银行行业点评报告：信贷需求仍待修复，政策或有加码空间

7月信贷总量及结构仍待改善，居民中长期贷款同比多增。7月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元，信贷投放季节性滑落，对公、居民和非银贷款同比均少增。企业贷款同比少增1078亿元，其中一般对公贷款负增，反映企业融资需求待提升；票据融资同比多增1989亿元，银行或有月末通过票据冲量补充信贷。居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元，短贷同比多减821亿元，反映居民收入预期未改善，消费性融资需求回落；中长期贷款同比多增772亿元，或由个人经营性贷款推动。非银金融机构贷款新增2057亿元，同比少增113亿元，新增绝对水平较高，少增源于同期高基数。

财政政策逐步发力，信贷需求仍待修复。7月社融新增7708亿元，同比多增2342亿元；存量增速为8.2%，较6月上升0.1pct。社融增速提升源于去年同期的低基数以及财政政策发力，7月政府债券新增6911亿元，同比多增2802亿元。但社融整体结构仍待改善：人民币信贷减少767亿元，同比多减1131亿元；表外融资减少-755亿元，同比少减970亿元，未贴现银承同比少减888亿元；直接融资同比多增183亿元，企业债券融资新增2028亿元，同比多增738亿元。

对公活期存款增长仍承压，资金流向非银。7月M2同比增长6.3%，较6月上升0.1pct；M1同比下降6.6%，较6月下降1.6pct，带动M2-M1剪刀差走阔。7月人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，少减或源于同期低基数及补息整改影响减弱。企业存款同比多减2500亿元，居民存款同比少减4793亿元，财政存款同比少增2625亿元，非银存款同比多增3370亿元。

投资建议。7月M1同比降幅扩大，反映对公活期存款增长压力，企业经营整体好转未看到拐点。但防资金空转及金融业“挤水分”背景下，信贷总量与经济增速关系逐步弱化，更需关注结构；宏观政策持续用力，未来政策或仍有加码空间，有效需求及经济活跃度回升可期。低利率环境下，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行、中信银行；若后续经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。