信贷需求复苏的迹象在近期的金融数据中并未显现，信贷投放呈现出量价趋均衡的趋势。4月人民币贷款新增7300亿元，虽然总量同比多增112亿元，但在结构上仍有待改善。其中，企业贷款同比多增1761亿元，但增长主要来源于票据贴现业务的高增长，而一般对公贷款则出现了同比负增长。这反映出企业需求并未呈现明显的修复拐点，尤其是在票据利率偏低的情况下，企业仍然倾向于通过票据冲量。居民贷款则同比多减2755亿元，显示当前需求压力主要集中在居民端，按揭整体需求不强，提前还贷的现象虽有所缓解但仍存在。
需求之外的因素也影响了银行冲规模的动力。一方面，央行强调经济增长换挡期信贷与经济增速的关系将会弱化，更应注重调盘活低效的存量资产，减少资金空转沉淀。另一方面，金融业增加值季度核算方式的调整，从基于存贷款增速改为基于利息净收入及手续费，使得金融机构冲规模推高当地金融业GDP的模式将被修正。
当前信贷增长面临压力，但并不意味着金融对实体经济的支持力度减弱。存量信贷规模已经达到了高水平，对低效、沉淀的资金提供了支持。随着信贷与经济增长关系的变化以及金融业GDP核算的修正，银行发放低收益贷款冲规模的动力显著下降。4月以来，票据转贴现收益率维持低位，但一般贷款收益率可能保持平稳，银行“以量补价”的信贷策略可能会调整，未来在量与价的考虑上或趋向均衡。
社融数据显示，4月份社融负增1987亿元，同比减少14236亿元，存量增速降至8.3%。这一情况主要由于年内IPO上会审核暂停、债券市场一、二级温差加剧导致的企业发债融资下降、表外未贴现银承同比多减、表内贴现放量增加消耗、以及在严监管下银行吸收低成本保证金存款再套利的行为放缓。此外，财政政策尚未充分发力，地方政府债与特别国债发行后置，导致政府债券融资同比减少5532亿元，反映了当前需求仍处于缓慢修复的状态。
货币供应增速下降，企业活期存款流失呈现出压力。4月M2同比增长7.2%，较上月下降1.1个百分点；M1同比下降1.4%，较上月下降2.5个百分点。M2与M1的剪刀差扩大，表明居民存款流向企业端受阻。总量上，4月人民币存款减少3.92万亿元，同比多减3.46万亿元，原因可能包括居民提前还贷、地方政府在化债过程中的存款与债券同时减计导致的资产负债表收缩。结构上，企业存款同比多减1.73万亿元成为主要拖累项，M1增速弱于M2表明企业活期存款减少更快，这可能是由于高息揽储行为抬升了资金成本，监管开始规范手工补息、空转套利等行为，以及息差收窄的压力促使银行压降高成本负债，导致过去通过高息吸引的对公活期存款向理财等渠道分流。
在这样的背景下，对于投资者而言，高股息策略持续受到推荐。在经济换挡过程中，关注负债端的量与价变化显得尤为重要。预计在未来，央行可能会采取降准措施来释放流动性，以应对信贷投放的压力。在利率下行周期中，负债端重定价较快、客户基础良好的银行可能更具优势。具体的投资建议包括推荐中信银行，以及在利率下行周期中表现较好的苏州银行，受益标的还包括江苏银行、成都银行、常熟银行、瑞丰银行。然而，投资者也需留意宏观经济增速下行、政策落地不及预期等潜在风险。
