银行行业投资策略：资负策略升级，把握业绩拐点与红利价值

银行 2026年05月12日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 银行业绩拐点明确，板块从“规模红利”转向“结构红利” 当前银行业面临低利率“资产荒”、客户行为不可逆迁移、监管强调“三性平衡”三大新形势，总量扩张时代已结束。我们观察上市银行通过资产端灵活摆布（以债补贷）、负债端成本有力管控以及非息收入的补位，展现强劲业绩动能，2026Q1营收与净利润增速显著改善已体现明确拐点。 上市银行盈利修复呈现“量价共振”与主动增提拨备的新特征 2026Q1上市银行营收增速升至7.6%，测算净息差企稳回升1BP至1.40%，结束了长期下行趋势。负债端受益于高息定存到期重置与结汇资金沉淀，2025年存款成本率加速下行至1.46%；资产端通过调度剩余流动性增配债券，金融投资增速达14.1%，2026年或延续加强流转、择机增配的债券投资思路。同时部分银行开始主动增提拨备以夯实风险抵补能力，业绩可持续性增强。 相关研究报告 《FTP的时差：金市司库博弈与配债窗口—行业点评报告》-2026.4.28 2026年银行经营主线是“资负策略升级”与“量价险再平衡” 扩表强度显著分化：城商行“贷债双强”最具弹性，国有行践行“以投补收”，股份行处于再平衡调整期。负债成本下行使大部分资产迎来正carry阶段，10Y国债综合净收益率在1.80%以上时配置价值凸显。银行灵活运用FVOCI与AC账户兑现浮盈平滑利润，截至2025年末上市银行AC账户剩余浮盈约2.6万亿元，占营收45.2%，为后续利润释放提供充足蓄水池。 《理财客群数量高增，存款&基金仓位再创新高—理财登2026Q1季报解读》-2026.4.20 《2025年国股行流动性、利率及汇率风险综述—行业深度报告》-2026.4.17 资产质量整体稳健但结构分化，资本充足水平保障分红与利润释放基础 2026Q1上市银行不良率持平于1.22%，农商行关注率受风险新规影响升至1.90%，零售房贷不良率有所上行，国有行90天以上逾期偏离度提高反映部分认定放松。资本方面，国有大行与农商行缓冲空间较高，多数银行资本压力不大；递延所得税资产对部分股份行形成资本扣除约束，国有行则无此影响，或具备更强利润调节能力。 投资建议：寻找资负策略先手棋，关注红利扩张型银行 新形势下，银行板块投资应更注重ALM管理能力、负债成本拐点、资产定价权等超越周期的微观指标，而非简单依赖行业β。主线一：基础客群优势行或潜在负债成本优化空间大的银行，受益标的：招商银行——零售客户基础深厚，活期存款占比长期领先，以及渝农商行等2026年到期定存比例较高的银行；主线二：对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行，这类银行通常深耕经济活跃区域，或在大中型企业、基建、制造业等领域有深厚客户基础。受益标的：国有行中工商银行、建设银行，城商行中成都银行、江苏银行、杭州银行等。主线三：低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行——兼具防御与弹性，这类银行资产质量长期优异，拨备充足，且盈利增长能够支撑分红比例稳步提升，在红利策略基础上叠加成长弹性。受益标的：邮储银行、中信银行、南京银行等。 风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动等。 目录 1、当前银行业面临的新形势........................................................................................................................................................41.1、从规模红利到存量博弈，社融与信贷结构调整是趋势..............................................................................................41.2、低利率下的“资产荒”持续，信用下沉与期限错配是考验..........................................................................................51.3、客户行为不可逆迁移，产业链协同与财富化转型是方向..........................................................................................71.4、监管逻辑发生根本变化，重塑三性平衡与价值导向是核心......................................................................................82、上市银行2025&2026Q1：业绩拐点明确，红利价值巩固..................................................................................................82.1、营收增速大幅向上，盈利能力同步提升......................................................................................................................82.2、收入分解：收息超预期，非息稳定器........................................................................................................................122.2.1、净利息收入：2026Q1量稳价优，净息差企稳回升......................................................................................122.2.2、非息收入：财富中收回暖，交易性投资收入支撑，汇兑额外贡献.............................................................132.3、银行板块的红利价值随盈利能力修复更加扎实........................................................................................................153、2026年银行经营主线：资负策略升级，量价险再平衡......................................................................................................163.1、扩表强度分化，债券投资调度剩余流动性并弹性增配............................................................................................163.2、负债成本有力下行，大部分资产迎来正carry阶段..................................................................................................184、金融投资：利润调节器灵活运用..........................................................................................................................................225、资产质量：不良率稳中有降，零售房贷仍是关注要点.......................................................................................................306、资本充足水平：保障稳定分红及利润释放的基础...............................................................................................................337、银行板块行情复盘：近期优质城商行恢复弹性...................................................................................................................358、投资建议：寻找资负策略先手棋，关注红利扩张型银行...................................................................................................369、风险提示..................................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：近年来信贷增速持续下行...................................................................................................................................................4图2：2025年政府债融资13.8万亿元，占社融的39%.............................................................................................................4图3：近年新增贷款投向，以“五篇大文章”代表的重点领域持续发力（万亿元）................................................................4图4：上市银行存贷利差水平持续压缩.......................................................................................................................................5图5：低利率时期配置盘利差逐渐收窄：10Y国债到期收益率与国有行负债成本阶段性倒挂............................................5图6：2025年上市银行同业负债占比（不含NCD）显著提升.................................................................................................6图7：我们测算国有行2025年资负净久期缺口上升至0.84（年）............................................................................