年净收入624亿元，yoy+17%；Non-GAAP归母净利润318亿元，上年同期为180亿元，利润大幅增加主要系出售印度在线旅游平台MakeMyTrip的部分股权收益。 2）瑞幸咖啡（LKNCY）：瑞幸咖啡披露2025年第四季度及全年财报，公司全年总净收入同比增43.0%，达492.88亿元；GMV达566.49亿元，同比增42.3%。全年GAAP营业利润为50.73亿元，营业利润率10.3%。 1.1.2、电商&互联网 本期（2026年2月23日-2月27日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-2.49%，分别较恒生科技指数/恒生指数-1.08pct/-3.31pct。 个股涨跌幅表现：叮咚买菜（+2.53%）、京东集团-SW（+0.58%）、美团-W（+0.5%）、腾讯控股（-0.77%）、拼多多（-1.15%）、贝壳-W（-1.31%）、唯品会（-1.58%）、阿里巴巴-W（-2.86%）、京东（-3.21%）、贝壳（-4.75%）、阿里巴巴（-6.69%）。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件&跟踪】 1）外卖食品安全新规发布，淘宝闪购多机制响应并纳入骑手治理链路。2月26日，国家市场监督管理总局发布《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》，细化外卖平台全链条食品安全管理责任。淘宝闪购随即表示将围绕商家入驻审核、日常巡检抽查、“互联网+明厨亮灶”公众监督建设食品安全共治体系，同时将骑手纳入治理链路，推出“随手拍”功能，骑手可上报商户各类问题线索，该机制已在24城联动属地监管，累计处理数千条有效线索。（亿邦动力） 2）京东新增“百亿超市”频道，投入超200亿元加码商超品类补贴。京东App新增“百亿超市”频道，加大百亿补贴对商超品类的投入力度，该频道位于京东App首页的“国家补贴×百亿补贴”频道内。目前频道内产品涵盖母婴、冲调水饮、美酒、宠物、玩具乐器、清洁纸品、休闲零食、粮油调味、生鲜、鲜花等类目，补贴方式包含官方补贴、加倍补、满额返京东超市卡等。（亿邦动力） 3）刘强东投入50亿元进军游艇产业，创立独立游艇品牌Sea Expandary。刘强东宣布已经创立独立游艇品牌SeaExpandary，将在广东投资50亿元布局游艇产业。刘强东表示，该投资为个人投资，他本人不会直接参与运营管理。该品牌与深圳、珠海等地政府签署了战略合作协议，Sea Expandary预计将在珠海投资建设游艇制造基地，在深圳建设游艇事业中国总部，参与深圳多座码头及配套设施的建设运营,还将在大湾区布局研发创新中心、游艇运营服务中心、保税维修中心等一系列配套机构。（亿邦动力） 4）日本拟2028年起取消小包进口免税政策，废除应税价格优待规则。日本财务省公布税法修正案，明确自2028年4月1日起，全面取消个人自用小包进口免税政策，同时废除“按境外零售价60%计算应税价格”的优待规则。届时所有小额包裹将按实际申报价全额缴纳关税及消费税，日本现行针对个人自用小额进口的两项核心优惠制度将正式退出历史舞台。（亿邦动力） 【重要公司公告】 1）唯品会（VIPS）：2025年全年，唯品会实现净营收1059亿元人民币，相较上年