2025Q3业绩延续高增，看好无极海外持续破圈

公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收145.57亿元、同比增长19.14%，归母净利15.77亿元、同比增长76.45%，扣非后归母净利15.29亿元，同比增长81.47%；单季度看，2025Q3实现营收48.05亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03亿元，同比+62.48%（系业务规模增长、产品结构持续优化及运营效率提升所致），现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额26.88亿元，同比大幅提升（系业务规模增长，收到的货款和出口退税款较同期增加所致）。 分析判断: ►收入端稳健增长，多业务向好发展 2025Q3公司收入端在高基数下稳健增长，业务端看，无极品牌在海外淡季下保持较好增长，我们判断无极收入增速保持两位数增长。今年以来无极品牌出海表现亮眼，新品爆款备受青睐。CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销，未来公司新品也会不断迭代为品牌出圈保驾护航。此外在渠道方面，（结合公司2025H1）无极品牌渠道同步国内外建设效果显著，在注重渠道数量增加的同时，亦注重渠道质量的提升。国内及海外销售网点建设均累计建成超1000个，海外持续深耕欧洲市场，同时积极推进中南美洲和东南亚市场的战略布局。在中南美洲以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实现梯度覆盖；在东南亚以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家梯次推进市场开拓。另外我们判断全地形车、三轮车等业务同样表现优异。全地形方面深入推进产品高端化策略，2024国际米兰展公司推出1000CC大排量段全地形车，驱动产品结构优化，牵引ASP提升。通机业务方面，受益于行业补库周期及上半年美国市场抢出口效应，我们判断通机业务三季度延续较高增长态势。 控费优异，盈利水平同比提升盈利能力方面，2025Q3公司盈利水平同比提升，毛利率、净利率分别为18.80%、10.42%，同比分别+1.15pct、 +3.71pct（毛利率提升我们判断系产品结构优化牵引ASP提升所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为4.83%，同比-4.47pct，环比+0.09pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.42%/2.01%/-0.83%，同比分别-0.58pct/-1.38pct/-1.64pct/-0.88pct。 投资建议： 公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。结合公司三季报情 况，我们维持公司盈利预测， 预计2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应2025/10/30日13.76元/股收盘价，PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。