沪锡周报：宏观扰动较大，锡价先跌后涨

宏 观 扰 动 较 大 ， 锡 价 先 跌 后涨 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月23日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点宏观扰动较大，锡价先跌后涨 ◼观点：宏观方面，周初美债收益率走高，市场情绪转弱，随后贝森特干预债市，市场情绪转暖，但周末特朗普对伊朗的制裁威胁导致油价大涨，重新点燃通胀担忧，宏观波动较大。基本面方面，目前整体偏强，国内银漫矿业采选+尾矿全停，停产时长悬而未决，按1–2个月短停估影响锡金属量约1,000吨；6月锡矿进口量环比减少，佤邦“五成封顶”未变：全年复产上限锁在禁矿前40%–50%、全面复产推迟至2027年；印尼地区出口量虽有恢复，但仍低于往年水平，供应端扰动仍存。综上，宏观扰动较大，市场价格大幅波动，目前基本面整体偏强，预计锡价运行区间42-45万区间，区间内回调低多思路为主，后续关注美元走势、主要供应国政策动态，供需紧平衡下锡价具备中长期配置价值。 ◼策略： 1.单边：区间内回调低多思路2.套利：观望3.期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权赚取权利金 SN国内锡矿供应:国内锡矿供应维持紧张，预计加工费难以延续上涨趋势 据SMM统计，2026年6月，国内锡矿产量6929吨，环比+11.56%，同比+2.0%，1-6月国内锡矿累计生产37561.14吨，同比+2.46%，国内矿发生安全事故，暂时停产，但考虑新增产能爬坡，预计国内全年产量维持稳定，年产量维持在7-7.2万吨附近。截止8月21日，云南40%加工费18000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费14000元/吨，周环比不变，此前加工费上涨主要由于锡价高位，冶炼厂冶炼成本上升影响，而非矿端紧张环节上调加工费，国内矿端紧张现实依旧存在，缅甸地区复工进度偏缓，预计后续加工费难以延续上涨趋势。 SN7月锡矿进口环比-13.81%，同比+11.76%；缅甸地区进口环比-23.19% 据最新海关总署数据显示，2026年7月中国进口锡精矿共16958.36实物吨（折合约5501.65金属吨）同比+11.76%，环比-13.81%。其中从缅甸进口量为4569.53实物吨（折合约1077.09金属吨）同比+131.98%，环比-23.19%；除缅甸外7月从其他国家合计进口量为12388.82实物吨（折合约4424.55金属吨），同比-0.76%，环比-11.16%。7月我国进口锡精矿数量较月进口量环比减量明显；2026年截至6月进口锡矿量总计约40840.34金属吨，累计同比+20.61%，国内原料端供应仍处于相对紧缺状态。 7月从缅甸进口量为4569.53实物吨（折合约1077.09金属吨）同比+131.98%，环比-23.19%；1-7月从缅甸总进口锡精矿约9873.78金属吨，同比增长76.36%。7月自缅甸进口锡矿实物量与金属量环比减量明显，据Mysteel调研了解，缅甸南部近期进口锡矿量基本维持稳定，正常报关进入国内，后续缅南进口锡矿或仍以维持稳定为主；7月自佤邦进口至国内的锡矿实物量在3000-3500毛吨左右，环比下滑明显；据Mysteel调研了解，7月缅甸处于强季风降雨期，佤邦矿洞积水，排水工程量大，拖累生产进程；且目前佤邦审批程序相对冗长复杂，一定程度上影响实际报关通关量；预计8月佤邦进口锡矿量或小幅增加，缅甸整体进口量或小有增量，尚未结束的雨季对于矿洞抽水问题及运输的影响仍需重点关注，短期内或难有大幅增量。 SN7月刚果金锡矿进口同比-10.19%，环比-16.97%；澳大利亚锡矿进口同比+19.70%，环比-17.57% 7月自刚果（金）进口量为3568.56实物吨（折合约1470.58金属吨），同比-10.19%，环比-16.97%；1-7月从刚果（金）共进口约11303.74金属吨，累计同比-0.36%。非洲地区7月进口锡矿量环比下降明显，其中尤其是刚果（金）进口锡矿量环比减量明显，据Mysteel调研了解，刚果（金）当地时间5月-6月强降雨明显，部分锡矿发运因雨季影响导致到港时间滞后；且当地时间5月左右刚果（金）东部暴发埃博拉疫情，主产企业Alphamin虽未停产，但当地部分手工矿量级下滑；因此7月刚果（金）进口报关量环比下滑明显。 7月自澳大利亚进口量为1128.70实物吨（折合约608.39金属吨）同比+19.70%，环比-17.57%；1-7月从澳大利亚进口锡精矿共约5337.46金属吨，月累计同比-1.52%。 