内销延续翻倍高增，扣非利润保持平稳

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月29日石头科技发布2022年半年报，22H1公司实现营收29.23亿元，同比+24.49%，归母净利润6.17亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润5.88亿元，同比+2.38%。单季度来看，22Q2实现营收15.64亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74亿元，同比-18.66%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比-2.12%。 经营分析 收入端：内销延续高增趋势，欧洲拖累海外平淡。国内市场：全能基站备受青睐，内销份额持续提升。22年以来公司新品G10S全能基站系列备受消费者青睐，奥维云网数据显示4月/5月/6月线上扫地机市场石头G10S以22.65%/16.49%/15.33%的销售额份额跻身热销榜单第一；Q2线上扫地机市场石头品牌销售额占比达26.3%，同比+13.5pct，对应销售额同比增长128%。预计报表端二季度内销收入亦有望实现翻倍增长。海外市场：Q2预计表现较为平淡，其中欧洲市场：占比较高，受俄乌冲突及通胀表现或有所拖累；美国市场：高端新品S7 MAXV系列热销，存在prime day错期影响但仍取得一定增长；亚太市场：预计新品加持下仍保持较好增长。22年以来公司在海外陆续推出较多新品系列，其中S7 MAXV系列凭借突出性能配置进一步推动公司产品结构的优化，亦有望助力后续海外市场的销售表现。 盈利端 ：新品推广营销加码 ， 扣非利润保持平稳。22Q2公司毛利率48.83%，同比-2.91pct，主要系原材料价格及国内营销赠品影响。费用率方面，Q2销售费用率20.44%，同比+5.64pct，主要系公司进一步拓展海内外市场导致相关费用增加 ，管理/研发/财务费用率分别为2.08%/7.00%/-2.46%，同比-0.50pct/-1.34pct/-1.45pct，其中财务费用率下降主要系人民币贬值带来汇兑收益的增加，22H1汇兑收益1535万元（去年同期损失670万元），而公司套期保值持有的远期外汇合同公允价值变动损失5691万元。 综合来看Q2净利率17.50%，同比-9.71pct。 盈利调整&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为73.2、92.6、115.2亿元，同比增长25.4%、26.5%、24.4%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.0、18.4、22.2亿元，同比增长7.1%、22.4%、20.8%，当前股价对应2022-2024年PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示 清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，限售股解禁风险。 事件 8月29日石头科技发布2022年半年报，22H1公司实现营收29.23亿元，同比+24.49%，归母净利润6.17亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润5.88亿元，同比+2.38%。 单季度来看，22Q2实现营收15.64亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74亿元，同比-18.66%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比-2.12%。 点评 收入端：内销延续高增趋势，欧洲拖累海外平淡 22H1公司实现营业收入29.23亿元，同比+24.29%，对应Q2实现收入15.64亿元，同比+26.46%。2H1扫地机器人收入29.22亿元，同比+29%，其中产品结构升级推动均价提升明显（均价约2657元，同比+45%）。 分市场看： 国内市场：全能基站备受青睐，内销份额持续提升。21Q4自公司推出自清洁产品以来，国内市场份额实现明显提升。22年以来高增趋势延续，新品G10S全能基站系列产品凭借自动集尘+自动清洗抹布+基站自清洁+自动补水+自动抑菌等功能备受消费者青睐，奥维云网数据显示，4月/5月/6月线上扫地机市场石头G10S以22.65%/16.49%/15.33%的销售额份额跻身热销榜单第一；Q2线上扫地机市场石头品牌销售额占比达26.3%，同比+13.5pct，对应销售额同比增长128%。预计报表端二季度内销收入亦有望实现翻倍增长。 海外市场：Q2预计表现较为平淡，其中欧洲市场：占比较高，受俄乌冲突及通胀表现或有所拖累；美国市场：高端新品S7 MAXV系列热销，存在prime day错期影响但仍取得一定增长；亚太市场：预计新品加持下仍保持较好增长。 22年以来公司在海外陆续推出较多新品系列，其中S7 MAXV系列凭借突出性能配置进一步推动公司产品结构的优化，亦有望助力后续海外市场的销售表现。 图表1：线上扫地机市场石头品牌销售额份额 图表2：线上扫地机市场石头品牌销售额同比增速 利润端：新品推广营销加码，扣非利润保持平稳 22Q2公司毛利率48.83%，同比-2.91pct，主要系原材料价格及国内营销赠品影响。费用率方面，Q2销售费用率20.44%，同比+5.64pct，主要系公司进一步拓展海内外市场导致相关费用增加 ， 管理/研发/财务费用率分别为2.08%/7.00%/-2.46%，同比-0.50pct/-1.34pct/-1.45pct，其中财务费用率下降主要系人民币贬值带来汇兑收益的增加，22H1汇兑收益1535万元（去年同期损失670万元），而公司套期保值持有的远期外汇合同公允价值变动损失5691万元。综合来看Q2净利率17.50%，同比-9.71pct。 营运能力： 22H1销售商品收到现金28.01亿元，与营收规模基本吻合。22H1应收账款与应收票据余额为2.42亿元，营收占比8.29%，应收账款周转天数为11天，较为平稳；存货9.06亿元，存货周转天数89天，周转天数较去年同期有所增加，主要系报告期末公司新品上市整机备货增加所致。 盈利预测&投资建议 全球扫地机市场仍有充足发展空间，公司注重产品与技术创新，坚持提升用户体验，近年来持续加码营销布局提升品牌声量，有望持续引领行业发展。我们预计2022-2024年公司营收分别为73.2、92.6、115.2亿元，同比增长25.4%、26.5%、24.4%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.0、18.4、22.2亿元，同比增长7.1%、22.4%、20.8%，当前股价对应2022-2024年PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示 清洁电器渗透率不及预期：全球清洁电器市场渗透速度或水平不及预期，会影响公司国内外市场销售表现； 原材料及组件价格大幅上涨风险：若原材料及上游组件价格持续涨价，企业的毛利率会出现持续下滑，进而影响企业的盈利能力； 汇率大幅波动风险：若人民币大幅升值或导致公司利润率有所承压； 限售股解禁风险：2023年2月21日公司将解禁首发原股东限售股份2169万股，占总股本的23.2%； 股东减持引起的股价变动风险：目前公司股东及董监高减持计划尚未实施完毕，存在引起股价波动的风险。