成本共振驱动利润翻倍，产业链优势持续强化

2026年8月19日，公司发布2026年半年报。2026H1实现营收175.11亿元，同比增长14.25%；实现归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；实现扣非归母净利润40.67亿元，同比增长107.37%；经营活动现金流净额40.15亿元，同比增长22.43%。加权平均净资产收益率为13.42%，同比提升5.90个百分点。 分析判断: ►电解铝量价成本共振，主业盈利能力大幅跃升 2026H1公司电解铝产量66.05万吨，同比增长12.8%；自产电解铝平均销售价格24070元/吨，同比增长约19%，生产成本同比下降约18%，推动电解铝毛利率升至47.63%，同比提升24.08个百分点。产量、售价与成本形成共振，是利润同比翻倍的核心驱动。140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已于7月全部达产，有望进一步释放产能并巩固低成本优势。 ►氧化铝价格承压，深加工放量优化产品结构2026H1公司氧化铝产量126.23万吨，同比增长5%，但自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨，同比下降约 28%；尽管生产成本同比下降约11%，氧化铝毛利率仍降至-5.91%，同比下降20.52个百分点。与此同时，高纯铝销量同比增长约21%，铝箔销量同比增长约106%；铝箔及坯料产量11.81万吨，同比增长61%，实现收入17.42亿元，同比增长64.89%，深加工放量有效优化产品结构。 ►现金流与负债结构改善，资源项目打开中长期增量2026H1公司经营活动现金流净额40.15亿元，同比增长22.43%；财务费用2.09亿元，同比下降16.78%，资产 负债率降至38.01%，较2025年末下降7.39个百分点，财务稳健性持续增强。资源端，几内亚铝土矿进入生产开采并陆续发运，广西矿山推进选矿厂和运矿道路建设，印尼铝土矿开展勘探并逐步采矿；印尼200万吨氧化铝项目有序推进，其中一期100万吨已列入印尼国家战略项目，资源保障与海外一体化布局持续强化。 投资建议 公司电解铝板块受益于量价成本共振，深加工业务加速放量，国内外资源项目稳步推进，同时公司费用率有所调整， 小幅 上调此前 盈利 预测 ，预 计公 司2026-2028年 营业 收入 为398/416/426亿元 ，同 比分 别增长34.8%/4.5%/2.5%； 归 母 净 利 润 分 别 为99/108/116亿 元（ 此 前 为99/107/115亿 元）， 同 比 分 别 增 长105.8%/8.8%/7.5%；对应EPS分别为2.14/2.33/2.51元（此前为2.14/2.32/2.48元）。对应2026年8月21日收盘价12.67元，PE分别为5.91/5.43/5.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：铝价大幅波动；氧化铝价格持续低迷；高纯铝、铝箔需求不及预期；项目建设及海外资源开发进度不及预期；海外经营风险 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003联系电话： 邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。