战略转型效果显现，扣非利润高增

公司24H1实现营收1.38亿元，同比-1.34%，实现归母净利润4351万元，同比+7.89%，实现扣非归母净利润3764万元，同比+17.30%。据此推算，公司24Q2实现营收7903万元，同比+16.58%，实现归母净利润2500万元，同比+23.26%，实现扣非归母净利润2242万元，同比+56.12%。 分析判断: 益生菌+动植物板块带动增长，转型效果显现 分业务来看，公司24H1食用益生菌制品/动植物微生态制剂/复配食品添加剂/益生菌技术服务/其他类业务分别实现营收1.02/0.15/0.18/0.02/0.006亿元，分别同比+18.15%/+86.02%/-56.35%/-33.23%/+24.22%。公司原主体业务复配食品添加剂由于受下游产品生命周期持续下行影响，营收规模持续下降，目前在公司营收占比已不足14%，而食用益生菌业务经过长期投入与培育，已成为公司营收的主要支撑和增长点。动植物微生态制剂板块受益于募投项目落地，产能开始释放，24H1实现高增。根据公司公告披露，今年8月，公司与润和供应链公司签订《战略合作协议》，为其在涉及宠物主粮等产品的升级和优化上提供整体解决方案。我 们认为从24H1公司经营数据来看，其由传统复配为主向益生菌业务为主的业务转型效果已经初步显现。 ►产品结构转变提升毛利水平，盈利能力高增 成本端来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率54.98%/55.46%，分别同比+3.05pct/+4.17pct。我们预计毛利率提升主因高毛利的益生菌业务拉动，公司24H1食用益生菌制品/动植物微生态制剂/复配食品添加剂/益生菌技术服务/其他业务毛利率分别为63.74%/30.25%/25.25%/80.16%/12.21%，分别同比-1.03/-9.78/-5.99/+69.07/-7.69pct。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.54%/9.75%/11.63%/-9.4%，分别同比-0.23/+0.73/+0.82/-1.55pct，其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.24%/9.03%/10.18%/-7.74%，分别同比+0.33/-0.15/-2.55/+1.57pct，除研发投入节奏变化及利息收入所致财务费用变动外，公司整体费用率水平保持稳定。利润端来看，公司24H1/24Q2实现归母净利润率31.51%/31.63%，分别同比+2.69pct/+1.71pct；24H1/24Q2实现扣非归母净利润率27.26%/28.37%，分别同比+4.33pct/+7.18pct，盈利能力提升明显。 ►产能布局陆续落地+股权激励加持，长期增长值得期待 公司通过IPO、再融资等手段积极募资以布局产能，计划建设食品配料项目、微生态制剂生产基地项目等多个项目，其中动植物微生态制剂生产基地已于报告期内基本完成设备调试和生产试运行，预计下半年 正式交付生产运营，食品板块研发生产项目正在进行土建工作，并完成与主要设备供应商签订相关合同的工 作，预计将于2025年6月投产。我们认为公司产能端布局前瞻性强，在复配业务下滑前及时把握益生菌 业务机遇，完成产能储备，同时在管理端发布股权激励计划，促进战略转型，公司未来长期增长值得期待。 投资建议 参考公司最新财务报告，我们将公司24-26年营收4.62/6.43/9.34亿元的预测下调至3.76/4.72/6.16亿元，将公司24-26年EPS为0.52/0.74/1.14元的预测下调至0.49/0.63/0.85元。对应8月21日收盘价14.12元/股，PE分别为29/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 益生菌业务拓展不及预期、复配业务下滑超预期、原料价格波动风险 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：吴越邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120524040004联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。