中信证券：公用环保板块哪些具防御性投资标的

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心前提判断 1. 市场风格面临调整，公用板块作为防御配置的关注度上升，但行业整体处于产能过剩等基本面压制环境，需精挑细选优质标的。 二、细分板块防御逻辑及投资标的 1. 电力板块 （1）核心要求：摆脱产能过剩周期压制，具备高质量盈利能力。（2）细分优质方向：水电、煤电一体化、核电。（3）水电推荐标的：长江电力、川投能源、国投电力。①长江电力：具备3%-4%年化增速，叠加约4%股息，年化回报约8%，远期成长依托对外投资及在建项目。②川投能源：龙头水电中PB仅1.7倍，估值安全边际高，2028年有雅龙江产能释放，周期反转后股价爆发力强。③国投电力：核心资产与川投能源高度雷同，估值1.7倍PB，具备高质量成长潜力，配置时点佳。（4）煤电一体化推荐标的：国电电力、陕西能源、华南猛电。①国电电力：火电业务盈利处于周期低点，Q2起盈利改善；大渡河今年投产352万千瓦水电，未来两年业绩增量明确；承诺保底分红，股息率约4.3%。②陕西能源：煤炭产能充足，对煤价无明显风险敞口，2026年投产402万千瓦火电，带动业绩增长，分红比例稳定，股息率具吸引力。③华南猛电：煤电一体化程度高，度电燃料成本低于行业平均，2026年为业绩底部，稳态净利润约30亿，股息率可达约5.4%。（5）核电推荐标的：中国广核电力（港股）。①机制电价政策兜底效果好，保障稳定ROE，当前PB约0.98倍，接近破净，中长期复合增速近10%，估值性价比突出。 2. 环保板块 （1）核心要求：适度成长机会，地方财政依赖度低，估值或股息具吸引力。 ①拥有稀缺的香港供水项目，收费稳定，每年有固定涨幅，不受国内地方财政支付能力影响。②2027-2029年水价涨幅或超预期，当前股息率约6%，估值约1.2倍PB，资产稀缺性高。三、风险与关注 1. 电力板块：沿海电价修复可持续性待观察，煤价波动可能影响火电盈利；水电产能释放进度或不及预期。2. 环保板块：人民币汇率波动可能影响水价定价，应收账款管理待持续落地。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加哪些公用可以防御会议。目前所有的参会者均处于静音状态，在演讲结束后将给大家留有提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议 ，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。 任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。好的，这个欢迎参加本这个本次电话会啊。我是中信证券公用环保组的分析师李想啊，线上的话呢还有我们组的这个这个技术分析师一块啊，和大家呢做一个这个这个汇报。 因为从这个这个目前的情况来看啊，就是这个市场的话呢这个 风格的话呢，后面的话呢，有可能会出现一个命运的调整。那么在市场风格的调整周期里边的话呢，那么。公用的这个。这个大家把它做成。 作为一个防御板块去配置的这方面的这个。这个这个传统或者说市场的兴趣是吧，一直是有的。所以这个点上来说的话呢，那么这个板块的关注度或者说是 这个大家的这个。这个对于公用配置的这个吸引力是吧，肯定是这个。 这个有所上升的。那么在这种这个配置的吸引力上升的环境下，对吧？我们客观上来说，也需要看到行业处在一个产能过剩的一个环境下。是吧，才能够说明环境起来。 所以这个点上来说的话呢，那么我们这个 给的。呃，今天晚上电话会的话呢，主要就是解决几个问题，就是这个。这个最核心的话呢，就是解决在 市场的关注度起来了之后，对吧？我们在这个产能过剩的环境下，对吧？ 谁能够这个提供这个？这个防御机会是吧？谁能够提提供防御机会，谁就换句话说，谁值得配置。嗯，从我们的这个行业的话呢，主要就是领领域里边的三个细分行业。 