动力煤投资策略周报：基差月差绝对低位，煤价延续下跌趋势

敬请参阅最后一页之特别声明 1 基差月差绝对低位 煤价延续下跌趋势 CONTENT 黑色建材组  观点策略 短期预计主力合约震荡偏弱，指数运行区间[580，610]。  逻辑驱动 1、天气转暖，日耗降低，各产业补库进度接近尾声。 2、进口煤受国内价格影响顺势下跌。 3、工业需求提前开启，下游订单有一定保障。 4、疫情形势暂稳，对生产运输影响有限。  后期关注点 1、节后工业用煤需求；2、需求是否收紧；3、进口煤政策  风险提示 1、产能加速释放；2、港口疏港能力释放；3、进口煤政策变化 动力煤投资策略周报 2021年2月21日 中财期货黑色组 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 短期预计主力合约震荡偏弱，指数运行区间[580，630]。 二、重点关注 1、新华财经北京2月19日电 中煤能源公布2021年1月份主要生产经营数据，当月商品煤产量1027万吨，同比增长15.3%；商品煤销量2939万吨，同比增长55.6%，其中：自产商品煤销量989万吨，同比增长14.2%。聚乙烯销量6.3万吨，同比增长96.9%；聚丙烯销量7.3万吨，同比增长135.5%。尿素销量15.6万吨，同比下降27.4%；甲醇销量8.2万吨，同比减少1.2%。 2、根据拉脱维亚里加港港务局最新公布的数据，随着俄罗斯国内港口运力的恢复增加，通过里加港对欧洲的俄罗斯煤出口规模大幅下降，1月这一数字仅有4000吨，环比下降近100%。而去年同期出口规模则为39万吨。 有市场参与者表示，出口规模的锐减从另一方面反映了欧洲地区需求的下降。随着国内港口运力大幅回升，煤炭出口商开始从里加港撤退。 3、据各盟市上报的能源价格监测数据显示，2021年1月份，全区（内蒙古自治区，下同）电煤购进价格上涨，成品油零售价格三次上调，工业用电价格有所调整。 2021年1月份，全区动力煤平均坑口折标价格为319.85元/吨，平均车板折标价格为337.89元/吨。其中，东部地区褐煤平均坑口折标价格为275.84元/吨，鄂尔多斯市动力煤平均坑口折标价格为462.50元/吨。 1月份，东部地区电煤折算为标准煤后平均值为338.25元/吨，环比上涨1.50%，同比上涨15.05%；西部地区电煤折算为标准煤后平均值为410.5元/吨，环比上涨35.59%，同比上涨64.41%。 进入2月份，春节假期叠加气温回升，整体煤炭需求将有所回落，但供应稳定增加，预计2月份我区煤炭价格将大幅回落，可能回落到年初水平。 4、今年煤炭市场复苏进程有望加快，针对局部地区出现的疫情，中央及地方倡导春节期间就地过年，电力消费预计也将呈现新变化。就地过年对节日期间和节后第二产业复苏有很大带动作用，但对第三产业各行业影响不一。我国很多工业企业春节期间继续开工，安排大年三十到初四适当放松一下，初五恢复生产，促使全社会用电量及电网负荷同比将保持增加态势。据国网大数据中心介绍，国家电网公司经营范围内全社会用电量同比增速为10.8%，工业用电量同比增速为11.3%，城乡居民生活用电量同比增速为13.6%，均高于往年同期水平，说明社会生产和居民生活水平较为稳定，多数企业仍保持生产状态，春节“稳产保供、稳岗留工”政策有效落地。下游电厂库存在春节期间得到累库，但节后，随着工业用电加速复苏，将带动电厂日耗猛增；而经过一段时间消耗之后，下游终端采购和拉运积极性将提高，煤炭市场有望重回供需两旺态势。如果那时，环渤海港口累库缓慢的话，仍然会存在优质资源紧张的现象，港口市场煤交易价格得到支撑，有望在三月上中旬止跌企稳。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、基本面与逻辑驱动 动力煤市场偏弱运行，秦港Q5500cci指数今日报价610（-10)元/吨。产地方面，陕蒙地区节后站台调运有所好转，大矿产销基本平衡，部分民营小矿陆续复工，矿上供应充足，煤价整体下调幅度在20-30元/吨，当前公路销量97.52万吨，铁路运力趋弱；山西晋北地区煤市小幅松动，刚需采购支撑有力，大矿长协调运为主，部分矿竞拍流标，出货不佳；港口方面，北港库存涨至1900万吨附近，下游终端采购持续疲软，市场观望看跌心态强烈，加之节后气温回升，电厂终端高日耗减缓，采购水平不及预期。而进口煤市场虽有松动，但控制仍严格，现港口主流报价继续下调10-15元/吨，实际成交暂无。发运方面:印尼受雨季影响降水量持续增加，矿区煤炭生产发运影响加重，部分煤矿因发运受限推迟装期，但天气转暖，加上生产端发力下国内煤跌势较猛，进口印尼煤价格下调明显，国内外差价仍明显市场采购情绪一般；需求方面，随着华东以及华中地区供暖用电负荷因天气转暖而有所下滑。工业用电仍然维持高位但受疫情影响略有下降趋势，沿海电厂日耗因工厂仍然在持续生产而基本持平，部分电厂可用天数经补库后有所回升，下游采购意愿回落。我们判断，短期内供需紧张和严寒天气的逻辑已经被市场交易完成，但近期日耗降低和供需紧张缓解的情况对市场影响不大。