从2026H1业绩分化看银行投资机会：稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜

1.1 2026H1上市银行营收及归母净利润均正增，业绩延续修复态势，但增速分化加剧，本质是不同类型银行在负债成本管控、资产摆布能力和风险抵补策略上的差异显性化。国有行整体稳健，优质区域城商行高景气，股份行处于资产负债再平衡期，主动消化风险，农商行营收偏弱，利润依赖拨备反哺。

1.2 2026H1上市行业绩归因：息差企稳+规模扩张+增提拨备，PPOP增速大幅提升，驱动引擎从“非息支撑”切换为“息差改善+规模扩张+增提拨备”，银行主动将PPOP修复成果用于增提拨备，业绩含金量提升。PPOP普遍改善与净利润分化的背离，核心是拨备策略选择，国有行PPOP改善幅度最大，股份行主动消化风险，城商行规模弹性领先，农商行依赖拨备反哺。

1.3 营业收入分解：净利息收入强势上行，投资收益表现分化，利息净收入增速追平生息资产规模增速，净息差拖累告一段落。资产收益方面，新发贷款利率放缓，自律机制约束形成支撑，但后续DR贷款的扩面、高票息债券兑现后的回补等因素可能构成拖累；付息成本方面，核心驱动因素仍然是高息长期限定存的到期重置。扩表节奏略有放缓，息差震荡企稳。手续费增长放缓，投资收益受高基数和兑现策略影响。

2.1 扩表与定价策略分化：资产荒下的收益再平衡，资产结构上，2026H1信贷需求延续偏弱，金融投资增量占比为47.5%，同业资产净压降1.98万亿，结构调整本质是资产荒下的收益再平衡。负债端，高息长期限定存到期重置持续释放红利，上市行平均付息率大幅下行至1.37%。存款增长分化从“成本差异”向“可持续性差异”深化，客群基础决定的非价格竞争力成为核心变量。

2.2 负债稳定性背后是核心客群优势，银行间差距将持续拉开，各行存款增速的差异显著抬升——国有行依托政务与零售客群基础维持稳健增长，部分股份行和区域中小行则面临存款分流与成本刚性的双重挤压。负债稳定性的差距正在从“成本率差异”向“增长可持续性差异”深化，且这一趋势在存款利率下行周期中难以逆转。

3. 金融投资：收入贡献继续提升，账户策略灵活摆布，上市银行金融投资收入贡献保持较高水平，2026H1占比营收31.6%。分银行类型来看，城商行2026H1投资收入贡献度最高为38.8%，国有行提升幅度最大。各银行账户摆布策略有所分化，国有行持续增加纯配置账户AC占比，股份行与城商行仍压降AC占比，增加FVOCI比例。

4. 资产质量：稳中向优，零售暴露节奏仍需关注，2026H1上市银行资产质量整体保持稳健，不良率为1.22%较2025年末持平，其中国有行或受地产风险暴露影响较高为1.25%，城商行最低为1.03%。关注率表现分化，股份行关注率始终处于高位，未来不良生成压力不容忽视；农商行关注率高位回落，或显示前期风险暴露或风险新规影响正在边际缓和；城商行改善最为显著。逾期率边际上行，零售风险暴露节奏仍需跟踪，六大行个人住房抵押贷款呈现“违约率PD上行、损失率LGD平稳”的特征。

5. 银行价值重估：“稳健防御+高业绩确定性”稀缺红利资产，新形势下的市场选择：2020年以来红利大行估值获显著拔升，低利率环境是红利风格的底层支撑，国有大行股息率普遍在4%左右，相对配置价值突出。资本充足水平也会影响分红的能力和持续性，银行的分红能力与资本充足水平密切相关。金融市场投资能力，将成为未来筛选银行的重要参考，在低利率持续深化、优质资产荒加剧的背景下，银行净息差持续收窄，金融市场投资收益对利润表的贡献度日益提升。

5.4 新资负形势下的银行选股思路，在负债稳定性减弱、资产荒延续的背景下，银行板块的选股逻辑应从单纯追求规模扩张转向聚焦“负债端护城河”和“资产端定价权”两大核心维度。优先配置负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行，精选区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行，中长期推荐中信银行。

6. 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策趋严，债市利率大幅波动。