国泰海通交运十八讲第三讲：吉祥航空深度复盘，弹性龙头蓄势待发

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国泰海通交运十八讲第三讲，聚焦吉祥航空，将其定位为中国航空超级周期的弹性龙头，长期看好其盈利弹性释放。 2. 行业层面：中国航空业供给低增、需求稳健增长，十四五票价市场化后，供需向好带动票价中枢上升，利好传统航司，吉祥航空作为民营航司盈利潜力突出。 3. 公司战略：坚持深耕上海的好码头战略，航网品质行业居前，上海两场相关旅客占比超六成，主协调机场航班占比近九成，为盈利弹性奠定基础。 二、公司核心战略进展 1. 国际战略：2018年引入波音787机队，2025年6月10架全部到位形成规模运营，匹配上海浦东国际枢纽方向布局，受益于多国免签及中东局势利好，欧线等洲际航线盈利超预期。2. 联航战略：旗下九元航空以广州白云为主基地，2015年投运，依托白云优质时刻，通过早班机、国际夜航等模式实现高周转，2025年贡献公司近四成盈利，有望成新增长极。三、短期业绩影响因素与改善 1. 发动机影响：普惠PW1000G发动机停飞影响已在2025年达峰，2026年送修产能提升，影响逐季减弱，机队周转逐步恢复，与行业景气形成双轮驱动。2. 盈利表现：2025年逆势实现14%盈利增长，2026年Q1盈利4.4亿元，Q2燃油成本传导率达八成（超行业六成水平），好于市场预期。四、风险提示与后续展望 1. 风险：航空油价波动、国际地缘冲突、民航需求复苏节奏不及预期。2. 展望：长期受益航空超级周期，短期随发动机影响消退、机队周转恢复，盈利将持续好于行业，估值具备提升空间，后续关注油运板块相关会议。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通交运十八讲之第三讲吉祥航空深度机队周转逐季恢复，盈利弹性蓄势待发。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议因提及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通 证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。大家好，我是国泰海通交易行业首席分析师岳鑫，非常欢迎大家来参加我们国泰海通交易团队的交通运输十八讲的第三讲。那么本周的三讲呢，我们都是 聚焦于我们交运中的一个非常重要的板块，航空板块，来跟大家做一个系统的分享。包括第一讲的我们的航空的研究框架。 呃，以及中美的航空的历史的对标。以及呃，后续的航空的超级周期长逻辑。啊，他的这个演绎 呃，和我们的择股的一些逻辑的分享。那么在昨天的第二讲中呢，我们跟大家分享了呃，我们重点推荐的长逻辑下的核心标的之一，中国国航的一个。 呃，深度的分享。那么今天我们来推荐我们的长逻辑下的第二个也是非常重要的投资标的吉祥航空的一个深度汇报。那 如果说中国国航是我们中国航空超级周期，我们一直推荐的长逻辑下的价值龙头。那么吉祥航空呢，就是我们在这个长逻辑下所重点推荐的弹性龙头。 我们一直说这家公司，它是一个战略非常前瞻且坚定的一家航司。那么蕴藏的有很大的盈利弹性，因为在过去十多年中。他们的管理层非常的 呃 重视 和呃深刻的理解。航空业的。 时刻的宝贵的价值 所以在过去的 长时间中持续的聚焦好码头的战略。打造了极罕见的。呃，民企 小中小型航司中 非常高品质的航网的这么一个特点。那么这个逻这个高品质的行网，我们认为在未来。 长逻辑的演绎下。他会 呃，蕴藏和释放出来非常大的盈利弹性。来看到它的盈利中枢叫以往。啊，有一个非常显著的一个上升。 啊，那么同时呢，我们觉得公司在过去 呃，坚定打造好码头国内航网的同时，它还有两大战略。一个是国际战略，一个是联航战略。这两个战略的前景我们觉得也会。明显好于市场预期。 