双业务共振利润丰厚，成本优势逐步凸显

股票研究/2024.11.10 双业务共振利润丰厚，成本优势逐步凸显温氏股份(300498) 农业/必需消费 评级：增持 �艳君(分析师)林逸丹(分析师) 021-38674633021-38038436 wangyanjun022998@gtjas.comlinyidan030085@gtjas.com 登记编号S0880520100002S0880524090001 本报告导读： 黄羽肉禽行业景气度高，生猪养殖利润丰厚，成本不断下降。预期公司养殖维持丰厚利润，同时在此基础上预期分红比例有所提高。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至22.20元。下调对2024年的价格预测，上调2025年公司的出栏量和出栏价格预期，预计2024~2025年EPS分别为1.48/1.50元（前值为1.62/1.33元），预计2026年EPS 为0.97元。根据可比公司的2024年平均市盈率估值，给予公司2024年15XPE，上调目标价至22.20元（前值20.96元），维持“增持”评级。 黄羽肉禽景气度高，助推利润向好。黄羽肉禽在产种鸡存栏低，四 季度价格向好。据禽业协会数据显示，当前在产父母代存栏量为 2018年以来较低水平。在产父母代种鸡存栏量低，同时补栏积极性 上次评级: 增持 目标价格： 22.20 上次预测: 20.96 当前价格：19.30 交易数据 52周内股价区间（元）15.20-22.34 总市值（百万元）128,421 总股本/流通A股（百万股）6,654/5,439 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）39,279 每股净资产（元）5.90 市净率（现价）3.3 净负债率39.81% 52周股价走势图 偏弱，预期行业盈利的持续性较强。往后看四季度消费旺季来临，温氏股份深证成指 肉禽价格预期向好。10月公司销售肉禽1.19亿只，预计2024年公 司的肉禽销售量保持在11亿只，肉禽盈利稳健，助推公司利润向好。 生猪养殖利润丰厚，养殖成本不断下降。10月公司生猪出栏量267.2 万头，前10月累计销售2423万头。养殖成本方面，公司7月养殖 成本已经降至6.9~7元/斤，养殖成本未来仍将下降，主要来自饲料原料价格下降，PSY、料肉比等效率继续改善。往后看，成本改善出栏弹性继续释放，预计2025年生猪养殖业务实现量利双增。 养殖利润丰厚下分红比例预期提高。三季度禽畜养殖行业盈利丰 厚，因此公司将派发现金红利9.95亿，向全体股东每10股派发现 金1.5元。我们预计2024Q4~2025年生猪和肉禽价格仍旧高位，养殖利润预期持续丰厚。从历史上看，养殖利润较好的2016年和2019年公司股息率分别为4.26%和3.87%，当期我们看好养殖利润丰厚下公司分红比例有所提升。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。 22% 14% 5% -4% -12% -21% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -3% 6% 相对指数 -7% -35% -5% 相关报告 10月出栏持续增长，猪、鸡业务降本明显 2023.11.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 猪鸡共振业绩回暖，养殖成本继续下降 2023.10.27 生猪出栏大幅增长，盈利有望超预期2022.12.08 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83,725 89,921 103,995 107,839 106,582 (+/-)% 28.9% 7.4% 15.7% 3.7% -1.2% 净利润（归母） 5,289 -6,390 9,874 9,978 6,452 (+/-)% 139.5% -220.8% 254.5% 1.0% -35.3% 每股净收益（元） 0.79 -0.96 1.48 1.50 0.97 净资产收益率(%) 13.3% -19.3% 23.8% 20.2% 11.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.28 — 13.01 12.87 19.90 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,266 4,266 7,263 11,287 20,874 营业总收入 83,725 89,921 103,995 107,839 106,582 交易性金融资产 3,209 2,217 2,077 2,427 2,307 营业成本 70,699 89,147 86,084 90,486 93,039 应收账款及票据 538 521 547 532 584 税金及附加 132 143 135 129 107 存货 20,388 20,336 18,878 19,832 21,412 销售费用 812 907 936 917 959 其他流动资产 8,193 5,970 8,814 11,291 10,148 管理费用 4,374 4,413 5,200 5,392 5,116 流动资产合计 36,594 33,310 37,579 45,369 55,324 研发费用 532 592 624 604 639 长期投资 934 1,359 1,359 1,359 1,359 EBIT 7,317 -5,105 11,017 10,312 6,722 固定资产 35,077 34,372 32,909 31,402 29,128 其他收益 246 226 250 259 256 在建工程 3,834 3,501 4,801 4,640 4,136 公允价值变动收益 -774 -512 0 0 0 无形资产及商誉 1,807 1,671 1,671 1,671 1,671 投资收益 1,473 857 312 162 160 