聚酯周报：库存下降至绝对低位，原料基差大幅走强

库 存 下 降 至 绝 对 低 位 ， 原 料 基 差大 幅 走 强 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月22日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度弱预期开始兑现，供给提负叠加下游负反馈，估值预期中性区间震荡 ◼供需：前期在高检修量下PX持续去库，目前库存水平已经下降至低位水平。8月多套PX装置重启，国内负荷将重新回升至高位水平，而PTA的复产节奏相对较晚，整体上供需平衡开始转弱，预期8月为累库格局，而9月随着PTA供应回归预期下，需要重点关注海外PX负荷恢复情况。 供应端，本周亚洲及国内PX装置开工率持稳。国内PX负荷下降0.1%至67.7%，亚洲PX负荷下降1.1%至61.4%，装置方面重启均有所延迟，目前福化一条线、威联石化一条线、盛虹一条线重启中。 需求端，PTA装置重启有所推迟，PTA开工负荷上升1.9%至58.9%，其中台化150万吨短停后恢复，逸盛新材料360万吨负荷提满，嘉通600万吨跳停后恢复，虹港石化500万吨以及威联化学250万吨重启继续推迟。 库存端，截至6月底，PX社会库存419万吨，环比下降27万吨。 ◼估值：中性。受弱预期逐渐转为现实的影响PX估值震荡走弱。截至8月21日PXN为278美元/吨（-35），PX-原油为419美元/吨（-24）。 ◼芳烃调油方面：美国汽油表现仍然较强，美亚芳烃价差偏高，但整体贸易量偏低，对亚洲芳烃提振有限。 ◼基差和月差：强现实弱预期下，基差仍然偏强，月差震荡，截至8月21日，PX基差为385元/吨（+5），11-1月差132元/吨（-16）。 ◼观点：国内PX负荷大幅回升，且预期后续负荷将上升至高位，下游PTA整体提负节奏弱于PX，整体供需处于累库阶段，并且远期有投产预期；聚酯端目前利润压力较大，在原料价格波动较大、原料缺乏叠加终端偏弱的压力下减产降负，对上游产生负反馈。目前PX中性估值，加工费预期震荡。地缘方面，中东地缘反复，短期原油宽幅震荡，PX绝对价格主要跟随原油节奏。 ◼策略： 1.单边：关注跟随原油逢高做空机会。2.套利：关注11-1月差逢高反套的机会。 PTA周度库存紧张导致基差大幅走强，但负反馈和复产压力之下，远月跟涨乏力 ◼供需：由于前期受台风影响降负，且检修装置重启有所推后，预期装置月底左右逐渐重启，预期9月初供需平衡才逐渐转弱，短期仍然维持去库格局。 供应端，PTA装置重启有所推迟，PTA开工负荷上升1.9%至58.9%，其中台化150万吨短停后恢复，逸盛新材料360万吨负荷提满，嘉通600万吨跳停后恢复，虹港石化500万吨以及威联化学250万吨重启继续推迟。 需求端，聚酯负荷短期维持低位震荡，本周聚酯综合负荷80.7%（-0.8%），其中长丝负荷78%（+0.4%）、短纤负荷73.2%（-5%）、甁片负荷72.1%（-2.5%），装置方面，永盛25万吨薄膜、华润60万吨甁片检修，仪化20万吨短纤、华宏15万吨短纤减产，泉迪15万吨长丝、古纤道50万吨长丝切片、屯河10万吨甁片、金纶15万吨短纤重启。本周江浙终端开机率方面，加弹、织造、印染负荷分别为73%（+2%）、57%（0%）、66%（+1%）。 库存端，短期库存持续去化，截至8月14日社会库存147万吨，环比去库22万吨。其中，PTA工厂库存47.5万吨，环比去库4.3万吨；在库在港库存21.8万吨，环比去库9.5万吨；聚酯工厂库存65.9万吨，环比去库7.7万吨。 ◼估值：偏高。PTA现货加工费至862元/吨附近（+464），TA2609盘面加工费490元/吨（+7），TA2701盘面加工费413元/吨（-27）。 ◼PTA基差和月差 强现实弱预期下，库存下降至低位，基差大幅走强，价差震荡偏强。