银行股“红利”价值梳理：从基本面和投资面看其绝对收益

2026年08月23日 证券研究报告/行业专题报告 银行 评级：增持（维持） 报告摘要 核心要点：1、基本面角度：稳健有韧性、拨备蓄水池深厚，中期ROE维持8%以上确定性强，分红稳定、股息可观，赚ROE与股息的钱确定性高。2、投资面角度：市场平淡银行相对扛跌，牛市中板块内alpha品种不输大势；国有相关机构资金筹码扰动基本消除，短期与科技存在跷跷板效应，长周期定价回归ROE与股息。3、标的上，沿业绩确定性主线，当前alpha禀赋在规模扩张，重点推荐资金成本优势的大行与优质区域城农商行。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 业绩的基本面：业绩稳健有韧性，是顺周期品种、也是弱周期品种。除去2009-2013年的黄金高增长时代，2014年至今的经济长周期里，行业净利润增速总体稳定在约0-10%的正增长区间。底线来自三重支撑：其一，间接融资体系下客群全覆盖，“东方不亮西方亮”，信贷主体接续切换，规模增长有韧性；其二，利差业务顺周期、非息业务逆周期，利率下行期债券投资收益增厚对冲利差下行，营收稳健；其三，拨备储备丰厚，行业拨备约5.3万亿元、超额拨备约2万亿元，对应行业净利润约2.2万亿元，以丰补歉、调节空间大。中期测算：不依靠拨备释放，营收与利润均可维持小正增长，三年维度ROE在8%以上。 上市公司数42行业总市值(亿元)155,172.54行业流通市值(亿元)148,827.16 红利的基本面：分红稳定、股息可观。分红提升诉求来自股东，金融监管出于金融稳定要求利润留存补充资本，多方博弈下银行更倾向维持分红比例稳定，长周期分红比例一直在28%以上。股息率维度，优质区域城农商行与部分股份行股息率5-6%（兴业、招行、平安、上海、成都、沪农、渝农、江苏、南京等），国有大行4%左右、仍高于十年期国债收益率约230BP。 投资面：平淡市中的相对扛跌品种，牛市中银行alpha品种不输大势。2015-2016、2018-2019、2021-2024三轮市场阶段性下跌过程中，银行均相对扛跌（跌幅均显著小于沪深300），其中扛跌的个股仍是有业绩支撑的优质银行。牛市期间板块整体虽跑不赢大盘，但板块内部有alpha的品种可以跑赢大盘、且超额显著。资金筹码上，证金减持已近尾声、宽基指数基金规模已降至2024年救市前水平，国有相关机构资金扰动基本消除；短期与科技存在跷跷板效应，长周期定价仍围绕ROE与股息。 个股层面：沿业绩确定性主线寻找标的。净息差与资产质量贝塔属性强，当前板块alpha禀赋主要在规模扩张：大行有天然的资金成本优势，优质区域城农商行享有区域alpha。重点推荐大行（工商、农业、中国、建设）+优质区域城商行（近期性价比高的有江苏、南京、齐鲁等）。 相关报告 投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、宁波银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 1、《银行2026年2季度经营数据：息差回升带动利润降幅收窄，但资产质量仍边际承压》2026-08-16 2、《银行角度看7月社融：融资替代效 应 持 续 、 观 察 信 贷 修 复 情 况 》2026-08-153、《2Q26货币政策执行报告点评：企业贷款利率趋稳；全面降准降息趋于谨慎》2026-08-13 风险提示事件：经济下滑超预期，数据更新不及时，测算存在偏差等。 内容目录 引言：银行股的投资价值从何而来.............................................................................3 一、基本面：业绩稳健有韧性、蓄水池深厚，分红稳定、股息优质.........................3 1.1业绩稳健有韧性：顺周期品种，也是弱周期品种.........................................31.2中期ROE维持8%以上的确定性强.............................................................61.3分红稳定：多方诉求博弈下的均衡，分红比例长期稳定在28%以上..........91.4股息可观且稳定..........................................................................................10 二、投资面：平淡市中的相对扛跌品种，牛市中银行alpha品种不输大势............11 2.1下行阶段复盘：三轮下行周期，银行均相对扛跌.......................................112.2牛市复盘：板块整体跑不赢大盘，但alpha品种超额显著........................122.3资金筹码：国有相关机构资金扰动基本消除，长周期定价回归ROE与股息14 三、标的推荐：沿业绩确定性主线，国有大行+优质区域城商行............................17 四、投资建议与风险提示..........................................................................................20 图表目录 