其实就是电力。啊，这个燃气还有环保。那么对于电力来说的话呢，那么这个谁能够防御？是吧 其实本质上来说，就是回答的话呢。 谁能这个高质量的这个摆脱？现阶段产能过剩周期的一个压制。对吧。这是这是电力的话呢。 这个想要防御，需要去解决的问题。那么 对于这个这个燃气来说，对吧？谁能防御？其实核心点就是怎么说，现阶段的话。 谁的这个估值龙头燃气公司来说啊？你的雇主安全边际最便宜是吧？是不是便宜到一个令人发指的一个地步是吧？因为现阶段的话呢，那么 对于这个这个 这个承燃公司来说啊，那么现阶段的这个高气价的一个冲击。 以及的话呢？地产下行对于接播还有气量这方面的一个拖累，是吧？那么现阶段的话呢，都还是没有见到底。所以说的话呢，那么在 行业的话呢，负面的一个冲击。 决定性因素还处在一个负面冲击的一个过程中的话呢。那么基本上来说，就是这个谁的。这个估值是不是便宜到一个令人发指的一个地步，是吧？就是以什么样的维度去看，是吧？ 它都足够便宜了。所以。燃气的话呢，本质上来说还是一个这个看。估值是不是足够安全，对吧？ 那么环保的角度上来说啊，因为环保的话呢，是这个现阶段的话呢。呃，我们行业的高峰周期是吧，肯定是过去了，对吧？这个这个没有太多的一个成长机会。以及的话呢，这个环保的话呢，那么对于 地方财政是非常依赖的。 所以说环保这个可能法律其实就是说这个。整体上来看啊，就是谁还有适度的一个成长机会。与此同时的话呢，那么对于这个地方财政是吧，这方面的这个依赖啊，是吧，相对比较小啊，同时叠加。估值和。 或者说股息有吸引力是吧？本质上来说，这个这个就是这么几个问题。那么 所以从这个这个这个讲的时候的话呢，那么就是这个水能防御，其实大家 也能听得出来是吧？那个这个不管是这个。 呃，电力也好，还是燃气环保是吧？整体来说，都还是有一定的。这个行业的基本面的一个压制。基本连接下去的，所以说。 这点上来看的话呢，那我们板块里边的话，客观上来说，就是这个买的都是一个精挑细选的一个这个阶段，是吧？是金钻公司。所以我们今天晚上的话呢，在这个汇报的话呢，那么这个板块的投资逻辑还有行情这方面的之外。对吧，也会有一些我们挑出来的那个。 这个这个头部的公司是吧，就是我们觉得的话呢，这个这些公司的话呢，是能够 这个整体上来说，在现阶段这个提供一个比较好的一个防御的机会的。那么我们在这个讲完这个。按行业的逻辑之后的话呢。那么也会这个那个公司的话呢，花一到两分钟的一个时间。 简单的介绍一下这个核心的这些公司的核心的投资逻辑。是吧，然后的话呢，对这些这个标的 把这个感兴趣，希望进一步交流的。是吗？可以会后的话呢，和我还有我们组的这个分析师联系。 好，我们那么我们在讲完之后的话呢，那么这个这个。这个这个介绍完之后的话呢，就强调我们对行业的一个现阶段的一个判断。那么电力的话呢，整体上来说的话呢，那么现在的话呢，处在一个这个好用的一个处在一个。非常明显的一个产能过剩周期里边。 那么在这个产能过剩周期里边的话呢，那么这个 大家的这个压力是非常大的，是吧？因为近期的话呢，也有一些这个公司。陆陆续续的发了这个中贸的业绩。对吧，大家可以看得到。 是吧，那么这个 这个。业绩的话呢，这个二季度嗯。同比这个下滑。那是吧，甚至是这个下滑的速度还在加速，对吧？ 这个在我们 行业里面很多公司以及很多的细分的行业里面是看得到的。对吧，看得到的，这就是我们最开始讲的。这个产能过剩。是吧，才能过去。 那么在这个。这个产能过剩那边的话呢，那么 这个现阶段的话呢？谁能够？这个这个这个摆脱同时高质量的一个摆脱产能过剩这方面的一个压制是吧，那么就成了一个核心的一个这个问题了。 是吧，那么这个 我们从我们的角度上来看的话呢，我们觉得现阶段的话呢。Okay. 这个。这个能不能认认为的话呢，能够摆脱。产能过剩的一个压制，同时的话呢，这个 摆脱完之后，自身的回报还处在一个相对 比较合理的这个回报水平上的我们。 从我们的角度上来看的话呢，那么就是这个水电啊是一个。