钢铁周度报告：矿价强势收基差，钢价无奈现昙花

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 矿价强势收基差，钢价无奈现昙花 2015年9月6日 钢铁周度报告20150831—20150906 螺纹钢期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 热卷期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 I1601-I1605 多单 多单 无 I1601-RB1601 多单 多单 无 本期观点：  阅兵炒作结束，铁矿继续收基差。事实证明阅兵对钢铁价格走势影响不大，钢厂减产周期不长，强度不明显。铁矿石港口库存再次回落至8000附近。澳洲巴西铁矿增量迟迟不见落实，国产矿供应持续低迷。I1601短期透支空头预期，在I1509强势回归现货之后，I1601开始逐步收敛期现价差。预计阅兵后铁矿现货价格波动不大，但期货偏强。多I1601空I1605套利。  需求“金九银十”是个传说。2012年之前钢铁市场，有贸易商蓄水池链接钢厂与终端，囤货与抬价常常能制造冬储行情和“金九银十”。进入熊市后，贸易商逐步退出市场，钢厂加大直送比例，全行业资金紧张，熊长牛短的行情使得产业链各环节都没有愿意囤货。政府基建刺激迟迟不能落地，中长期来看，下游需求疲软和上游矿山增产的大逻辑没有根本变化。今年的金九银十不宜抱有太多期望。  钢厂盘面利润为负，做空利润头寸继续持有，但注意仓位。钢厂盘面利润亏损140，现货亏180。但钢厂陷入囚徒困境，减产迹象不明显。去产能过程将伴随长期尔反复的亏损。上游行业相对出清，钢厂利润以逢高沽空为主要投资思路。但目前盘面亏损较多，可以持有，不宜加仓。  投资建议：（1）多铁矿空螺纹套利（2）铁矿多1601空1605  风险提示：低库存背景下金九银十炒作拉高盘面价格  钢铁主流现货价格表 地域 8-28 9-2 涨跌 折合盘面 价格 期现价差 1601 上海螺纹 2080 2070 -10 2145 -190 上海热卷 1950 1940 -10 1940 22 曹妃甸铁矿 415 425 10 462 -71 普氏铁矿$ 56.25 56.75 0.5 460 -69 期货市场价格表 标的 7-24 7-31 涨跌 涨跌% RB1601 2044 2095 51 2.5 HC1601 2060 2063 3 0.15 I1601 348.5 367 18.5 5.31 资料来源：文华财经，招商期货研究所 赵超越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 TZ009094 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 阅兵前一周，钢厂限产力度不明显，铁矿期货价格在现货偏紧的背景下继续上行，向现货价格靠拢。钢材价格则震荡偏弱。 螺纹现货价格反弹300元后重回弱势。印证前期观点，下游需求仅仅是节奏性释放，未得到根本改善。螺纹价格从本轮反弹高点2200回落至2070。钢坯1710接近前低。 唐山调研反映钢厂对金九银十普遍不抱有期望。 北上广螺纹市场价差逐步拉开，上海价格高于北京80元/吨。10月后北方逐步进入冬季，南北价差有望进一步拉大，目前价差不具备现货套利空间。 一、期现价格及价差分析 1.1 黑色产业各品种期现货价格 图1：螺纹、热卷、铁矿 期货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图2：螺纹、热卷、钢坯现货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：螺纹钢现货价格（北京 上海 广州HRB400 20mm） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周热卷各地现货价格平稳。南北有价差，但不够大。 8月初阶段性反弹后重回弱势。在钢铁消费总体疲软的背景下，金九银十难有亮眼表现。 普氏价格本周企稳在55-55$附近。现货资源偏紧，钢厂采购现货加价2-3$现象较普遍。 国内钢厂短期陷入越亏损越生产的囚徒困境，短期难以看到大面积减产。在四大矿山新增产能进一步释放之前，铁矿石现货价格难以突破50$，呈现紧平衡态势。 股市、汇率等宏观指标难见起色，基建刺激计划迟迟不能落实，市场对后期的螺纹价格再次投出“反对票”。期螺贴水上海现货190元/吨，150以上大幅贴水已经持续近一个月。 “金九银十”在现货市场已经成为传说，大规模基建刺激也只是雾里看花。螺纹钢走势依旧看空，只是从历史数据来看，200为较大幅度贴水，注意控制仓位，在基差有利的位置建仓、加仓。 图4：热卷现货价格（天津 上海 广州 Q235 4.75mm） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图5：铁矿石现货价格（普氏、青岛PB粉、唐山铁精粉） 资料来源：Wind，招商期货研究所 1.2价差结构分析 （1）期现价差 图6：螺纹期现价差（期货主力合约-上海过磅价） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 热卷期货升水从8月初100元/吨回落至20，相对于螺纹、铁矿而言，依然是最适合空头配置的品种。 热卷的疲软是产能过剩从房地产向制造业外溢的结果，且下游需求没有明显改善迹象。 铁矿期现价差维持在60-80附近，历史数据来看，是较高的贴水状态。且现货处于紧平衡状态，港口库存再次走低，铁矿石期货有修复预期，进一步回归现货的需求。可以多铁矿空热卷/螺纹套利。 跨期价差稳定，螺纹RB1605-1601维持在20左右，铁矿1605-1601维持在-20左右。I1509进入交割月后，1601短期有回归现货趋势，近期1-5价差有望进一步扩大。 