SN锡锭生产：云南、江西地区冶炼厂开工分化，云南开工率环比走强，江西开工率维持低位 根据SMM数据，2026年7月，我国精炼锡的产量15290吨，环比-0.91%，同比-4.08%，1-7月，我国精炼锡累计产量10.21万吨，同比下降-2.59%。企业7月开工率56.6%，环比+0.5%，同比-9.59%。 根据SMM最新周度数据，本周云南与江西两地锡锭开工率呈现分化格局--云南开工率小幅回升，江西则持稳于低位。云南方面:本周云南精炼锡开工率为84.16%，较上周(8月14日)的82.91%回升1.25个百分点。云南作为国内精锡主产区(占全国产量半壁江山)，企业生产恢复主要得益于部分冶炼厂在原料端有所补充后恢复正常排产，但矿端原料偏紧的整体格局并未根本缓解银漫矿业全停仍未复产、佤邦复产上限维持低位，矿端供应弹性受压，制约了云南开工率的进一步抬升空间。江西方面:本周江西精炼锡开工率为32.79%，与前一周持平，处于近三年来的偏低水平。江西冶炼企业普遍面临原料采购困难的问题，锡精矿加工费持续低位运行，叠加进口锡矿补充有限，部分中小冶炼企业被动减停产，开工率持续承压。 SN锡锭进口：7月精锡进口环比+84.75%，同比+4.74%；印尼交易所成交量有所恢复，关注后续成交情况 中国7月进口精锡2269.39吨，同比+4.74%，环比+84.75%。主要由于当前主要进口国印尼前期部分延误船期陆续到港，印尼7月整体进口锡锭报关环比大增；印尼自经历出口审批结束以及港口船期延期等因素后，7月逐步修复性放量。马来西亚进口精锡增量明显，主要由于高锡价下进口窗口持续性开启，部分成品锡锭库存放量销售。中国7月出口精锡1745吨，同比+4.33%，环比+9.80%，其中由于贸易方式的不同，可以看出,7月精锡出口量主要来自进料加工贸易，出口1694吨，环比+8.59%，进料加工贸易主要销往荷兰、韩国、印度、日本、香港等国家和地区，目的地主要还是销往精锡消费地。 2026年1-7月中国锡锭累计出口12657.27吨，同比减少4.33%；2026年1-7月中国锡锭累计进口14694.79吨，同比增加9.17%。2026年1-7月累计净进口精锡2037.52吨。 1-7月印尼JFX交易所成交量同比仍大幅低于去年，1-7月累计成交22145吨，同比减少23.08%。目前印尼交易所成交略有恢复，截止8月20日成交2205吨，同比增长22.5%，预估月成交量可接近3500-4000吨，有望恢复往年水平，关注后续成交情况。 SN焊锡:受价格高企影响，7月焊锡开工率环比下滑 2026年7月国内焊锡企业开工率80.6%，环比下降4.2个百分点，同比提升5.3个百分点。分地区来看：华东地区受国内集中式光伏项目招标及施工启动、海外订单共同带动，7月光伏组件排产环比继续增长，焊带用锡需求明显回暖；消费电子、白色家电等传统领域延续弱复苏态势，叠加AI算力、新能源汽车等新兴领域订单持续高景气，华东企业前期库存偏低，在旺季尾声刚需补库带动下，采购积极性有所提升。华南地区表现稳健，该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑，头部企业产能利用率维持80%以上，但受锡价快速拉升影响，下游畏高情绪浓厚，采购以刚需为主，整体开工率温和回升，略弱于华东。 SN需求:全球半导体6月销售额同比增速进一步增长至123.60%，创历史新高；费城半导体指数周内走弱 SN需求:6月平板电脑累计出货同比-5.34%；7月集成电路产量同比+2.57% SN需求:6月日本半导体库存环比增长；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货7月延续去库 SN需求:7月韩国出口金额环比减少，台湾出口金额环比增加 SN需求:7月PVC产量环比增加；镀锡板6月产量环比减少，维持低位 伦锡3月升贴水周度走扩。截至8月21日，伦锡3月贴水361美元/吨，周环比下跌99美元/吨。考虑到LME库存水平处于历史高位，伦锡三月升贴水后续预计维持贴水状态。 当前正处传统消费淡季，焊料企业订单持续偏弱，下游刚需采购为主，主动补库意愿不强。截至8月21日，国内现货升贴水报价+600元/吨，周环比不变。 SN库存：LME维持去库，后续仍是去库预期；国内社库延续累库 LME库存维持去库，截至8月21日，LME库存5385吨，周环比去库100吨，同比+201.68%，考虑到目前印尼出口恢复偏缓，LME后续仍有去库预期。 社库转为累库，本周沪锡主力合约在42万-43万元/吨区间高位宽幅震荡。从SMM市场反馈看，下游对42.5万元/吨以上的价格普遍持观望态度，仅当价格回调至42.4-42.6万元/吨区间时才有少量刚需点价释放，追买意愿弱，现货市场成交清淡。截止8月21日，上期所库存周报精锡库存6018吨，周环比增加415吨；精锡社库8313吨，周环比增加368吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn