国泰海通交运十八讲之第二讲 中国国航深度 航网时刻国际枢纽优化

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国泰海通交运十八讲第二讲，聚焦中国国航深度分析，认为其是航空超级周期价值龙头，具备三大中长期投资亮点，盈利中枢有望显著提升。 2. 行业贝塔逻辑：中国航空超级周期下，供需向好叠加票价市场化，国航干线时刻占比在三大航中最高，干线票价若放开，预计其利润增量超百亿，盈利中枢将大幅抬升。 3. 航网时刻优化：北京大兴机场投运后，首都机场将释放优质时刻，国航作为主基地航司，有望获得批量优质时刻，进一步优化航网品质，长期盈利能力提升空间大。 4. 国际枢纽战略：国航曾是2015年前唯一国际线盈利的航司，如今国际补贴乱象整治，叠加免签等政策利好，其国际线有望重回盈利，进一步增厚盈利中枢。二、公司经营回顾 1. 疫情后恢复情况：2023年行业供需压力大，宽体机错配导致整体亏损；2024年国航扣非扭亏，客座率和周转提升，宽体机国际占比恢复至2019年的85%；2025年持续减亏，但Q三受工商务需求波动影响，未实现全年扭亏。 2. 2026年最新表现：Q一春运需求旺盛，国航盈利改善幅度领跑行业；Q二受高油价和国内需求缩减影响，估算亏40亿；Q三暑运需求逐步恢复，燃油附加费下调带动需求释放。三、风险与关注 1. 行业供需恢复速度慢于预期，油价波动影响航司成本，短期需求波动可能导致盈利恢复不及预期。2. 国际补贴乱象整治进度存在不确定性，中东战事等外部因素对国际航线盈利的影响需持续跟踪。 四、后续关注 1. 首都机场优质时刻释放进度及分配情况，国航航网优化的实际效果。2. 国际线盈利改善进程，票价市场化改革的落地情况。3. 行业供需恢复节奏及国航的业绩兑现情况。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通交易十八讲之第二讲。中国国航深度航网时刻继续优化国际枢纽加速建设。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。 会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证 证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。大家好，我是国泰海通交易行业首席分析师岳鑫，欢迎大家来参加我们国泰海通交易团队的交通。运输十八讲的第二讲。 那么本周呢，我们的。主要聚焦于航空行业的系列的一些专题的分享。那昨天晚上第一场，我们跟大家分享了 航空行业的基础研究框架。嗯，以及我们对于这个行业的历史的一些复盘和未来的长逻辑的。 一个再次的梳理。啊，以及呃，我们在航空中基于我们的航空超级周期的这个长逻辑的选股思路的一个分享。嗯，那么今天 以及明天晚上我们的接下来的两场呃分享呢，我们会聚焦到里面的具有代表性的，也是我们重点的长期推荐的航空标的的一个深度分享。那么。 是中国国航和吉祥航空。那么今天我们会跟大家分享的是中国国航的一个 我们的 呃，深度的一个分享。那么中国国航呢，是我们中国的展期航司。那么也是三大航中非常有代表性的传统的一家啊，航司也是我们航空超级周期中的我们认为是一个长期价值的一个啊龙头标的。 我们一直说它是我们中国航空超级周期的价值龙头啊。那么我们今天会跟大家来分享一下它的主要的三个大的投资的一个。中长期的投资的亮点，那这个亮点我们认为在过去的几年中，虽然说它的这个长逻辑兑现就像行业受到行业的很大的影响，中间会有很多的波折，但是往未来的两年看，我们觉得在十五内整个大的趋势，随着行业的供需的后续的继续的向好，我们觉得它的整个的这些投资逻辑的演绎还是非常值得大家战略性的去关注，因为它能够 呃，给大家带来 很大的盈利上升的一个投资空间。 同时它的表现，我们觉得未来也并不仅仅是一个大年的短逻辑的波动。