商品周度报告：蒙煤低通关刺激强势收基差

2025年08月23日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：上周双焦行情整体偏强运行，周尾加速上涨。核心逻辑为近端焦煤供应持续紧张（山西复产缓慢、蒙煤通关偏低）、竞拍火爆抬升仓单成本，叠加焦炭首轮提涨落地，盘面强势向上收基差。具体来看，17日，焦煤竞拍强势，多数煤种上涨100元以上，焦企补库意愿强。焦炭日照准一1700（+20），焦企亏损扩大至-47元/吨，减产扩大，提涨预期升温；18日盘面震荡偏弱，市场担忧估值，但焦煤现货延续上涨，CCI山西中硫+50至1835元/吨，低硫刷新年内新高，焦炭提涨预期升温，山西五市停产煤矿50座、产能5380万吨，供给维持偏紧，亏损扩大致焦企主动减产。19日，焦煤现货继续大涨，竞拍火爆，多数煤种累涨200以上，基本吃完下游钢材利润。20日盘面大涨，焦煤现货持续大涨，蒙5#原煤周+130至1400，CCI山西中硫周+172至1895，焦炭首轮提涨50-55元/吨执行，精煤库存环比-15.4万吨，去库加速。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：美债远端收益率持续上抬，特朗普扬言"动用美军"干预债市。 国内：货币：20日LPR报价，连续15个月不变；机构预计三季度末前后或出台新一轮增量政策。财政：财政部21日发布会，今年财政支出预算首超30万亿元，新增政府债券11.89万亿元（历年最大），中央转移支付10.42万亿元连续四年破10万亿；下半年将及时谋划增量政策，超长期特别国债续发行。经济：7月规模以上工业增加值同比+4.5%、社零+0.6%，前7月固定资产投资-6.7%，总体平稳、向新向优。军事：歼-16机群赴埃及联训；中印尼举行外长防长"2+2"对话；黄海南部连续实弹射击。 国际：货币：美联储19日维持利率3.5%—3.75%不变，7月纪要偏鹰、未提降息、三名委员主张加息，9月维持概率65%；主席沃什28日杰克逊霍尔首秀定调。财政：美债首破40万亿美元、本财年利息1.2万亿，美财政部紧急扩大长债回购，特朗普扬言"动用美军"干预债市；日美欧国债收益率同步飙升，G7财政可持续性承压。经济：日本二季度GDP按年率+1.1%不及预期；外国6月抛售美债；全球长债收益率创新高。军事：北约多国旅在拉脱维亚军演；美澳航母南海演练；黎以冲突加剧、以军空袭，美伊博弈紧张。 下周出伏，料短期电煤转向承压：上周电煤市场先涨后稳，周尾趋平。5500大卡全周持稳于860元/吨，坑口延续涨势。供给端：除山西外，各地周产量总体平稳，负增维持。需求端：迎峰度夏末期，电厂日耗仍处高位，但已呈回落态势，负增开启；下游对高价现货抵触情绪增强，成交以长协为主，现货采购谨慎。库存端：北方四港周环比回升3.95%，主因大秦线运量突破110万吨、调入大增而调出偏弱。天气端：23日出伏，24日起冷空气南下，华南降雨偏多、电厂负荷偏差，后期用煤淡季将至，煤电负荷有转弱预期。消息端：印尼RKAB审批缓慢、内河低水位限制出口，矿方挺价；进口煤价高位运行，但较国内煤套利空间收窄。展望：短期供给偏紧仍支撑煤价底部，但日耗见顶回落、电厂库存预期增加构成利空，预计短期维持震荡，关注煤矿复产节奏与天气变化。 蒙煤意外降通关是关键，短期不宜空配：现实进一步超我们此前预期，主要为蒙煤通关意外走低，且维持一整周。这一突发事件，放大了山西减产的冲击。若蒙煤后续288口岸不恢复，则预计一周损失46万吨左右体量。而海煤的放量订单又远水救不了近火。因此蒙煤低通关持续越久，则焦炭、铁水被倒逼减产的概率也势必加大。这也是上周双焦大涨，月差跳升，几近吃完钢材利润的原因。鉴于这一减量过大，我们认为在终端钢材需求并未明确再下一台阶之前，后市双焦的核心依旧在于288通关何时恢复1300车以上水平（隐含山西复产偏慢的假设）。对此，我们无法明确定性。只能从价格角度来说，一方面双焦吃完钢材利润是合理的，另一方面盘面焦煤依旧存在一定基差可供回收，但无论如何，若终端需求并未扩张，单靠双焦推升大家上行的难度并不低。因此，操作上建议投资者密切关注288口岸通关情况，短期偏多对待为主。 风险点：终端不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/8/21，30城房屋销售环比增加，阳历同比负增维持，土地成交环比增加，同比负增收窄；二手房销售数据环比增加。终端需求环比季节性走低，螺纹表需环比微增加，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比减少，同比负增扩大，非五材偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比改善，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比微降，同比正增扩大。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第一轮提涨开启，暂未落地，市场存在2-3轮提涨预期。当下焦炭产地成交价在1540元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1750元/吨左右，环比+70；山西中硫配煤价格1930元/吨，环比+145；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+315，报1475元/吨，折盘面大体在1660元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+21/+13，报267/232美元/吨，折盘面1510元/吨，内外价差顺挂震荡。低挥发澳煤FOB价格环比+12.6美元/吨，表现略弱于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+70，报+210，贸易环节利润环比改善。 资料来源：创元期货研究院 印 度 焦 炭普 氏价 格 报价300.5（CSR62FOB） ，环 比+0.5；中 国出 口fob262，环比+3。焦炭纸面出口利润环比走低，印度对我国焦炭采购利润有所走低。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+12.6，发中国CFR环比+13，发印度CFR+12.75。本周澳煤在中国采购力度加大背景下，价格大幅反弹。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+3，为262，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0.5，为300.5，价差环比走低；普氏FOB-港口价差环比走低，同比负增，出口纸面利润走低。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-15，现为110。焦炭基差环比-91，现为-152.5。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨、动力煤持稳，主配价差、低高硫价差大幅拉涨，配动价差走高；海煤进口盈利先收后扩，依旧维持，二线澳煤远月套保开始出现。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为59.75万吨，环比-1.47万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.32万吨，环比+0.02吨。 整体焦企产量为107.07，环比-1.45万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为-69，环比减少。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比增加，同比负增长；小样本热卷产量环比减少、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比走低，非五材整体环比走低。 焦煤整体去库幅度扩大，煤矿小幅去库、下游去库（独立去库、钢厂垒库）、港口去库、口岸去库。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤本周高位回落，288口岸基本腰斩，后续恢复时点仍待继续观察。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比下降、河北环比减少、山东环比微降，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比增加；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比转好，下游补库力度转好。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量237.61，环比-0.65万吨，同比-1.33%。从检修情况来看，下周铁水或有增量。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值8.85万吨，环比改善，同比持续负增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存427.9吨，环比-8.29，同比+0.96%；社会库存1181.9万吨，环比-10.55，同比+16.19%。螺纹表需环比微增，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247