Q2扣非利润增速亮眼，战略调整效果显现

公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%；扣非后归母净利润为3.52亿元，同比+58.92%；2026Q2公司实现营收19.96亿元，同比增长12.45%；归母净利润1.59亿元，同比增长226.68%；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比+195.59%。公司利润增长主要得益于美妆品类销售占比提升，毛利同比上升，加之海外业务收到关税退回/联营公司投资收益以及政府补助同比增加。2026中期分红方案，拟每股派发0.056元（含税）现金红利。 分析判断: ►收入端：战略调整持续投入，品牌势能提升 分产品看，2026Q2个护/美妆/创新/海外分别实现收入9.69/5.65/1.31/3.28亿元，同比+21.4%/+35.1%/-35.4%/-7.7%。2026Q2个护/美妆/创新/海外ASP分别为11.04/42.29/15.50/15.86元/支，分别同比+7.63%/-2.20%/-10.06%/-2.27%。2026上半年公司（1）进一步聚焦核心品牌，优化品牌和产品结构。进一步聚焦六神/佰草集/玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位，核心品类和重点单品配置资源。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，在花露水品类中保持市场份额领先，核心单品方面，驱蚊蛋保持较快增长。清爽香氛沐浴露销售稳步提升，新上市的小六神婴童护理产品通过第三方评测机构的功效实证检测，围绕产品安全性与功效，在母婴防护细分赛道初步完成市场切入。佰草集围绕“美自根源·养有方”的品牌定位持续推进回归战略，在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局。玉泽坚持“皮肤屏障修护专家”的品牌定位，围绕敏感肌与屏障受损人群深化医研共创。 （2）聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026年上半年公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。 ►利润端：毛利率同比提升，盈利同比提升 2026Q2公司毛利率为66.75%（同比+3.41pct）毛利率同比提升我们判断主要系产品结构优化/新品推出等综合因素导致。期间费率61.33%（同比+3.21pct），具体管理费率6.92%（同比-1.31pct）、销售费率51.89%（同比+4.74pct）、财务费率0.14%（同比+0.10pct）；研发费率2.38%（同比-0.32pct）。综合作用下2026Q2净利率7.96%（同比+5.22pct）。 投资建议 2026上半年公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，品牌势能提升。我们看好公司渠道、组织架构 调整后带来的业绩释放，结合公司半年报情况，我们维持此前收入端预测，预计2026-2028年公司收入为71.85/80.58/88.64亿元，调整利润端预测，预计2026-2028归母净利润为4.08/5.09/6.24亿元（26-28前值为3.39/4.14/4.81亿元），EPS为0.61/0.76/0.93元（26-28前值为0.50/0.62/0.72元）。对应2026年8月20日18.4元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。 资料来源：wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：徐林锋分析师：吴菲菲邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525090001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。