截至8月21日PTA现货基差516元/吨（+252），1-5月差186元/吨（-6）。 ◼观点：下游聚酯在原料价格波动较大、原料缺乏、终端偏弱等原因下持续低负荷，并在利润压力之下进一步降负带来负反馈。短期检修重启有所推迟，且库存下降至低位，导致基差持续走强，但8月底原料PX和PTA负荷预期上升至高位，叠加需求端较往年同期仍偏弱，且对后期需求的恢复高度预期偏谨慎，9月后供需格局开始转弱。PTA现货加工费短期持续偏强，盘面加工费预期压缩，但今年供需格局改善，下方有一定支撑，因此压缩空间有限。整体看，目前PTA基本面维持近强远弱格局，绝对价格跟随原油。 ◼策略： 1.单边：关注远月跟随原油逢高做空机会。 2.套利：关注1-5月差逢高做空的机会。 乙二醇周度近端持续去库，远期预期转弱，基差和月差偏强 ◼供需：预期8月内维持去库预期，9月后预期去库量随着供给侧重启而大幅减少。 供应端，短期负荷仍然偏低，本周综合开工率63.02%（-0.08%），其中合成气制开工率为66.25%（-3.87%），乙烯制开工率为61.29%（+1.95%）。合成气制装置方面，天业、通辽金煤检修，榆能化学轮检，美锦因缺原料停车，阳煤重启提负；乙烯制装置方面，盛虹重启中；海外方面，美国南亚重启，伊朗BCCO重启。 需求端，聚酯负荷短期维持低位震荡，本周聚酯综合负荷80.7%（-0.8%），其中长丝负荷78%（+0.4%）、短纤负荷73.2%（-5%）、甁片负荷72.1%（-2.5%），装置方面，永盛25万吨薄膜、华润60万吨甁片检修，仪化20万吨短纤、华宏15万吨短纤减产，泉迪15万吨长丝、古纤道50万吨长丝切片、屯河10万吨甁片、金纶15万吨短纤重启。本周江浙终端开机率方面，加弹、织造、印染负荷分别为73%（+2%）、57%（0%）、66%（+1%）。 库存端，短期去库预期持续，截止8月17日，华东部分主港地区MEG港口库存29.3万吨，周环比去库2.2万吨。截至8月21日，社会库存148.2万吨，环比去库3.3万吨；聚酯工厂库存55.2万吨，环比去库0.2万吨。8月17-8月23日到港预计2.7万吨，环比上期减少0.8万吨。 ◼乙二醇基差和月差 本周现货流动性进一步缩紧，极低库存下基差重新走强，月差大幅走强，EG现货基差490元/吨（+172），9-1月差694元/吨（+220）。 ◼观点：供应端来看，短期煤化工装置检修较多，但后续预期油化工装置逐渐回归，国内负荷逐渐回升。进口方面，中东仅个别装置保持运行中，中东地缘反复，进口仍有较高的不确定性。需求侧目前维持较弱负荷，在利润和原料缺乏压力下负反馈进一步加深。总体来看，短期供需格局偏强，且短期进口量仍然偏低，去库量有望扩大，现货短期仍然较强。但远期来看，下游负反馈加深、供应回归和进口持续不断的预期扰动下，远期格局有所转向，并且远月存在投产压力，目前估值偏高。 ◼策略： 1.单边：中期关注后期基差走弱后，远月逢高做空机会。 2.套利：短期关注1-5价差逢低正套的机会。 3.期权：观望。 短纤周度短期现货加工费大幅压缩，供给大幅减产，但基本面受限于需求 ◼供应：受加工差过低和原料紧缺等因素影响，短纤负荷下滑5%至73.2%附近，装置方面，仪化20万吨短纤、华宏15万吨短纤减产，金纶15万吨短纤重启。 ◼需求：纯涤纱及涤棉纱本周小幅上涨，销售尚可，库存小幅去化，但高位成交困难。涤纱负荷持稳至53%（0%）。 ◼库存：短纤周度库存持稳。目前1.4D权益库存至7.7（+0.2）天，综合库存至10.4（-0.1）天。 ◼加工费：短纤本周加工差大幅压缩。目前短纤现货加工费至297元/吨附近，PF2609盘面加工费至753元/吨，PF2610盘面加工费至887元/吨。 ◼观点：近期中东地缘反复，短纤跟随原料宽幅震荡。