南华贵金属（黄金&白银）周报：美债担忧升温 金银同步大涨20260823

夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年8月22日 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 *行情回顾 上周金银强势拉涨，主因美财政部回购长期美债反映美债偿债能力和财政收支不可持续担忧。伦敦黄金站上4500年线后于4600附近收报，白银周线则收上20周均线至69附近收报。相较之下，黄金呈现增仓放量上行，白银增仓则依然谨慎。波动率方面，SHFE黄金和白银主力合约平值期权隐波尚未明显增波。 *影响因素分析 估值端，美指周跌0.8%至98.845；10Y美债收益率则刷阶段新高至4.74%收报；美联储加息预期微升，主要因美伊局势不确定下的原油价格上行，目前市场已完全定价美联储年内加息1次，已定价至明年年中时美联储将加息1.765次。周边纳指、标普500、道琼斯工业指数与美国科技七姐妹指数周度仍然收跌。 期货持仓层面，CME与SHFE黄金皆大幅增仓上行；相较之下，白银增仓依然谨慎。CFTC方面，黄金非商业净多头寸周度增加4249张至222189张，主要因多头增加5966张；白银非商业净多头寸周度减少21张至23625，其中多头和空头分别减少922张和901张。 投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周增23.68吨至1047.21吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度减少16.87吨至15285.27吨。国内ETF方面，我们跟踪的国内TOP12黄金ETF累计持仓增加1.581亿份至288.846亿份，其中国内最大黄金ETF--华安黄金持仓增加1.055亿份至115.168亿份。 地缘方面，中东局势因美伊谅解备忘录60天谈判窗口到期而显著趋紧。美方拒绝延长谈判并威胁升级制裁，伊方则以关闭霍尔木兹海峡相回应，双方陷入僵局。阿联酋宣布与伊朗“经济断交”加剧伊方压力，国际油价受此支撑震荡走高，同时黎以边境紧张态势持续。（来源：华尔街见闻、金十数据） 经济数据方面，截至8月15日当周，美国初请失业金人数降至20.6万人，低于市场预期的21万，显示劳动力市场仍具韧性；但续请失业金人数升至179.9万人，四周移动平均值也小幅走高，表明失业者重新就业的难度略有增加，整体就业市场仍处于温和降温而非急剧恶化的状态。 商业活动方面，美国8月标普服务业PMI为56.8，创下近两年新高，强劲扩张，但制造业PMI降至五个月低点53.2，行业分化明显。（来源：万得、金十数据）其他事件方面，美财政部拟将回购规模扩大一倍至40亿美元，以抑制国债收益率狂飙，但长端美债收益率仅短暂回落后重新走高。上周美国联邦政府债务突破40万亿美元，而7月包括中国、日本以及英国央行皆因不同原因同步抛售美债。周四凌晨公布的美联储会议纪要显示，“多名”官员认为若通胀未能下降，则需要加息。“多数”官员仍预计通胀将逐步回落，但承认存在持续高企的风险。与会 接下来本周美国数据方面主要关注周三晚公布的美7月PCE和二季度实际GDP年化季率修正值、周五晚美密歇根大学消费者信心指数终值等数据，事件上重点关注后半周杰克逊霍尔全球央行年会与周五22：00沃什讲话，另继续关注美伊局势进展。 *远端交易逻辑 贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧仍抑制加息预期的修正幅度，且美伊局势仍存不确定，目前市场焦点转向月底全球央行年会，沃什预计将发表主旨演讲。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，8-9月金银仍有望迎来修复性上涨。基准情景下，我们亦预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。 1.2 价格走势研判 月度角度看，金银焦点转向8月底全球央行年会。短期来看，伦敦金银周线收长阳，预示短线强势。伦敦金已突破4500关口，下一阻力位上移至4800区域，短线关注4450-4500区域支撑；伦敦银阻力上移至70-71区域，支撑66。 1.3 风险提示 风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。 1.3美联储利率预期变化 美联储降/加息次数预期（以当前利率为基准，每次按25BP波动） 第二章 市场信息 2.1本周事件关注 周二20：00，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金就《神秘的美国经济》发表讲话。 周三23：45，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金出席一场座谈会。 周五22：00，美联储主席沃什首次在杰克森霍尔全球央行年会发表演讲。 杰克逊霍尔全球央行年会于8月27-29日举行。 2.2上周与本周数据关注 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 经济预测表（2026.07 FOMC）： 2026.6点阵图： 2026.3点阵图： 第五章 敏感需求与估值 5.1敏感需求--ETF投资需求 5.2估值锚定--关联资产 5.3全球主要交易所库存 5.4全球主要交易所交割