2023年前三季度扣非后归母净利润增长25.86%，公司提质增效效果显现

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中航西飞(000768.SZ)的2023年三季报显示，公司在过去九个月内实现了营业总收入284.13亿元，同比增长0.24%，归母净利润8.04亿元，同比增长22.31%，而扣非后归母净利润增长至7.61亿元，增幅达到25.86%。这表明公司在提质增效方面取得了显著成果。

公司第三季度单季度实现营收88.57亿元，同比增长-3.99%，归母净利润2.38亿元，同比增长36.82%。这一季度的业绩增长主要得益于公司建立的信息化五级计划运营管理体系，以及通过优化费用率来提升经营效率。

在财务表现上，2023年前三季度，公司毛利率为7.15%，净利率为2.83%，期间费用率为3.05%。销售、管理、财务和研发费用率分别为1.2%、2.32%、-0.86%和0.39%，相较于前一年度，费用率整体有所下降。

然而，上游采购增加导致现金流在短期内承受压力。2023年，合同负债181.12亿元，较年初下降20.78%，预付款53.94亿元，较年初增长45.67%。此外，应收票据与应收账款合计277.23亿元，较年初增长251.00%，经营活动产生的现金流量净额为-193.72亿元，主要原因是销售商品收到的现金减少。预计随着订单执行，未来现金流状况有望改善。

公司实施了股权激励计划，已于2023年2月完成首次授予登记，涉及261名高管及员工，共计1309.5万股限制性股票，占总股本的0.4730%，授予价格为每股13.45元。该计划的考核标准包括净资产现金回报率、净利润增长率和经济增加值改善值，旨在激发管理层的积极性，为公司带来长期利好。

中航西飞作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品的制造商，同时也是新舟系列飞机、C919、ARJ21、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。公司拥有覆盖国产民用大中型飞机主力型号的产品线，包括新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的关键核心部件。

未来，中航西飞将受益于国产民机的高景气周期，随着军民机产品的如期交付，预计公司主营业务将持续向好。预计2023-2025年的净利润分别为10.2、14.4、20.2亿元，对应估值分别为61.1X、43.3X、30.9X。鉴于公司在民机领域的重要地位以及持续向好的发展前景，维持“买入-A”评级，给予2023年85倍动态市盈率，6个月目标价为31.45元。需要注意的是，公司业绩受到下游需求增长和国防预算增长的不确定性影响。