传媒互联网产业行业周报：回调之后的选择

本周观点 回调之后的选择： 教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周新东方在2025年世界中文大会上推出SureChinese AI教育产品，旨在通过更轻量的AI产品覆盖更广阔的中文爱好者。 奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。近日多家奢侈品集团披露Q3业绩，中国区环比改善，好于预期。本次十五运会赛事期间，超过2000万游客到澳门观赛旅游，有望推动澳门旅游业持续恢复。 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，10月以来行业头中部品牌仍保持高速开店。2）茶饮：略有承压；短期外卖平台活动对茶饮的补贴力度下滑，行业迎来淡季；10月以来头中部品牌开店同时关店亦较多，门店净增不明显。 电商：略有承压。“双十一”大促平淡落幕，受消费环境影响整体国内电商表现平淡。 流媒体平台：网易云音乐发布Q3财报，收入19.6亿元，环比持平，毛利率35.4%，yoy+2.6pct。爱奇艺发布Q3财报。关注新政持续落地带来的边际变化。 虚拟资产&资产交易平台：链上持续抛售，币价承压。富途发布Q3财报，收入（尤其利息收入）、利润表现出色，Q4目前为止趋势向好。 汽车服务：特斯拉10年维护成本仅4035美元，领先行业，我们持续关注汽车后市场。 020：阿里健康在双十一全周期累计成交新品超2.6亿元。建议关注互联网医疗。 AI&云：海外AI泡沫探讨仍在继续，龙头表现仍有波动；谷歌发布Gemini 3 Pro在推理与多模态能力上实现了“前所未有的深度与细腻度”，大模型竞争再度升级。 传媒：25Q3游戏厂商纷纷取得亮眼业绩，紧跟Q4至春节档的新品上线与赛季活动窗口。 投资逻辑回调之后的选择。1）市场在经历美联储降息博弈和AI分歧讨论的夹击之下走弱，显而易见的是高风险资产加密 货币大跌且未见企稳，AI泡沫的讨论还在蔓延，短期波动或加剧，市场认可AI的能力和效率提升逻辑，但是对增量叙事和商业落地的担心在上升，涨多了之后自然会回调。我们对AI科技发展的前景持续看好，AI对生产效率提升的逻辑畅通，短期可能产业过热或者过度投资，我们关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、META、微软、阿里、腾讯等，另外持续关注AI应用的落地方向，如物理AI等。2）加密货币短期压力难减，高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧，我们谨慎观察该板块的变化。3）澳门度假旅游行业我们认为持续配置的价值高，供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，板块中长期维度受益于降息周期，而未来几个月的景气度在长假期加持和低基数的背景下有望持续上行。4）我们对交易平台资产持续看多，短期可能跟随市场流动性、加密货币回调，但是交易平台的估值有优势，回调之后是加仓的好机会。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 一、行业情况跟踪................................................................................41.1、消费&互联网............................................................................41.1.1、教育.................................................................................41.1.2、奢侈品&博彩..........................................................................51.1.3、消费&连锁咖啡茶饮....................................................................61.1.4、电商&互联网..........................................................................71.2、平台&科技..............................................................................81.2.1、流媒体平台...........................................................................81.2.2、虚拟资产&互联网券商..................................................................81.2.3、车后连锁............................................................................101.2.4、O2O.................................................................................111.2.5、AI&云...............................................................................111.3、传媒..................................................................................12 图表目录 图表1：相关行业指数表现（11.17-11.21）........................................................4图表2：教育个股表现前后TOP5（11.17-11.21）....................................................4图表3：K12教培重点标的涨跌幅（11.17-11.21）...................................................4图表4：公考培训重点标的涨跌幅（11.17-11.21）..................................................4图表5：相关行业指数表现（11.17-11.21）........................................................5图表6：港股通博彩重点个股涨跌幅（11.17-11.21）................................................5图表7：奢侈品重点个股涨跌幅（11.17-11.21）....................................................5图表8：相关行业指数表现（11.17-11.21）........................................................6图表9：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）..........................................................6图表10：相关行业指数表现（11.17-11.21）.......................................................7图表11：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）.........................................................7图表12：相关行业指数表现（11.17-11.21）.......................................................8图表13：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）.........................................................8图表14：全球加密货币市值表现（11.17-11.21）...................................................8图表15：比特币和以太坊价格（11.17-11.21）.....................................................8图表16：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）.........................................................9 图表17：相关行业指数表现（11.17-11.21）......................................................10图表18：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）........................................................10图表19：相关行业指数表现（11.17-11.21）......................................................11图表20：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）........................................................11图表21：相关行业指数表现（11.17-11.21）......................................................12图表22：重点个股涨跌幅（11.17-11.21）........................................................12图表23：申万二级传媒指数本周涨跌幅（11.17-11.21）............................................13图表24：重点跟踪个股本周涨跌幅（11.17-11.21）................................................13 一、行业情况跟踪 1.1、消费&互联网 1.1.1、教育 本期（2025年11月17日-11月21日）中国教育指数跌4.60%，跑赢恒生指数、恒生科技指数，跑输上证50、沪深300、纳指金龙中国。本周学大教育跌10.72%、新东方-S跌5.16%，在线教育公司网易有道、高途涨3.56%、2.42%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）近日，在2025年世界中文大会上，新东方推出了一款AI教育产品——SureChinese，用来教全球的中文爱好者学中文。2025年是新东方布局海外中文教育的第四年，累计有16万名用户参与学习，覆盖138个国家和地区。此前，新东方比邻中文主要聚焦的是海外用户及华裔青少年学习中文的市场，其青少课以在线1对1模式为主，成人课程采用AI视频课模式。2023年，比邻中文在美国加州尔湾开设首个线下中文校区。在2023年前后，比邻中文的年营收规模近亿元；2024年，比邻中文共有4万名学员。新东方比邻CEO乔蕾指出，如果说过去比邻中文的产品主要聚焦于高客单价的课程市场——即处于需求漏斗顶端的用户群体，那么如今，比邻中文正试图通过更轻量的AI产品覆盖更广阔的用户群体。SureChinese构建了分层分类的课程体系，主要面向以下两类用户群体：其一，希望利