图7：热卷期现价差（期货主力合约-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图8：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB粉干基） 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）合约价差 图9：RB1605-RB1601 图10：I1605-1601 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 （3）品种价差 图11：RB1601/I1601 图12：HC1601-RB 1601 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周主力合约螺纹/铁矿比回落至5.0，铁矿近期仍有向上动力，螺纹期现皆疲软。2015年钢铁行业正式开始去产能背景下应以做空钢厂利润为主要思路。 热卷螺纹价差本周保持在0附近，但螺纹已经贴水现货，热卷仍平水。 下游需求疲软已经从房地产扩散到制造业，后期热卷走势仍不乐观。 1-7月份，进口铁矿石5.39亿吨，基本上与去年持平。 1-7月，非主流矿进口同比减少4750万吨，-34%。巴西进口量约增加600万吨，澳洲增加约4000万吨。非主流矿山减量基本抵消四大矿山增量。 2015下半年四大矿山有4600万吨新增产量将释放。 7月铁矿石进口量已经有上升趋势，澳洲进口量从4950上升至5600，巴西从1300上升至1650，非主流矿的进口在2015年基本稳定在1200-1300万吨/月，主要高成本矿山退出在2014年已经完成。8-9月份铁矿石进口量有望进一步增加，缓解港口库存缺货的压力。 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 二、上游铁矿供给及钢厂产量 2.1 铁矿石供给 图13：进口铁矿石数量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图14：进口铁矿石分国别 资料来源：Wind，招商期货研究所 图15：澳洲巴西铁矿石发货量 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 本周巴西发货约757万吨，连续2周大幅增加。澳洲1675万吨，澳洲发中国约1370万吨，处于相对高位，与进口数据趋势一致。 矿价跌至50$附近，是十分敏感的价格区间。从长期来看，除四大矿山之外的矿山都难以盈利。但短期是否减产，要看低价位持续的时间和矿山的现金流情况。 6月原矿产量1.28亿吨，同比减少8%。 1-7月份同比减少7750万吨，折精粉2150万吨，基本等于港存减少的量。 春节后国内矿山复工不积极，3-5月产量缓慢上升。6-7月已经进入稳定期，短期国内矿进一步减产的趋势不明显。目5-7月国内矿山较去年减产1000万吨/月，折精粉约300万吨。进口矿同比持平，且钢厂未大幅减产背景下，铁矿石库存将进一步走低。 全国矿山开工率降低至45.6%，年产100万吨以上大矿山开工率57.8%，国产矿产量开工率近几个月趋于稳定。 资料来源：Wind，招商期货研究所 图17：国内原矿产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图18：国内矿山开工率 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 本港存小幅下降50万吨至8085万吨。 钢厂库存可用天数22天，处于低水平。港口现货偏紧张。 类似于去年APEC，阅兵期间唐山钢厂高炉开工率下降至69.5%。但大部分从8-31才开始停高炉，时间短，且下游工地也有停工现象，对价格影响不大。盈利比率24.5%，因为上游相对出清，且钢厂分散、同质化严重，2015年中国钢厂将经历惨烈的淘汰过剩产能的一年，亏损、减产的循环将不断重复。 根据招商期货模型对唐山地区螺纹钢厂利润测算，目前钢厂亏损约为180元/吨，本轮亏损已经持续3个月。钢厂陷入囚徒困境，在不伤及现金流的情况，都不愿意带头减产。 图19：铁矿石港口库存及钢厂可用天数 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）钢厂产量 图23：钢厂高炉开工率及盈利比例 资料来源：Wind，招商期货研究所 图24：唐山螺纹钢厂利润测算 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 用期货价格代替现货价格测算，目前钢厂利润约-138元/吨，目前铁矿石与螺纹皆处于贴水状态，但铁矿期货贴水较深，所以盘面利润好于现货。目前铁矿价格较坚挺，预计螺纹需求明显改善之间，盘面螺矿比仍有下行空间。 根据模型对全国钢材总库存（社会+钢厂）的估测，8月下旬库存为5256万吨，环比减少90万吨，同比减少8%。 8月份价格小幅反弹，刺激了下游用户采购的节奏。同时全行业仍处于熊市、资金紧张状态。各环节都把库存压缩到最低水平。 从去库存的速度来看，7月下-8月下旬，全国钢材总库存下降560万，库存下降较快。 社会库存与钢厂库存的双下降，是下游采购节奏阶段性释放和全行业去库存的结果，不代表需求好转。 随着贸易商蓄水池的弱化，铁矿石去库存传导到钢材去库存。熊市的前半段积累库存，后半段去库存。低库存容易导致短期暴涨行情，暴涨行情结束时也是做空的好时机。 图25：期货盘面钢厂利润及螺矿比 资料来源：Wind，招商期货研究所 三、下游库存及需求 （1）下游需求疲软，库存去化速度远不及去年 图27：历年钢材总库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图28：钢材总库存变化量（月） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 广州重点建材仓库出库仅7.5万吨，库存25.8万吨，连续2周回升。 7-8月的小幅反弹结束后，广州建材出库再陷低潮，下游买涨不买跌情绪十分明显再次印证需求仅仅为节奏性改善。 预估2015年上半年钢铁消费量同比减少9%，2014年上半年同比2013年增加9%。 不管从模型计算还是主观感受，2015年下游需求绝对量较往年都大幅减少。 6月出口近890万吨。1-6月累计出口5240万吨，较去年同期增加约1140万吨，28%。 因为国内需求低迷，且去年上半年基数小，出口情况好于预期。 图2