海南金盘（A）2026年二季度基本符合预期；海外及AIDC订单稳健

第二季度26号大部分相符；海外和AIDC的订单稳固；买入 维持评级：买入 | 采购价：110.00元 | 价格：67.31元 2Q26 NPAT+21% YoY; in line 2026年8月20日 金潘2026年第二季度销售额/净利润达到20.3亿元人民币/1.9亿元人民币，同比增长12%/21%，基本符合我们的预期。其毛利率在2026年第二季度达到28.7%，高于2025年第二季度的26.6%和2026年第一季度的25.7%。其2026年上半年销售额/净利润为35.6亿元人民币，汇兑损失计提4900万元人民币，股权激励费用3.4亿元人民币，可转换债券费用-3亿元人民币，利息支出2.6亿元人民币。铜价上涨导致采购成本增加2.37亿元人民币。美国海关和边境保护局（CBP）的一次性关税退税降低了公司2026年上半年的成本。 强大的AIDC和海外业务 peter.wang2@bofa.com 2026年上半年，公司海外销售额/AI数据中心（AIDC）产品销售额达14.81亿/12.65亿人民币，同比增长68.3%/122.6%，占2026年上半年总销售额的约42%/36%。金鹏新签订单额2026年上半年达75亿人民币，同比增长69.31%。其海外/AIDC新签订单额达42亿/39亿人民币，同比增长271%/336%，占2026年上半年新签订单额的约56%/52%。 美国管理层指导超过15亿美元长期合同 在我们纽约会议上，金磐对其美国业务保持乐观态度，并预计其将在2026财年（FY26）从美国市场获得4.25亿美元的收入（较3.5亿美元上调），这意味着同比增长67%。该公司已获得超过15亿美元的超大规模企业长期协议（LTAs），得益于其全球产能及其新增加的弗吉尼亚州产能（每年8000万美元销售额），该产能位于数据中心集群附近，现已全面预订。 保持PO和购买我们维持人民币110的采购订单不变，并重申对金鹏的买入评级，理由如下：(1)其强大 的美国市场敞口可能推动进一步盈利上扬，(2)其在固态电池领域的先发优势。在我们的中国电力设备覆盖范围内，金鹏拥有最高的美国市场敞口（得益于本土产能）以及来自AI数据中心相关产品的最大盈利贡献。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 请参阅第7至9页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。13010504 公司部门 电气设备 公司简介 金盆是中国领先的电力设备供应商。该公司主要专注于干式变压器，并拥有多元化的客户群。金盆也是少数能够进入美国市场的国内公司之一。 投资理由 我们赞赏金盆的坚实基础（即过去三年股价稳健增长、客户基础多元化、美国市场取得突破以及交付周期缩短）。我们同时预期其将成为人工智能蓬勃发展（该领域需要更多干式变压器）的主要受益者之一。因此，我们给予其“买入”评级。 5.4x股票数据市净率 关键图表 价格目标依据与风险 海南金盘（XKZNF） 我们为锦磐的人工智能数据中心（AIDC）业务板块分配了2027年75倍的平均市盈率（符合AIDC基础设施同业平均水准），并为非AIDC业务板块分配了2027年33倍的市盈率（由于预期增长相似，大体符合电力设备同业水平）。 下行风险：美国/欧洲关税及贸易争端加剧、新海外工厂投产进度放缓、低压变压器市场竞争激烈、原材料成本上升、预订进度放缓。 上行风险：关税水平降低、利润空间扩大以及预订进度加快。 分析师认证 我，赵马蒂，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获得销售资格的州进行：海南金盘。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师也可能基于多种因素获得薪酬，其中包括与其负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美银全球研究的规定，分析师不得就此类考察从发行人处接受任何形式的报酬或差旅费报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳与史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受法国银行审慎监管与清算管理局（ACPR）授权并受ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃提街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行审慎监管与清算管理局（ACPR）授权并监管、受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰，受法国金融市场监管局监管；BofASE分支机构，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融服务局监管；美林证券（首尔）：由 BofAS 日本分销，BofAS 日本是根据日本《金融商品及交易所法》注册的证券交易商或其获授权的附属机构；在香港由美林证券（香港）分销，美林证券（香 港）受香港证券及期货事务监察委员会监管；在台湾由美林证券（台湾）分销；在印度由 BofAS 印度分销；在新加坡向机构投资者和/或根据《金融顾问条例》定义的认可投资者分销，分销方为美林证券（新加坡）（公司注册号 198602883D）。美林证券（新加坡）受新加坡金融管理局监管。美林证券股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS 许可证 235132（MLEA），仅在澳大利亚向根据《2001年公司法》第761G条定义的“批发”客户分销此信息。除美国银行 N.A. 澳大利亚分行外，MLEA 或其参与准备此信息的任何附属机构均不是根据《1959年银行法》授权的存款机构，亦不受澳大利亚审慎监管局监管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准，其本地分销由美林证券（巴西）根据适用法规进行。美林证券（迪拜国际金融中心）受迪拜金融市场监管机构（DFSA）授权和监管。美林证券（迪拜国际金融中心）准备和发布的信息是按照 DFSA 商业行为规则的要求进行的。美林欧洲（法兰克福）在德国分销此信息，并受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和德国联邦银行（CBI）监管。美林证券实体，包括美林欧洲和美林证券（法国）（BofASE），可将某些研究服务或研究服务方面外包/授权给美林证券集团的其它分行或成员。在适用法律允许的情况下，您可能会被美林证券集团的另一实体联系，该实体代表并作为您的服务提供方行事。这不会改变您的服务提供方。如需更多信息，请参阅《电子通讯免责声明》。 本信息由BofAS及/或其一家或多家非美国附属机构编制并发布。本信息的作者可能未获得在您所在司法管辖区从事受监管活动的许可，若未获得许可，则不声称具备此类能力。在美国，BofAS及/或MLPF&S为该信息的发行人，并对其非美国附属机构向美国BofAS及/或MLPF&S客户分发的信息承担全部责任。任何在美国接收本信息并希望就本信息中讨论的任何证券进行交易的美国人士，均应通过BofAS及/或MLPF&S进行，而非通过此类外国附属机构。香港接收本信息者就有关证券交易或提供证券具体建议或与本信息产生或关联的任何其他事项，应联系美林证券（亚太）有限公司。新加坡接收本信息者就有关本信息产生或关联的任何事项，应联系美林证券（新加坡）私人有限公司。对于非合格投资者、专业投资者或机构投资者客户，美林证券（新加坡）私人有限公司对分发给新加坡此类客户的信息内容承担全部责任。一般投资相关披露： 本文件仅提供一般信息，是为博时证券客户准备的，并打算向其进行一般性分发。信息本身或所表达任何意见均不构成要约邀请或构成购买或出售任何证券或台湾读者：此处所提供的信息及任何意见均不构成交易任何证券或其他金融工具的要约或招揽要约。未经美国银行证券部事先书面同意，任何媒体或个人均不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分。 其他金融工具或与该等证券或工具相关的任何衍生品的要约。本文件并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求，亦非针对任何特定个人。本文件及其内容不构成，也不应被视为构成，为ERISA、美国税法、《投资顾问法》或其他目的的投资建议。投资者应就投资本文件讨论或推荐的金融工具以及实施投资策略的适当性寻求财务建议，并应理解有关未来前景的陈述可能无法实现。就任何发行购买或认购证券的任何要约做出的任何购买或认购决定，必须完全