而是未来盈利中枢上升可持续的一个。具有长逻辑的演绎的一个机会，所以估值也会有进一步的较以往估值中枢上升的空间的机会。啊，当然潜力都是我们所说的未来几年要有基本面持续的正反馈。 来去演绎，但是站在当下我们觉得未来它的这三个大的投资的逻辑亮点。还是非常值得大家去关注。那今天会议由我和我的同事 呃，陈一凡 一起来跟大家做分享。那么首先由我针对于国航的这三个比较大的投资的中长期的亮点跟大家做一个简单的汇报啊，然后由我的同事陈一凡来跟大家详细的展开来去做一个汇报。 点是基于行业的一个贝塔角度的一个。行业的长逻辑演绎的机会，也就是昨天我们在交流分享中跟大家所汇报的航空超级周期长逻辑的一个投资机会。在这个机会中，我们认为行网。优秀的传统航司 他的未来的盈利上升空间。 会 可观 他们的估值上升也有。啊，超出以往屡屡次的投资的这种上升的一个投资空间的机会。所以有业绩估值的双重空间，那么在这个逻辑演绎下。中国国航毫无疑问在这个逻辑中，我们觉得会是最受益的航司之一。 呃，因为他有非常优秀的行网。啊，时刻行网啊，这是他过去长期所积累的最优秀的。呃，盈利的资产，那么未来也会在他在整个行业的长逻辑演绎中给他提供。呃，盈利中枢更为显著的上升，以及更持续的高景气的持续性。 那么从行业角度，我们说应该说站在二零啊一九年之前。整个行业的供需其实已经达到了一个非常不错的状态。为什么这么说呢？我们说当时如果去看这个，还是有参考意义的这个客座率的话。 我们的客座率已经处在啊全球第三高的一个水平，跟全球最高的当时也是盈利能力最好、景气度最高的。美国航空市场比我们的客资率都差了不到。呃，一个点的一个水平。所以我们的供需已经是非常好的一个。 呃，状态。啊，但是我们的行业的问题在于，第一呢，票价没有市场化，第二呢，机队增速过快。呃，所以导致干线的客座率像我们国航所。重点去飞的。 北上广深这些 北京始发到所有的这个二十多个主协调机场的这些干线。他们的客诉率普遍都是有八百分之八十五、八十七，甚至有一些像京沪线能达到八十。八十七、八十九的这种高位。所以他们的客座率，我们觉得早都已经越过了阈值。 但是他们在向票价传导的过程中。啊，那么就 出现了这个没有办法市场化的传导。原因就是在于。票价的由于 局方的国家层级的一个上限的管制。 所以使得我们的高客座率向票价传导在一九年之前长期的时间中，特别是 最核心的这批。所以优质的干线中，它有这个定价能力，但是它的定价空间是被压制的。所以我们说，如果票价能够市场化放开。那么供需即使只是回到一八一九年的一个水平，那他们这些干线都应该会看到。 由于票价上限放开，所能看到的是票价中枢的一个显著的上升。啊，并带来整个行业的盈利中枢的上升。那相应的在这些干线 啊，时刻占比 呃，比较高的航司它就会受益很充分。那么我们国行的这里面，它就是在干线的。 呃，时刻的占他自己的占比是相对在三大行中最高的一家行司，因为他的行网品质是最好的。啊，所以我们觉得在这个逻辑下 他会看到。它的批量的核心的干线会由于受到票价市场化的这个效应。如果在未来供需恢复的 状态下能够看到他的。 鼎立中枢会叫一八一九年有一个。显著的中枢上升 那我们自己曾经估算过。这些干线，他们的票价的上升。我们估算至少有百分之嗯，他们的票价。 呃，实际票价上升至少有百分之二十以上。那么这些航线的大概能占到国航的。这个收入的一半。那么对于国航整体的票价带动可能有十个点以上，那么对于国航的利润就能带来上百亿的一个利润的增量。 所以这是第一个行业的逻辑，国航会充分受益，因为它的航网品质非常高，它会充分的受益于呃干线的供需恢复之后的票价市场化的效应。那第二个呢，就是在于整个行业的三四线的增投，原来是太快了，导致我们的干线拿不到优秀的时刻。但如果机队增速过快，就会导致负向的拖累变大。那实际上这里面就取决于航司能不。 不能基于未来的空余时刻瓶颈持续，而能够去理性的进行资本开支。那我们在一九年已经看到是行业性的三大行在内的是大家的普遍性的去放低了资本开支意愿，十五也会继续维持基对低增。