所以我们说在我们的航空超级周期长逻辑的演绎下。吉祥航空是一个需要大家重视的。盈利弹性的龙头未来数年有望呈现超市场预期的一个巨大的盈利的潜力。那么今天的分享会由我和我的同事陈一凡来跟大家来分享。 那首先由我给大家非常简要的介绍一下公司的几个投资的亮点。然后由一凡来去展开为大家汇报。首先，第一个是行业逻辑角度，我们说。啊，在我们第一讲中跟大家分享的，我们看好中国航空业未来的持续的供需的向好，虽然中间 有油价阶段性的油价影响。 也有今年的可能，属运的需求的短期的偏弱的一些波动影响。但整个往长期看十五。中国航空业的供给。是进入到低增的时代，这个是非常确定的。 而需求长期的增长空间非常大，我们觉得短期的波动也不会改变长期的稳健增长的趋势。所以往未来的两年看，整个行业的供需继续向好的大的趋势，我们觉得还是非常值得期待的。那么供需继续向好，再叠加我们十四五。已经完成的票价市场化。 呃，那么会带来的就是在再一次的供需恢复到这个2019年之前的水平。那么我们就会迎来票价中枢的。显著的一个上升。而且是可持续的，所以这个行业会有。 盈利的上升也会有相应的上市标的的估值向上的一个空间的打开。因为它的持续性会超市场预期。那在这个逻辑下，我们说建议大家重点去关注的是传统航司。因为传统航司。 他的业绩 呃，他在干线上有非常 批量的优质的时刻积累。那么这些行次普遍。是有非常优质的。航网品质 的航司 那他们在这个长逻辑演绎中，他们会充分的受益，而看到有行业。 啊，票价盈利上升推动的这个过程中，他们的盈利中枢也会有更显著的。上升有充分享受体现为他们的盈利的上升。那么在我们这些传统航司中呢，我们说中国的上市的传统航司。呃，有三大行和吉祥和海航，这些是传统航次。 那么其中呃，规模虽然小一些，但是盈利潜力非常大的。我们说这是我们的。吉祥航空 那么吉祥航空呢，它在过去的十多年中，从它成立以来。公司的这个管理层就深刻的理解。 航航空时刻的价值 在二零一七年之前还能够比较容易获得到。核心的主协调机场时刻的这个过程中。他们就非常坚定地坚守好码头战略，而不是去 通过去拿补贴，去去实现一些机器的更快的市场的培育。而是基于长期的。 好，码头的战略深耕。积累 这些好的干线的时刻，打造了自己非常优质的航网的品质。所以他现在的行王品质，我们认为在整个行业中都是居前的。那么这个行网在未来所蕴藏的盈利潜力，会在未来我们刚才所说的。 行业未来供需向好，票价盈利上升的过程中，它能够 充分的展现它所蕴藏的巨大的盈利潜力。啊，所以我们说从第一点行业的角度，未来看好行业的长逻辑演绎。那么公司在这个过程中 由于有 非常优质的行网的品质。未来会能够充分的收益，展现巨大的盈蕴藏的盈利潜力。 那么第二个呢，就是我们说的公司在 啊，2019年前的几年呢，其实是确定了两大战略。其中第一个呢，就是国际战略。呃，因为我们说他要守住好码头，那么吉祥的码头在哪呢？它的主码头就是上海。 机场 上海机场、虹桥、浦东两场，实际上现在来看，两场都是主协调机场。那么主教的机场意味着时刻是非常紧张的。但是我们在第一天跟大家分享。啊，整个的空域终端区时刻容量的问题的时候，我们曾经以上海终端区做过例子。 我们说他往西边的。时刻的通道呃，这个流量通道是比较拥堵的，但是往海上国际方向走。他还有非常大的。呃，应该是具有一定的这个增长空间。 所以未来上海两场，我们认为会以上海浦东国际。流量增长为一个主要的方向，来去进一步的去拓展。那么既然吉祥要守住好码头，那它的好码头未来的增长方向是。国际 那么。 从战略角度上匹配好码头未来的发展，这就是国好，这就是吉祥。啊，去坚定的去做的这么一个战略上的一个布局。所以他从一八年开始。就很早的去策划了。 这个呃引入 七八七的机队 啊，当然中间受到了这个不可抗力的外部的这个周期的一些影响。呃，导致它的国际战略可能确实是比之前的预期要慢一些，但整体来说其实 七八七从一八年开始引入 初期呢，因为受到呃局方的一些呃这个行业惯例的一些。也要求呃初期要在国内飞。