战略转型效果显现，扣非利润高增

公司24H1实现营收1.38亿元，同比-1.34%，归母净利润4351万元，同比+7.89%，扣非归母净利润3764万元，同比+17.30%。24Q2营收7903万元，同比+16.58%，归母净利润2500万元，同比+23.26%，扣非归母净利润2242万元，同比+56.12%。

核心观点
益生菌+动植物板块带动增长，转型效果显现。食用益生菌制品成为主要营收支撑，动植物微生态制剂受益募投项目落地实现高增。复配食品添加剂业务下滑，占比不足14%。公司由传统复配为主向益生菌业务为主的转型初步显现成效。

关键数据

• 业务结构：食用益生菌制品（1.02亿元，+18.15%）、动植物微生态制剂（0.15亿元，+86.02%）、复配食品添加剂（0.18亿元，-56.35%）。
• 毛利率：24H1/24Q2毛利率分别为54.98%/55.46%，同比+3.05pct/+4.17pct，主因益生菌业务拉动。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为11.54%/9.75%/11.63%/-9.4%（24H1），除研发投入及财务费用变动外整体稳定。
• 净利率：24H1/24Q2归母净利润率31.51%/31.63%，同比+2.69pct/+1.71pct；扣非净利率27.26%/28.37%，同比+4.33pct/+7.18pct。

产能布局与股权激励
动植物微生态制剂生产基地已调试，预计下半年投产；食品板块研发项目进行中，预计2025年6月投产。股权激励计划促进战略转型，长期增长值得期待。

投资建议
将24-26年营收预测下调至3.76/4.72/6.16亿元，EPS下调至0.49/0.63/0.85元，对应PE分别为29/23/17倍，维持“买入”评级。

风险提示
益生菌业务拓展不及预期、复配业务下滑超预期、原料价格波动风险。