有色行业2019年度策略：守正出奇—关注国内外宏观经济预期共振下的贵金属投资机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2019年01月07日 分析师：邓健全 S1070518080002 ☎ 0755-83666934  dengjq@cgws.com 联系人（研究助理）：吴轩 S1070117040042 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<环保趋严加速行业整合 电极箔供需格局逐步改善>> 2018-07-04 <<三因素支撑铜价高位运行 铜企业绩有望持续改善>> 2018-02-13 <<高性能钕铁硼：磁材明日之星 稀土弹性标的>> 2017-07-19 守正出奇—关注国内外宏观经济预期共振下的贵金属投资机会 ——有色行业2019年度策略 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 银泰资源 0.34 0.42 28.18 22.81 金贵银业 0.33 0.39 20.52 17.36 江西铜业 0.8 0.97 16.46 13.58 紫金矿业 0.21 0.25 14.14 11.88 资料来源：长城证券研究所  2018年金属价格下跌拖累股价走势 有色板块跌幅位居A股前三：受国内经济增速下滑及中美贸易冲突等因素影响，2018年有色金属价格普遍下行，板块受拖累明显，整体下跌-40.93%位居A股前三。  2019年多数金属价格有望保持稳定 投资情绪或将温和复苏： “稳杠杆”政策在不断修正中重塑信心；积极的财政政策刺激基建投资企稳回升，我们认为多数金属价格有望保持稳定，投资情绪或将温和复苏，可关注短期供需失衡带来的投资机会。2019年投资策略：我们认为贵金属有望走出靓丽表现，同时关注低库存带来的铜价高弹性博弈机会。  贵金属：国内外宏观经济不确定性双加持 有望助推贵金属走出独立行情：在全球经济增速放缓、贸易摩擦常态化影响下，避险情绪将持续支撑贵金属行情；美国经济周期逐渐步入尾声，美联储加息摇摆不定，贵金属配置价值显现；而国内经济悲观预期与人民币贬值预期有望助推贵金属走出独立行情，推动A股金银公司业绩与估值双双提升。此时上市公司有望迎来戴维斯双击，出现大幅收益。  基本金属：铜供需结构进一步收紧 低位库存或带来铜价高弹性：现阶段我国废铜深度去库存已基本完成，铜的社会及交易所库存已接近历史低位，供需短暂错配有望催生铜价高弹性上涨。19年环保高压态势下，废铜进口政策或将进一步收紧，成为国内铜价最主要的催化剂，建议关注高弹性下铜板块的博弈机会。  投资建议：我们认为在国内外宏观预期共振下，贵金属板块有望走出独立行情，推荐转型黄金开采业务，金银矿石双驱动的银泰资源；国内白银冶炼龙头，矿山注入值得期待的金贵银业。同时低库存下，铜价上涨弹性较高，废铜政策扰动有望带来博弈性机会，我们建议关注国内铜产业链龙头标的江西铜业；低估值、高弹性的紫金矿业。  风险提示：美联储加息超预期 贸易摩擦加剧 -40%-20%0%20%有色金属 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 有色金属行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2018行情回顾：金属价格下跌拖累股价走势 有色板块跌幅位居A股前三 ................ 5 1.1 有色板块跌幅居前 贵金属年末表现抢眼 ................................................................ 5 1.2 金属价格拖累盈利能力 投资情绪拉低估值水平 .................................................... 6 1.3 基本金属走势低迷 小金属品种分化明显 ................................................................ 7 2. 2019行业展望：多数金属价格有望保持稳定 投资情绪或将温和复苏 ........................ 9 3. 2019投资策略：贵金属有望走出靓丽表现 关注低库存带来的铜价高弹性博弈机会 11 3.1 贵金属：国内外宏观经济不确定性双加持 有望助推贵金属走出独立行情 ...... 11 3.2 基本金属：铜供需结构进一步收紧 低位库存带来铜价高弹性 .......................... 14 3.3 小金属：关注环保督查带来的稀土阶段性投资机会 ............................................ 17 4. 重点推荐标的 ..................................................................................................................... 19 4.1 银泰资源：黄金黑马 峥嵘初现 .............................................................................. 19 4.2 金贵银业：白银冶炼巨头 优质资源持续拓展 ...................................................... 20 4.3 江西铜业：国内铜产业链龙头 铜价上涨高弹性品种 .......................................... 21 4.4 紫金矿业：低估值铸就安全边际 海外矿山值得期待 .......................................... 22 投资建议： .......................................................................................................................... 23 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2018年度上证综指&有色金属行业指数走势 ............................................................... 5 图2：2018年度有色子板块（中信三级）涨跌幅对比 .......................................................... 5 图3：2018年度中信一级行业涨跌幅对比 .............................................................................. 5 图4：2013-2018有色金属三季度营业收入（亿元） ............................................................. 6 图5：2013-2018有色金属三季度归母净利润（亿元） ......................................................... 6 图6：中信有色金属行业三季度PE .......................................................................................... 6 图7：中信有色金属行业三季度PB .......................................................................................... 6 图8：有色金属行业主要营业收入（亿元）及累计同比 ....................................................... 6 图9：有色金属行业利润总额（亿元）及累计同比 ............................................................... 6 图10：2018年度有色行业上市公司涨跌幅排名 .................................................................... 7 图11：2018.01.01-2018.12.31氧化铌价格（元/公斤） ......................................................... 7 图12：2018.01.01-2018.12.31金红石价格（元/吨） ............................................................. 7 图13：2018.01.01-2018.12.31钒铁价格（元/吨） ................................................................. 8 图14：2018.01.01-2018.12.31五氧化二钒价格（元/吨） ..................................................... 8 图15：各国GDP增速对比 ........................................................................................................ 9 图16：各国制造业PMI对比 .................................................................................................... 9 图17：我国社融数据 ................................................................................................................. 9 图18：我国M1&M2数据 ......................................................................................................... 9 图19：基建投资额及增速 ....................................................................................................... 10 图20：房地产投资状况 ........................................................................................................... 10 图21：IMF下调2019年全球主要经济体增速预期（%） .................................................... 11 图22： VIX恐慌指数大幅上升............................................................................................... 11 图23：美国经济周期 .......................................................