无极海外持续扩张，全地形车加速增长

26Q2公司实现营收52.53亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润5.20亿元，同比-8.37%、环比+10.30%。无极持续放量，海外版图扩张。26Q2无极收入约14.00亿元，同比增长约24.7%。26H1无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从0到1突破。全地形车保持高速增长。26Q2公司全地形车收入3.72亿元，同比+124.10%。公司已形成175cc-1000cc产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1末公司全地形车海外网点达531家，其中欧洲市场389家。三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。26H1三轮车收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口收入增长35.96%；自主摩托车发动机收入16.03亿元，同比增长31.16%，250CC以上发动机销量增长97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降26.97%、15.24%和11.77%。综合毛利率保持稳定。26Q2公司综合毛利率为19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2归母净利润为5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。经营现金流环比明显改善，现金储备充足。26Q2公司经营活动现金流净额7.62亿元，同比下降4.8%，环比增长55.2%。26H1末公司货币资金100.28亿元，现金储备充足。展望：1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应PE估值为14/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。