更多的还是在交易节后的供需态势。在转变逻辑后，市场对后市的煤炭供需呈乐观态度。春节后为煤炭市场传统淡季且电厂化工厂补库高峰已过，叠加政策上倾向维持煤炭价格回归600元/吨以下的绿区，而后续变化在于春节后工业用电需求是否会提前启动和下水煤运输情况是否有所改善；同时，基差和月差处于绝对低位而现货处于下跌趋势中，除7月合约有夏季高峰用电预期外，其他月份月差被压缩至1元/吨左右。现货给当下的期货造成了巨大的压力，除非期价下跌否则会造成较大的流动性风险。综上所述，如果没有更多变化则近期动力煤价格或将延续震荡偏弱态势。 表1：长江口、广州港煤炭库存 2021-02-19 2021-01-15 环比 2020-02-19 同比 长江口合计库存 233 173 34.68% 605 -61.49% 广州港库存 373 301 23.59% 276 34.77% 图1：动力煤期货指数合约 图2：动力煤现货05合约基差走势 4805305806306807307802020-102020-112020-122021-1-100-500501001502002503003505-96-97-98-99-910-911-912-91-92-93-94-9160517051805 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：动力煤现货09合约基差走势 图4：动力煤5-9价差 图5：动力煤坑口价格（元/吨） 图6：CCI高中卡煤价差（元/吨） 图7：CCI内外贸煤价差（元/吨） 图8：广州港内外贸煤价差（元/吨） 图9：北方港口煤炭库存（万吨） 图10：环渤海六港港口煤炭库存（万吨） -100-500501001502009-810-811-812-81-82-83-84-85-86-87-88-816091709180919092009-40-200204060801001209-810-811-812-81-82-83-84-85-81605-091705-091805-091905-092005-092105-092503003504004505002018-12018-82019-32019-102020-52020-12内蒙古鄂尔多斯陕西榆林山西大同50607080901001104005006007008009001,0001,100高中卡价差（右轴）-80-40040801201602002402803203604004404805205606006406807203004005006007008009001,0001,100内外贸价差（右轴）5606006406807207608008408809209601,0001,0401,0801,1201,1601,2001,2402019-22019-82020-22020-82021澳洲煤5500库提价山西优混5500库提价500100015002000250030001-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-82016201720182019202020215007009001100130015001700190021001-72-73-74-75-76-77-78-79-710-711-712-7201620172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：秦皇岛港煤炭库存（万吨） 图12：曹妃甸港煤炭库存（万吨） 图13：黄骅港煤炭库存（万吨） 图14：环渤海四港锚地船舶数（艘） 图15：环渤海四港日均吞吐量（万吨） 图16：环渤海四港铁路日均调入量（万吨） 7：北方四港铁路净调入 图18：CBCFI：港口间运费（元/吨） 2003004005006007008001-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-820162017201820192020202101002003004005006001-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-82016201720182019202020211001401802202603001-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-82016201720182019202020210306090120150黄骅港秦皇岛港京唐港曹妃甸港801201602001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201620172018201920202021801001201401601802001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201620172018201920202021-30-20-100102030801001201401601