然后每天一体化是一个，然后还有就是如果这个这个从目前的情况来看啊，就是这个虽然说有一定的不确定性。有一定的不确定性，这但是的话呢，那么这个。这个核电出机制电价的这个概率还是蛮高的是吧，因为省里边已经 Give me. 这个出了这个这个像像 广西还有辽宁已经出了试点，对吧？ 所以说我们觉得的话呢，这个G T N T R落地的这个核电。对吧，也是。算一个，就算一个，所以。从我们角度上来看的话呢，能够这个摆脱，高质量摆脱的，对吧？ 才能够受压制的。对吧，就是这个。也就这三个细分领域，就是。这个。 现阶段的话呢，产能过剩对这些。这个细分领域的从 电量，还有就是从电价。对吧？往前看。 不再构成一个很明显的一个冲击。同时呢。这些资产呢，这个。自身的这个回报也处在一个比较高的一个水平上，而也就是。 高质量摆脱，那也就这三个细分领域。在这三维细微的能力里边的话呢，那么挑标地的话呢，那么剩下的话呢，那么就就结合着这个需要结合着估值来看。这玩意需要结构布置。那么从估值的角度上来看的话呢，那么就是这个首先来说啊，就是这个P B的话呢，要相对便宜一些，对吧？ 然后这个同时的话呢，股息率也有一定的吸引力，是吧？啊，那从这上面上来看的话呢，那么这个可以这些板块里面的话呢，进一步把这个 这个高估值的这个公司是吧，或者说股息率不是那么有吸引力的公司，剔除完之后对吧？那么基本上来说就是我们那个 先算出来的这个标的了。这个可能对不起。 那么这个目前的情况来看的话呢，那么这个为什么我们认为这个水电的话呢能够摆脱 时间能够摆脱，核心原因是这个第一。从基本面的角度上来看。水电的这个电价的竞争力是非常强的。我们的话呢，那么为数不多的在电源里边。 呃，具备条件能力。同时的话呢，电价的话呢，又具备这个市场竞争力的这个。这个这个电源，那么就是水电了。Okay. 整体上来看的话呢，水电的这个电价的优势是吧，是非常非常明显的价格优势，非常突出。 然后与此同时呢，对于我们这个这个看的啊，就是大了，就是市场上的这个上市公司来说，一般都是龙头大手店。这个龙头大水电的话呢，普遍都是以这个外送为主。外送为主，外送的话呢，那么好润的话呢，那么这个这个有一部分的电量是吧？因为这个随着市场化的一个推进，他们是跟这个落地省的市场电价是挂钩的。 从今年的这个情况来看是吧？这个这个落地省的电价压力的话呢，是整体来说今年可能是压力最大的一年。以及的话呢，那么这个过完今年之后是吧？往前看的话呢，那么可能电价的压力的话呢，这 这个可能会处在一 种情况，是电价还处在低位，但是电价的压力从同比的角度上来看就没有那么大了。 可以验证的是什么呢？就是这个大家这个因为近期的时候的话呢，一些公司陆陆续续开始批二季报是吧？批中报，批中报的时候大家可以可以看一下这些公司的话，那么这个在沿海省市是吧，火电的这些沿海省市的时候的这个电价的二季度的一个电价趋势可以看得很明显，就是Q二的时候的话，那么电价的角度上来说的话呢，是有一个比较。明显的修复的。 对吧。大家的电量是有明显的修复的，特别是比如说我们以 这个，这个，这个。这个刚。这个三。 这个这个这个公布中报的国电电力为例，是吧？国电可以看得很明显，这个这个。这个二季度的时候的。这个电价。 火电的电价是跟去年二季度是一样的，已经是基本持平了，是吧？所以说电价的话呢，这个今年二季度已经有明显的一个修复。那么往前看的话呢，那么这个考虑到这个。供给的这个压力，对吧？ 那么随着这个 今年的一个过去啊，对吧？大概进入2027年之后，火电的节能供给的压力是有明显减轻的。再加上的话呢，那么煤价的话呢，也不可能。这个这个不能说是不，这个这个。 百分之百确定啊，但是煤价的话呢，在现阶段的这个 这个外围的这个地缘政治冲突的不断的扰动，以及国内的供给端的 供给端的话呢？这个不断的出现各种各样的安全事故的情况下。这个煤价大跌的风险也不高，所以成本端有支撑。新增供给的这个这个这方面的这个压力的话呢，逐步的一个减轻。 那么我们认为的话呢，近期的这个沿海的电价的一个这个。这个这个出现了一个这个这个好转的一