经营高景气度延续，扣非利润增速亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他家电 2022年10月27日 三花智控（002050）2022年三季报点评 强推 （维持） 经营高景气度延续，扣非利润增速亮眼 目标价：28元 当前价：21.49元 事项：  公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入156.0亿元，同比+33.1%；归母净利润16.3亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润17.5亿，同比+50.2%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入54.4亿元，同比+34.4%；归母净利润6.2亿元，同比+33.1%；扣非归母净利润7.2亿，同比+61.7%。 评论：  制冷汽零双轮驱动，收入延续高速增长。2022Q3公司延续高景气发展，营收同比高增34.4%，其中，传统制冷板块同比增速约21%，占收入比重约为63%，制冷业务在下游空调行业需求承压下仍实现快速增长，一方面主要受益于竞争对手的订单转移带来的红利，另一方面商用制冷业务正迅速发展。汽零板块受益于电动车市场需求爆发，Q3同比增速约为63.8%，占收入比重已增至37%，贡献了公司规模增长的主要驱动力。其中我们预计新能源汽零业务占比已提升至约88%，下游新能源汽车行业景气度高涨，公司客户关系稳定，在手订单持续增加，看好公司长期发展。  扣非利润增速亮眼，净利率水平环比改善。22Q3公司归母净利润增长33.1%，扣非后增速为61.7%，差异较大主要系期货及外汇远期等亏损，导致Q3非经常性损益金额同比减少1.2亿元。盈利能力方面，剔除销售运杂费会计重分类影响，公司Q3毛销差为24.3%，同比正增长2.1pct，一方面，大宗商品降价、运费回落等成本压力缓解，另一方面，汽零业务中自制集成组件结构优化毛利率提升，以及成本管控加强、生产效率提升。综合影响下，公司Q3净利率为11.7%，同比-0.1pct，盈利能力同比小幅下滑，但环比Q2提升1.2pct，盈利水平呈现环比改善趋势。  深耕热管理系统，拓展储能新赛道。长期展望，公司自成立以来始终保持产品竞争力，围绕热管理系统深耕研发，保持原有领域优势的同时拓展新赛道。据公司披露，今年3月新投资成立了三花新能源热管理科技（杭州）有限公司，主要面向全球开展与储能热管理相关业务。全球储能产业发展前景广阔，公司基于多年热管理领域的技术积累，当前已拥有成熟的储能热管理技术应用方案，未来有望持续在储能产业拓展订单增量。  投资建议：考虑到年内公司外汇远期套保带来非经常性亏损，我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.62/0.82/0.99元（原值为0.64/0.82/0.99元），对应PE分别为35/26/22倍。公司技术优势明显，供应链关系稳固，给予目标价28元，对应23年34倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽零竞争加剧；原材料价格大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 16,021 21,434 26,378 31,481 同比增速(%) 32.3% 33.8% 23.1% 19.3% 归母净利润(百万) 1,684 2,224 2,935 3,567 同比增速(%) 15.2% 32.1% 31.9% 21.5% 每股盈利(元) 0.47 0.62 0.82 0.99 市盈率(倍) 46 35 26 22 市净率(倍) 6.9 6.1 5.2 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月26日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 359,086.93 已上市流通股(万股) 352,760.29 总市值(亿元) 771.68 流通市值(亿元) 758.08 资产负债率(%) 53.83 每股净资产(元) 3.24 12个月内最高/最低价 32.77/13.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三花智控（002050）2022年中报点评：多元业务精进发展，盈利能力持续修复》 2022-08-15 《三花智控（002050）2022年一季报点评：汽零拉动高速增长，盈利能力环比改善》 2022-04-26 《三花智控（002050）2021年报点评：汽零占比再度提升，长期竞争优势稳固》 2022-03-25 -46%-20%7%33%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-26~2022-10-26三花智控沪深300华创证券研究所 三花智控（002050）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,708 5,245 6,026 7,415 营业收入 16,021 21,434 26,378 31,481 应收票据 2,144 3,843 4,556 5,334 营业成本 11,907 15,820 19,286 22,964 应收账款 3,516 4,023 5,061 6,245 税金及附加 84 149 177 199 预付账款 94 120 152 181 销售费用 449 601 792 946 存货 3,638 4,401 5,445 6,529 管理费用 876 1,172 1,416 1,689 合同资产 0 0 0 0 研发费用 751 1,005 1,290 1,507 其他流动资产 471 595 