其他非流动资产 19,842 18,682 18,680 18,680 18,680 财务费用 1,816 1,213 842 705 653 非流动资产合计 61,494 59,585 59,419 57,752 54,974 减值损失 -338 -249 16 0 0 总资产 98,087 92,895 96,999 103,121 110,298 资产处置损益 150 34 0 0 0 短期借款 1,089 2,475 2,475 2,475 2,475 营业利润 6,118 -6,137 10,752 10,028 6,485 应付账款及票据 7,555 11,027 9,670 8,925 9,431 营业外收支 -303 -234 -200 0 0 一年内到期的非流动负债 5,952 6,536 6,536 6,536 6,536 所得税 174 18 158 50 32 其他流动负债 10,355 11,101 11,466 12,056 12,374 净利润 5,641 -6,389 10,394 9,978 6,452 流动负债合计 24,951 31,138 30,146 29,991 30,816 少数股东损益 352 1 520 0 0 长期借款 10,153 7,597 4,097 2,597 3,597 归属母公司净利润 5,289 -6,390 9,874 9,978 6,452 应付债券 12,403 9,949 9,949 9,949 9,949 租赁债券 5,908 6,106 5,806 5,606 5,706 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,758 2,259 2,259 2,259 2,259 ROE(摊薄,%) 13.3% -19.3% 23.8% 20.2% 11.8% 非流动负债合计 30,221 25,910 22,110 20,410 21,510 ROA(%) 5.8% -6.7% 10.9% 10.0% 6.0% 总负债 55,172 57,048 52,256 50,401 52,326 ROIC(%) 9.1% -7.5% 14.7% 12.8% 7.8% 实收资本(或股本) 6,554 6,652 6,654 6,654 6,654 销售毛利率(%) 15.6% 0.9% 17.2% 16.1% 12.7% 其他归母股东权益 33,149 26,409 34,783 42,760 48,012 EBITMargin(%) 8.7% -5.7% 10.6% 9.6% 6.3% 归属母公司股东权益 39,703 33,061 41,437 49,414 54,666 销售净利率(%) 6.7% -7.1% 10.0% 9.3% 6.1% 少数股东权益 3,212 2,786 3,306 3,306 3,306 资产负债率(%) 56.2% 61.4% 53.9% 48.9% 47.4% 股东权益合计 42,915 35,847 44,743 52,720 57,973 存货周转率(次) 4.0 4.4 4.4 4.7 4.5 总负债及总权益 98,087 92,895 96,999 103,121 110,298 应收账款周转率（次） 176.3 169.8 194.6 199.9 191.0 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 1.1 1.1 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 -1.2 1.3 1.1 1.8 经营活动现金流 11,075 7,594 12,926 11,389 11,903 资本支出/收入 7.6% 6.9% 4.0% 2.5% 1.6% 投资活动现金流 -5,763 -3,315 -3,746 -2,888 -1,450 EV/EBITDA 12.57 490.25 9.88 9.83 12.09 筹资活动现金流 -9,225 -4,576 -6,183 -4,477 -866 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.28 — 13.01 12.87 19.90 汇率变动影响及其他 15 3 0 0 0 P/B(现价) 3.23 3.88 3.10 2.60 2.35 现金净增加额 -3,898 -294 2,997 4,024 9,587 P/S(现价) 1.53 1.43 1.23 1.19 1.20 折旧与摊销 5,408 5,435 4,163 4,367 4,508 EPS-最新股本摊薄(元) 0.79 -0.96 1.48 1.50 0.97 营运资本变动 -2,533 5,193 -2,388 -3,571 337 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.23 0.30 0.18 资本性支出 -6,404 -6,249 -4,200 -2,700 -1,730 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 1.2% 1.6% 0.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 板块 股票简称 收盘价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 可比公司 牧原股份 44.89 -0.78 3.35 4.27 -57.55 13.4 10.51 华统股份 12.15 -0.98 0.74 1.61 -12.40 16.4 7.55 巨星农牧 20.90 -1.27 1.22 2.11 -16.46 17.1 9.91 天康生物 7.00 -1 0.58 0.77 -7.00 12.1 9.09 均值 14.75 9.32 表1：可比公司估值表(截止11月9日收盘) 资料来源：wind注：以上预测来自WIND一致预期 本公司具有中国证