美国财政部购债下的美元贬值交易，关注贵金属投资机会

评级及分析师信息 ►贵金属：资金增配与避险需求共振，金银价格加速上行 本周COMEX黄金上涨5.18%至4,661.60美元/盎司，COMEX白银上涨6.46%至69.010美元/盎司。SHFE黄金上涨4.69%至987.44元/克，SHFE白银上涨6.67%至16,771元/千克。 金银比下降1.20%至67.55，本周SPDR黄金ETF持仓增加495,303.65金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,174,795.40盎司。 周一，美国8月纽约联储制造业指数20.6，预期11，前值15.6。美国8月NAHB房产市场指数前值34，预期33，公布35。 周二，美国至8月1日当周ADP就业人数周度变动0.95万人，前值0.825万人。美国7月进口物价指数月率-0.4%，预期0.10%，前值由0.30%修正为-0.3%。美国7月工业产出月率0.2%，预期0.30%，前值由0.10%修正为0.3%。美国7月成屋签约销售指数月率-2.3%，预期0.3%，前值由-5.40%修正为-4.8%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周四，美国至8月15日当周初请失业金人数前值20.9万人，预期21万人，公布20.6万人。美国8月费城联储制造业指数47.4，预期25，前值41.4。美国7月谘商会领先指标月率0.2%，预期0.10%，前值由-0.20%修正为-0.1%。 1.《基本金属周报|黄金价格站上4300美元/盎司，就业降温加息预期减弱看好后续金属反弹行情》2026.8.92.《基本金属周报|宏观预期反复，矿端偏紧与去库 支撑铜铝表现》2026.8.23.《基本金属周报|宏观数据分化，贵金属偏强、基 周五，美国8月标普全球服务业PMI初值56.8，预期54，前值54.6。美国8月标普全球制造业PMI初值53.2，预期53.9，前值53.9。 本金属库存持续去化》2026.7.25 本周贵金属加速上涨，交易主线由宏观数据进一步转向美债市场压力与美伊地缘风险。美债方面，10年期收益率由上周末4.68%升至4.74%，30年期收益率周中一度触及5.34%、创2007年以来新高，周末收于5.27%。市场加速对美国财政赤字、债券供给和债务可持续性的担忧。财政部长贝森特推动财政部将9月9日至11月4日期间10至30年期债券的单次流动性支持回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，并表示必要时仍可扩大；消息一度推动长债收益率快速回落和美元走弱，但至周末收益率大部分收复跌幅，说明供给与财政风险定价尚未消退。地缘方面，特朗普表示美国与伊朗没有正在进行或已安排的谈判，并威胁制裁伊朗贸易伙伴，布伦特原油周末收于94.39美元/桶、全周上涨6.39%，WTI收于87.06美元/桶。油价上涨强化通胀黏性和高利率压力，但同时放大中东供应中断与避险需求。SPDR黄金ETF增持49.53万金衡盎司的正向作用压过利率压力，推动金价突破。 中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增 长14%，约占 财政收 入的21.5%，并超过 同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。本周30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高，财政部长贝森特随后推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊谈判停滞、特朗普表示双方没有正在进行或已安排的谈判，布伦特原油升至94美元/桶以上，叠加俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】 、【 株冶集 团】、 【灵宝 黄金 】、【 中国黄 金国际】。中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务 扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用 量和 价值量 有望同 步提升 。受 益标的 ：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。 ►基本金属：宏观预期改善支撑价格本周LME市场，铜上涨0.09%至14,185.00美元/吨，铝下 跌0.08%至3,242.50美元/吨，锌上涨1.61%至3,822.50美元/吨，铅上涨0.29%至1,901.00美元/吨。 SHFE市 场 ， 铜 上涨0.06%至107,750元/吨 ，铝 下 跌0.73%至23,710元/吨，锌上涨0.21%至25,710元/吨，铅上涨1.93%至16,130元/吨。 铜：关税预期推动库存西移，低TC与区域错配支撑铜价 宏观方面，美国8月纽约制造业指数升至20.6、7月工业产出环比增长0.2%，显示制造业和资本开支仍具韧性；但住宅开工环比下降12.4%，宏观信号相互牵制。美国当前半成品及部分铜衍生品关税已经实施，但针对精炼铜的普遍进口关税仍处评估阶段，市场关注2027年起分阶段征税的可能性，最终方案尚未正式落地。政策不确定性使贸易商继续保留向美国前置发运和囤货的动机，维持COMEX相对LME的区域溢价，并压缩美国以外市场的可流通货源。 供应方面，进口铜精矿TC维持-175美元/吨的深度负值，矿端紧张继续压缩冶炼利润，铜精矿供需矛盾尚未缓解。与此同时，全球显性库存继续向美国集中：本周COMEX铜库存增加7,308短吨至742,778短吨，较2025年末的498,061短吨累计增加244,717短吨、增幅49.13%，折合约增加22.20万吨。COMEX库存累积主要反映精炼铜关税落地前的前置发运和套利囤货，并非全球终端需求同步增强；但在关税方案仍存不确定性的阶段，这部分库存具有明显地域锁定特征，短期难以顺畅回流至LME及亚洲市场，区域库存错配仍对铜价形成支撑。本周LME铜库存增加33,600吨至23.86万吨，SHFE铜库存增加19,817吨至8.95万吨。 需求方面，高铜价继续压制铜杆、铜管、线缆和家电企业的主动补库，采购以逢低刚需为主；SMM预计铜杆开工率仍在约59%的偏低水平，传统淡季特征延续。电网、新能源车、储能和海外制造业仍提供结构性需求，但尚不足以完全抵消高价抑制。 当前铜价支撑主要来自三方面：矿端低TC约束精炼供给、美国关税预期推动库存西移、AI及电网投资提供中长期需求增量。其中，精炼铜关税虽然尚未正式落地，但只要政策预期仍在，贸易流向美国的动力就难以快速逆转，非美地区可交割及可流通货源仍可能偏紧。短期库存累积限制铜价上行弹性，低TC、区域错配和结构性需求则共同托底。 库存方面，SHFE铜库存增加19,817吨或28.42%至8.95万吨，LME铜库存增加33,600吨或16.39%至23.86万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材 料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、 【中一科 技】 、【嘉 元科技 】、【 诺德 股份】 、【德 福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。 铝：成本继续下移，库存去化限制铝价跌幅 宏观方面，美国工业产出温和扩张，但住宅开工大幅回落，工业与地产需求预期分化；会议纪要带来的政策不确定性限制工业金属估值扩张。 供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期供给未见明显收缩，合规产能天花板则限制中长期新增量。成本端，氧化铝国产现货均价由2685元/吨降至2675元/吨，冶炼成本重心下移，吨铝利润改善，增强高产能运行的持续性。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是潜在变量，但本周成本回落对价格的影响更为直接。 需求方面，建筑型材和地产链仍受淡季及住宅投资偏弱约束，工业型材、板带箔和包装以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框和电力线缆提供结构性支撑。 库存方面，SHFE铝库存减少18,300吨或4.34%至40.38万吨，LME铝库存减少1,375吨或0.55%至24.69万吨。 短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库则限制下行空间。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功 耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于