704 812 财务费用 84 55 40 59 流动资产合计 16,571 18,227 21,944 26,516 信用减值损失 -57 -57 -57 -57 其他长期投资 12 13 14 16 资产减值损失 -93 -93 -93 -93 长期股权投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 4,233 4,577 4,726 4,744 投资收益 142 10 85 85 在建工程 1,344 1,649 1,555 1,531 其他收益 123 123 123 123 无形资产 696 715 734 742 营业利润 1,987 2,619 3,439 4,178 其他非流动资产 741 754 765 771 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 7,049 7,731 7,817 7,827 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 23,620 25,958 29,761 34,343 利润总额 1,977 2,609 3,429 4,168 短期借款 738 478 428 355 所得税 272 361 465 566 应付票据 1,892 2,351 2,871 3,456 净利润 1,705 2,248 2,964 3,602 应付账款 3,215 4,271 5,207 6,200 少数股东损益 21 24 29 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,684 2,224 2,935 3,567 合同负债 80 107 131 157 NOPLAT 1,777 2,295 2,998 3,653 其他应付款 173 173 173 173 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.62 0.82 0.99 一年内到期的非流动负债 1,763 1,763 1,763 1,763 其他流动负债 491 655 804 964 主要财务比率 流动负债合计 8,352 9,798 11,377 13,068 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 801 201 0 0 成长能力 应付债券 2,652 2,652 2,652 2,652 营业收入增长率 32.3% 33.8% 23.1% 19.3% 其他非流动负债 563 625 624 624 EBIT增长率 13.2% 29.2% 30.3% 21.8% 非流动负债合计 4,016 3,478 3,276 3,276 归母净利润增长率 15.2% 32.1% 31.9% 21.5% 负债合计 12,368 13,276 14,653 16,344 获利能力 归属母公司所有者权益 11,150 12,556 14,952 17,808 毛利率 25.7% 26.2% 26.9% 27.1% 少数股东权益 102 126 156 191 净利率 10.6% 10.5% 11.2% 11.4% 所有者权益合计 11,252 12,682 15,108 17,999 ROE 15.0% 17.5% 19.4% 19.8% 负债和股东权益 23,620 25,958 29,761 34,343 ROIC 11.8% 14.5% 16.8% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 51.1% 49.2% 47.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 57.9% 45.1% 36.2% 30.0% 经营活动现金流 1,556 1,267 2,058 2,616 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.0 现金收益 2,276 2,867 3,613 4,291 速动比率 1.5 1.4 1.5 1.5 存货影响 -1,330 -763 -1,044 -1,084 营运能力 经营性应收影响 -912 -2,139 -1,690 -1,898 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 1,480 1,516 1,455 1,578 应收账款周转天数 66 63 62 65 其他影响 42 -215 -277 -271 应付账款周转天数 83 85 88 89 投资活动现金流 -5,050 -1,247 -693 -639 存货周转天数 90 91 92 94 资本支出 -1,904 -1,233 -683 -631 每股指标(元) 股权投资 -7 0 0 0 每股收益 0.47 0.62 0.82 0.99 其他长期资产变化 -3,139 -14 -10 -8 每股经营现金流 0.43 0.35 0.57 0.73 融资活动现金流 2,823 -1,483 -584 -588 每股净资产 3.11 3.50 4.16 4.96 借款增加 3,733 -860 -251 -73 估值比率 股利及利息支付 -983 -615 -795 -955 P/E 46 35 26 22 股东融资 3 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 70 -8 462 440 EV/EBITDA 40 32 25 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 三花智控（002050）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。