所以初期还对整体整个公司的盈利有一些负向的拖累。 但到2025年6月份，他的十架78G已经全部到位，形成规模效应运营了。十架机队基本上成为一个可以初步达到经济性运营的机队。那其中八架都是在飞欧洲线。呃，所以应该说他的呃，这个洲际的做在浦东做小枢纽的这个国际战略正在逐步的成型。 那叠加上今年的中东的冲突局势，我们觉得都是会有机会让它的枢纽进一步的加速建设。呃，应该说在疫情期间以及这两年，其实它的整个的宽体机机队都没有说让公司亏钱，甚至都是持续赚钱的。那么未来我们觉得宽体机做浦东做小的国际枢纽的运营，也是它的前景是比市场预期的要好的。第一型很优秀，公司的培育也是非常有战略眼光。 那么现在搭搭建的行网啊，运营下来的效果也是非常不错的。所以在后续的 呃，以上海这么 优渥的腹地需求为基础 做这个又在国家的。はい。这个多国免签的政策红利加持下，我们相信公司的国际战略的长期盈利能力会超市场预期。 那么第三点呢，是它的联航战略啊。那么公司呢，是做了一个双品牌，公司旗下除了吉祥航空以外，还有一家九元航空。那么是以广州。为主基地。 也是我们的南方的这个。呃 这个第一家联航的这个。航空公司呃，运营国内的运营主体。那么联航市场都认为。 只需要有。很强的基因。啊，管理上有很强的基因，很多软性的东西才能够成功。但是我们之前写过联航的深度报告，我们说中国的联航跟美国的美西南，他们的成功路径是不一样的。 如果说美西南的联航 他们是通过了呃员工关系。股权激励提高了合作效率，使得飞机更多的时间飞在天上，因为 不飞国际线的情况下。每天也就是早上六点钟到晚上十二点钟。呃，进行短途通勤的这样子的一个。 呃，商业模式的这个直飞。那么 让飞机在这么频繁的起降的过程中，如果中间的过站时间可以更 快捷，他就可以有更多的时间飞在天上。这是美西南成功的高周转的核心。在于员工关系。 呃，在与员工的这种高效的合作，使得他过段时间显著的快于 美国其他的传统大型航司。但是中国的联航实现高周转的模式。跟海外是有非常大的差异。那么主要的。 原因在于中国它的过站时间全部是由局方一刀切进行统一管理的。只涉及到机场。和畸形 啊，跟你这家公司的运营效率是无关的。那所以中国的航次怎么实现高周转？ 那么除了。单一机型 呃，和这个统一的经济舱，呃，这个比较窄的这种座舱布局以外。那么主要靠的就是飞机。他的排班 一个是呢，早上啊六点钟就开始飞，可能传统航司八点飞，但他们就六点飞。 那么飞到晚上十二点，国内航班要进行红眼管控之后。那么就晚上的时间通过国际航线飞起来。把周转做起来。但是同时可能带来的就是国际线的一些波动，可能会对它的盈利带来一些。 呃，两到三年，每两到三年或三到四年会出现一些周期的波动。啊，但整体来说，通过这种 可模仿的。方式 是可以实现。高周转、低成本的这种成功的一些商业模式。 那所以在中国我们看到 不仅并不像美国，只有一个美西南。呃，成功其他很多模仿他的都很难成功。但是在中国，我们说除了有非常优秀的 联航龙头春秋以外。还有西部航空、翔鹏航空，包括东航旗下的中联航，都做的是非常优秀的。 那么。公司的九元航空，我们觉得这几年经营也是非常的好。他的第二年啊，就实现了盈利。并且之后能够持续的实现呃盈利。 呃，应该说，呃，在他的这个机队在规模成长中，这样子的一个经营表现还是非常不错的。那么公司的成本管控已经非非常优秀，即使包括它自身的吉祥航空的传统航司的品牌，它的 呃，扣除掉餐食以后的单机成本，我们说都能媲美国内优秀的联航。所以在这样子的管理的呃优秀的这个加持下，九元航空。啊，凭借着公司的管理以及商业模式。 我们觉得。在在依托于白云机场非常优秀的府地 呃，成为以主基地的身份在白云机场运营，未来也会充分的享受到。局方新的 呃，优先扶持主基地航次的这种。时刻分配新政，那么未来在白云扩建之后的时刻释放中也能够获取继续获取优秀的时刻。 匹配资讯的梯队增长 所以我们觉得后续九元航空。它的盈利潜力也会值得大家去关注，我们觉得有望成为公司一个新的盈利增长极。那