短纤在需求压力下难以跟涨原料，现货加工费大幅下跌，利润和原料缺乏的压力下，短纤短期持续减产，但短纤需求端仍偏弱，供需结构仍然受限于需求，短期现货加工费在原料高基差的情况下短期预期持续位于历史低位，盘面加工费预期低位震荡，绝对价格跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF单边跟随EG/PTA波动。 2.套利：PF盘面加工费在600-900区间震荡。 瓶片周度减产增加，现货加工费低位，关注下游补货和上游检修情况 ◼供应：本周装置负荷下降，本周聚酯瓶片产量下降至34万吨，较上期减少0.5万吨；开工率72.1%，较上期下降2.5%。 ◼需求：7月饮料产量当月同比-5.4%，1-7月累计同比-1%。7月饮料开工率90%，环比上升5%。7月甁片消费90.7万吨，环比增加4.2万吨。 ◼库存：截至8月21日，工厂库存天数在8.63天附近，环比-0.33天。 ◼加工费：在原料大幅上涨的情况下，甁片需求偏弱，跟涨乏力，加工费压缩至低位。截至8月21日甁片加工费157元/吨（-300）。 ◼观点：短期来看，地缘反复之下原油宽幅波动，瓶片被动跟随原料。基本面来看，瓶片需求进入传统消费旺季，但今年整体饮料产量增速不足，且出口增长停滞。在加工费和原料缺乏的压力下，近期检修不断增加，现货加工费压缩到低位，盘面加工费小幅偏高，供需双弱下预期现货加工费低位震荡，绝对价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主，关注下游补货力度和检修实施进度。 ◼策略： 1.单边：PR单边跟随TA/EG波动。 2.套利：关注盘面加工费逢高做缩的机会。 一、PX---弱预期开始兑现，供给提负叠加下游负反馈，估值预期中性区间震荡 PX周度核心变化 ◼市场概述：本周PX价格小幅上涨。至周五绝对价格环比上涨1.01%，周均价环比上涨1.57%。从基本面情况来说，PX本周处于供需双紧的格局，从供给端来看，虽然周内有多套PX装置重启，整体开工率也在逐步恢复，但就目前而言市场格局仍处于供给小于需求的情况，且由于前期持续的去库导致PX的库存紧张，促进PX的浮动价和月差维持在高位。从需求端来看，部分TA装置持续推迟重启时间，回归不及预期，且按目前装置的回归预期来看，下周TA市场仍然处于缺货情况，市场刚需补货支撑，TA端基差利润同步走强，带动PX价格上涨。从聚酯端来看，受制于TA端的缺货情况，本周聚酯开工率同步有所下滑。 ➢供应端 本周亚洲及国内PX装置开工率持稳。国内PX负荷下降0.1%至67.7%，亚洲PX负荷下降1.1%至61.4%，装置方面重启均有所延迟，目前福化一条线、威联石化一条线、盛虹一条线重启中。 ➢需求端 PTA装置重启有所推迟，PTA开工负荷上升1.9%至58.9%，其中台化150万吨短停后恢复，逸盛新材料360万吨负荷提满，嘉通600万吨跳停后恢复，虹港石化500万吨以及威联化学250万吨重启继续推迟。 ➢加工费 受弱预期逐渐转为现实的影响PX估值震荡走弱。截至8月21日PXN为278美元/吨（-35），PX-原油为419美元/吨（-24）。 ➢基差和月差 强现实弱预期下，基差仍然偏强，月差震荡，截至8月21日，PX基差为385元/吨（+5），11-1月差132元/吨（-16）。 ➢供需平衡及库存情况： 截至6月底，PX社会库存419万吨，环比下降27万吨。前期在高检修量下PX持续去库，目前库存水平已经下降至低位水平。8月多套PX装置重启，国内负荷将重新回升至高位水平，而PTA的复产节奏相对较晚，整体上供需平衡开始转弱，预期8月为累库格局，而9月随着PTA供应回归预期下，需要重点关注海外PX负荷恢复情况。 PX装置重启潮来临，供需格局开始转弱，基差走弱，月差震荡 PX2026年1-7月内PX进口499万吨，同比减少5.5% PX进口日韩数量下滑严重，但预期进口量逐渐回升 PXPX负荷大幅回升，预计随着装置重启负荷将上升至高位 PX预期产量逐渐回升，供需格局逐渐转弱 PX近期石脑油走弱，强现实转弱预期下PXN及PX-原油走缩 PX芳烃调油：美国汽油表现仍