但是我们要看到在那之前啊，从十三五到十四五，其实国行的基对增值一直是非常的理性，在三大行中是相对偏低的一个水平。那本身也反映了公司在基对资本开支的这个过程。 成功也是更为理性的。啊，这个是在 啊，整个行业空余时刻逐步的凸显，且持续的环境下，他们继续的保持了他的行网的品质。而没有叫行业一样有三四线的过多的增投的负向的压力。那未来啊。 那么我们觉得这个趋势会持续。整个的运力增速放缓，进入到低增速的时代。那么三四线的负向拖累，我们觉得公司也会是影响最为有限的。所以在整个行业未来供需恢复。 呃。那么叠加票价市场化效应的体现，那我们觉得国航作为 他的航网最为优秀的航司。他会在这里面受益是最为充分的，未来领域上升空间是最大的，而且他的 呃，高景气的持续性未来也会是。最可持续的。 所以这是第一个在行业的超级周期的长逻辑下，我们认为国行的。呃，逻它的受益程度是最好的啊。当然我们说这个逻辑应该说是行业性的，所以针对于在批量在干线市场有时刻积累的航司都会有受益。那么从这个角度我们看到的是三大行加春秋吉祥这些航司都是在中国的干线的航网有批量的时刻积累的航司，所以大家都会受益。 只是在这个过程中，我们认为国航在这个行业的逻辑下，它的受益会是更大的，因为它的航网。存量的已经过去几十年打造的这个航网的品质是最高的。那这个背后是来自于历史的这个时刻的一个积累。那么主要就是呃国航在历史上啊，零二年九架航次合并成三大航的时候，它就打造了非常好的航网的一个基础。 同时在一零年呃进行了这个呃收呃兼并了这个深航，所以它的航网变成一个四角菱形，用最少的机队。覆盖中国的东部沿海工商务最为繁忙的区域，所以它的航网品质是最优秀的。那第二个逻辑呢，在于公司自身的阿尔法，我们觉得它的国内的航网品质还会有继续优化的一个机会。那我们说在一二零一七年之前，整个行业的空域时刻才逐步凸显出来。 但是在那时候，其实一七年之前都还是难拿到干线的。一些时刻积累，那么就取决于这个航司有没有战略眼光。但在一七年之后，我们知道整个行业进入了供给侧改革，所以二十一个主协调机场的时刻都很难能拿到批量的时刻的释放了。所以我们说进入到了一个干线时刻非常稀缺，很难拿到的这么一个呃状态，而且这个状态是持续的啊。 所以哪家航司在一七年之后还能拿到呃批量的优质时刻进行航网的优化这？就是非常难的一件事情。因为行网的优化和优质时刻的获取，它能够提升的。对于航司来说，就是长期的盈利能力。 和长期的投资价值 那在这个 过程中我们觉得国行会有一次非常 重要的战略的机遇能够实现。行网的进一步的优化 那这就是我们大家从2019年就在普遍的关注到，但是直到现在可能大家都没有意识到它的。对未来的盈利 长期盈利能力提升的这个效果，我觉得大家可能认知是不充分的，因为 短期整个行业的供需恢复还是相对有一些波折和比较缓慢的。对大家认知不充分，但是我们还是需要跟大家提出来。 那就是北京进入到从一室一厂，进入到一室两厂的这么一个时代。呃所 带来的 中国最好的 北京首都机场的时刻的释放 的这个获取的这么一次机会。那么国航在这其中，我们相信他会迎来一次非常 难得的在整个全行业干线时刻非常稀缺。的这么一个时代，它会有一次非常难得的，而且是非常显著成规模的。 优质时刻的获取和行网的一个优化。那么在2019年 北京大兴机场启用之后，北京 就迎来了一事两场的运营时代。那在这个时代中，我们看到的就是 北京 啊，它的终端区做了扩容，所以它跟一般的机场只去扩建一个跑道或者一个航站楼是不一样的，它是整个终端区。我们昨天所讲的终端区。 做了一个非常大的面积的扩充，甚至 基本上面积达到了像广州中专区那么大。啊，我们说广州专区里面有五个机场，然后北京的话一式两场，它的终端区扩大那么大，所以它整体是可以容纳更多的食客。但是为了保障北京大兴机场的啊，这个初期几年的。旅客吞吐量的快速的增长，达到它的 目标，所以大首都机场的。 腾挪由于 南航和东航搬迁所腾挪出来的时刻是一直压着没有给去释放的。但