扣非翻倍高增，多肽订单潜力大

业绩 2024年3月28日，公司发布年报，2023年营收10.34亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长102.31%。业绩好于预期。 点评 制剂与多肽原料药增长强劲，后续订单潜力大。（1）公司2023年 自主产品收入6.29亿元，同比增长145.48%。此增长主要得益于公司2003年就开始前瞻布局的多肽药物等品种。公司在研项目共 37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。截至报告期末， 公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内先后取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。（2）4大潜在重要订单，将确保公司未来业绩成长空间。①与国内某知名生物医药 人民币(元)成交金额(百万元) 公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于 国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；②与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，由公司提供低成本高质量的司美格鲁肽原料药，借助客户的制剂生产及区域销售推广优势，双方销售分成以实现双赢；③与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；④与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 公司基本情况（人民币） 前瞻构建多肽及小核酸产能，成长后劲充足。（1）公司已突破长链 多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，具备了侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力；如司美格鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，位于行业领先水平。（2）公司已开发出高效的GalNAc寡核苷酸偶联平台，实现将GalNAc共价缀合到寡核苷酸链上；可以在树脂上反应，也可以将寡核苷酸氨解下来后在液相中反应。 盈利预测、估值与评级 我们上调盈利预测，将2024/25年公司营收，上调12%/13%至12.87/16.81亿元，预计2026年营收22.69亿元；归母净利润 2.04/2.67/3.88亿元。上调至“买入”评级。 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 35.00 29.00 23.00 230329 230629 230929 231229 成交金额诺泰生物沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 644 651 1,034 1,287 1,681 2,269 货币资金 592 400 749 564 680 921 增长率 1.2% 58.7% 24.5% 30.6% 35.0% 应收款项 144 252 301 344 450 607 主营业务成本 -285 -276 -403 -495 -639 -862 存货 251 323 377 422 544 734 %销售收入 44.2% 42.4% 39.0% 38.5% 38.0% 38.0% 其他流动资产 117 77 68 67 74 84 毛利 359 375 630 792 1,042 1,407 流动资产 1,104 1,052 1,495 1,397 1,747 2,347 %销售收入 55.8% 57.6% 61.0% 61.5% 62.0% 62.0% %总资产 51.9% 41.7% 42.1% 42.2% 46.6% 53.2% 营业税金及附加 -5 -9 -7 -6 -8 -11 长期投资 0 95 117 117 117 117 %销售收入 0.8% 1.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 699 987 1,382 1,390 1,412 1,418 销售费用 -13 -35 -58 -69 -90 -122 %总资产 32.9% 39.1% 39.0% 42.0% 37.7% 32.2% %销售收入 2.0% 5.4% 5.6% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 265 293 309 386 451 506 管理费用 -145 -158 -223 -245 -252 -318 非流动资产 1,023 1,470 2,052 1,915 2,002 2,062 %销售收入 22.5% 24.3% 21.5% 19.0% 15.0% 14.0% %总资产 48.1% 58.3% 57.9% 57.8% 53.4% 46.8% 研发费用 -63 -69 -125 -148 -168 -216 资产总计 2,127 2,522 3,547 3,312 3,749 4,408 %销售收入 9.8% 10.7% 12.1% 11.5% 10.0% 9.5% 短期借款 81 320 591 429 580 810 息税前利润（EBIT） 133 103 218 323 523 740 应付款项 130 176 305 295 380 512 %销售收入 20.7% 15.9% 21.1% 25.1% 31.1% 32.6% 其他流动负债 64 55 77 62 75 100 财务费用 -3 0 -12 -102 -242 -332 流动负债 275 551 973 786 1,035 1,423 %销售收入 0.4% 0.0% 1.1% 8.0% 14.4% 14.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -32 -34 -9 -2 -4 其他长期负债 43 46 385 335 335 335 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 0 负债 318 597 1,358 1,121 1,370 1,758 投资收益 3 20 3 0 0 0 普通股股东权益 1,811 1,910 2,170 2,172 2,359 2,631 %税前利润 2.5% 16.2% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 213 213 213 213 213 213 营业利润 128 125 190 212 279 405 未分配利润 266 360 465 607 795 1,066 营业利润率 19.9% 19.2% 18.4% 16.5% 16.6% 17.8% 少数股东权益 -3 15 19 19 19 19 营业外收支 -3 -2 -17 0 0 0 负债股东权益合计 2,127 2,522 3,547 3,312 3,749 4,408 税前利润利润率 12619.5% 12318.9% 17316.8% 21216.5% 27916.6% 40517.8% 比率分析 所得税 -17 0 -8 -8 -11 -16 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 0.3% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 109 123 165 204 267 388 每股收益 0.541 0.606 0.764 0.957 1.255 1.822 少数股东损益 -7 -6 3 0 0 0 每股净资产 8.497 8.960 10.180 10.189 11.067 12.343 归属于母公司的净利润 115 129 163 204 267 388 每股经营现金净流 0.848 0.137 1.643 1.599 1.769 2.238 净利率 17.9% 19.8% 15.8% 15.8% 15.9% 17.1% 每股股利 0.000 0.450 0.750 0.287 0.376 0.547 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.37% 6.76% 7.51% 9.39% 11.34% 14.76% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.43% 5.12% 4.59% 6.16% 7.13% 8.81% 净利润 109 123 165 204 267 388 投入资本收益率 6.09% 4.56% 6.77% 10.68% 15.48% 18.97% 少数股东损益 -7 -6 3 0 0 0 增长率 非现金支出 106 136 174 176 201 234 主营业务收入增长率 13.58% 1.15% 58.69% 24.52% 30.61% 35.00% 非经营收益 15 -33 16 82 47 60 EBIT增长率 -5.31% -22.47% 110.91% 48.46% 61.80% 41.50% 营运资金变动 -49 -197 -5 -121 -138 -205 净利润增长率 -6.52% 11.89% 26.20% 25.17% 31.14% 45.22% 经营活动现金净流 181 29 350 341 377 477 总资产增长率 52.40% 18.59% 40.64% -6.63% 13.18% 17.60% 资本开支 -233 -438 -659 -76 -285 -290 资产管理能力 投资 -7 -13 -6 0 0 0 应收账款周转天数 70.0 107.8 95.6 95.6 95.6 95.6 其他 3 1 3 0 0 0 存货周转天数 279.2 379.3 317.0 317.0 317.0 317.0 投资活动现金净流 -237 -450 -662 -76 -285 -290 应付账款周转天数 116.8 123.9 134.7 134.7 134.7 134.7 股权募资 763 18 0 -141 0 0 固定资产周转天数 376.7 452.3 422.4 338.5 260.8 191.0 债权募资 -180 261 696 -201 151 230 偿债能力 其他 -48 -42 -64 -107 -127 -176 净负债/股东权益 -33.07% -6.38% 5.88% 6.91% 7.84% 6.62% 筹资活动现金净流 535 237 632 -449 23 54 EBIT利息保障倍数 52.0 -631.7 18.8 3.2 2.2 2.2 现金净流量 477 -184 317 -185 116 241 资产负债率 14.96% 23.69% 38.28% 33.85% 36.55% 39.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 3 8 10 27 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.09 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-30 买入 25.34 N/A 2 2022-06-30 买入 25.45 N/A 3 2022-08-30 买入 21.80 N/A 4 2023-10-18 增持 43.53 49.40～49.40 5 2