图表1：银行股回报由ROE、分红与估值共同决定.................................................3图表2：上市银行净利润年度同比增速（2009—2025）.........................................4图表3：上市银行贷款与生息资产同比增速.............................................................4图表4：上市银行贷款结构变迁，三个时代客群的切换（2008—2025）...............5图表5：上市银行营收、净利息与净其他非息收入同比增速...................................5图表6：上市银行拨备余额、不良余额与超额拨备..................................................6图表7：LPR与存款挂牌利率历年累计调降幅度（BP）.........................................7图表8：上市银行不良率：两轮不良周期的“时间换空间”........................................7图表9：上市银行不良与逾期情况............................................................................8图表10：上市银行不良生成与风险成本..................................................................8图表11：行业中期ROE测算：三年维度ROE维持8%以上.................................9图表12：上市银行分红比例：长期稳定在28%以上.............................................10图表13：重点银行股息率（2025年度分红/现价）与十年期国债收益率..............10图表14：三轮下行周期各一级行业区间涨跌幅：银行相对扛跌............................11图表15：三轮下行周期银行个股区间涨跌幅.........................................................12图表16：四轮上行周期各一级行业区间涨跌幅.....................................................13图表17：四轮上行周期银行个股区间涨跌幅：alpha品种跑赢大盘.....................14图表18：上市银行中国有相关机构资金持仓变动（25Avs1Q26）.....................15图表19：沪深300、上证50指数基金资产净值（亿元）.....................................16图表20：2026年以来银行个股月度涨跌幅：与科技的跷跷板效应（%）...........17图表21：上市银行业绩增长驱动因子拆解（2021—1Q26）................................19图表22：重点上市银行估值与股息一览................................................................20 引言：银行股的投资价值从何而来 银行股的投资价值，概括起来是一句话：稳健的绝对收益品种、优质的现金牛。本篇报告从三个维度做系统梳理:基本面维度：银行业绩稳健有韧性、拨备蓄水池深厚，中期ROE维持8%以上的确定性强；分红比例长期稳定，股息可观且稳定。行情复盘维度：平淡市中银行是相对扛跌品种，牛市中板块整体虽跑不赢大盘，但板块内部的alpha品种不输大势；曾经压制板块的国有相关机构资金筹码扰动已基本消除，长周期定价回归ROE与股息。标的维度：沿业绩确定性主线，当前板块的alpha禀赋主要在规模扩张，指向资金成本优势的国有大行与优质区域城商行。 一、基本面：业绩稳健有韧性、蓄水池深厚，分红稳定、股息优质 银行股的投资价值，需要从“利润增速”进一步深入到“股东回报”来理解。在估值不变、无大规模稀释的条件下，一年股东回报可近似拆解为：BVPS增长（ROE×留存率）+股息率+估值变化。银行即使只有低个位数利润增长，只要ROE保持中高个位数、派息率稳定、PB处于合理区间，仍可形成可观的股东回报。 来源：中泰证券研究所 1.1业绩稳健有韧性：顺周期品种，也是弱周期品种银行业绩稳健有韧性：2014年以来的经济长周期里，行业净利润增速总体 稳定在约0-10%的正增长区间。除去2009-2013年的黄金高增长时代，2014年以来，除2021年低基数反弹（+12.6%）外，年度增速均运行在0-10%区间。 银行是顺周期品种，但同时也是弱周期品种。利润增速会跟随经济起伏有高有低，但整个波动区间是有底线的。这个底线，来自三重因素：两重客观的经营韧性，加上一重市场常常误读为“会计手段”、实则是银行真实脂肪储备的拨备蓄水池。 来源：WIND，中泰证券研究所 韧性之一：客户与资产结构轮换，生息资产增速仍有韧性。间接融资体系下，银行客群覆盖经济的所有部门，K型分化下银行规模增速不会失速。土地财政时代，房地产企业贷款与个人住房按揭贷款高增，弥补了制造业出清留下的贷款缺口；土地财政转向股权财政的时代，先进制造业贷款需求高增、政信类需求稳健托底，又弥补了地产与个人贷款的缺口，因此总的贷款增速保持稳健。另外，由于