机械行业2024年度投资策略：稳中求进，守正出奇

稳中求进，守正出奇——机械行业2024年度投资策略 分析师：刘阳东SAC编号：S0870523070002分析师：王亚琪SAC编号：S0870523060007分析师：吴婷婷SAC编号：S0870523080001 主线一：周期复苏 政策端：地产和基建政策不断加码，聚焦“三大工程”构建房地产发展新模式以及央行等协助改善房企融资环境，供需两端政策协同发力有望推动房地产市场筑底企稳；同时，万亿国债发放推动实物工作量加快形成，助力基建投资潜力释放。库存周期：国内制造业仍处于弱复苏运行状态，随着新的库存周期启动，制造业景气度有望回升。稳增长政策托底叠加制造业周期底部向上，24年基建、房地产和制造业预期改善，建议关注板块工程机械、机床、刀具。 主线二：科技成长 1）半导体：一方面，半导体行业周期底部回升，全球和中国半导体销售额自23年3月份以来连续8个月环比正增长，资本开支2024年有望加大；另一方面，外部制裁不断升级，半导体国产替代势在必行，政策指引叠加国家大基金支持，国内半导体市场迎来黄金发展期。2）人形机器人：海外市场方面，特斯拉Optimus产品持续迭代升级，引领人形机器人产业发展；国内市场方面，政策加持叠加多方资本入局助力国内本土企业奋起直追，同时软硬件等零部件厂商不断研发和生产优化以降低成本，2024年有望成为人形机器人产业化突破元年。 主线三：价值成长 检验检测行业长坡厚雪，下游覆盖领域广共筑市场高需求，近10年行业规模增速超10%，具备较强长期稳增长韧性，国内经济需求复苏叠加新能源汽车和集成电路等新兴领域需求拓展有望共驱行业长期成长。目前检测板块估值回落至历史低位，综合性检测服务企业以及细分领域赛道龙头的配置价值凸显。 建议关注：1）顺周期：工程机械（三一重工、徐工机械、柳工、浙江鼎力、中联重科）；叉车（安徽合力、杭叉集团）；机床（秦川机床、海天精工、豪迈科技、纽威数控、宇环数控、浙海德曼、华辰装备）；刀具（华锐精密、欧科亿、鼎泰高科、沃尔德）；2）新科技：机器人（三花智控、拓普集团、恒力液压、绿的谐波、双环传动、鸣志电器、柯力传感）；半导体（北方华创、至纯科技、华海清科、拓荆科技、正帆科技、新莱应材、富创精密、华亚智能）；3）检测（华测检测、广电计量、谱尼测试、苏试试验、西测测试、东华测试） 风险提示：房地产和基建相关政策效果不及预期、国内经济复苏不及预期、国产替代不及预期、新技术迭代进展不及预期风险等。 目录 SECTIONC o n t e n t 一、2023年回顾二、周期复苏三、科技成长四、价值成长五、建议关注六、风险提示 1行情回顾：机械行业指数年跌幅0.16%，排名第12位 ◆截至2023年12月31日，机械指数跑赢大盘：截至12月31日，上证指数报收2974.93点，年初至今跌幅为3.70%；深证成指报收9524.69点，跌幅为13.54%；沪深300报收3431.11点，跌幅为11.38%；创业板指1891.37点，跌幅为19.41%；机械行业指数报收5982.40点，跌幅为0.16%，在30个行业中排名第12位。 ◆子版块中，运输设备涨幅靠前，年初至今涨幅为11.56%，其次分别为金属制品、通用设备、工程机械、仪器仪表、专用设备，涨跌幅分别为+8.06%、+3.58%、+1.54%、-2.23%和-6.94%。 资料来源：iFind，上海证券研究所 资料来源：iFind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、2023年回顾二、周期复苏三、科技成长四、价值成长五、建议关注六、风险提示 2.1地产和基建政策端持续发力，需求底部复苏可期（1/2） ◆房地产行业仍处于寻底阶段。从投资端来看，2023年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-9.6%，跌幅仍持续扩大；从新开工来看，受商品房销售低迷以及房企拿地意愿不足影响，今年以来房屋新开工面积持续下滑，1-12月房屋新开工面积累计同比-20.4%。从竣工端来看，保交楼政策推动下，房屋竣工面积增速维持高位，1-12月房屋竣工面积累计同比+17.0%。 ◆地产：供求两端政策持续发力，有望助力房地产市场企稳。1）房地产政策新规陆续出台，包括“认房不认贷”、优化限购政策、降低首付比例及房贷利率等政策，政策利好信号释放有望从需求端稳定房地产市场；2）10月底，中央金融工作会议中指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”；3）11月，金融机构座谈会议中提出“三个不低于”，随着企业端资金支持政策细化落实，有助于改善房企融资环境。未来随着供需两端政策协同发力，房地产市场有望逐渐实现筑底企稳。 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 2.1地产和基建政策端持续发力，需求底部复苏可期（2/2） ◆基建：地方化债导致基建投资有所承压，万亿国债有望助力释放基建的潜力。2023年1-12月，我国基础设施建设投资完成额（不含电力）同比+5.9%。中央财政于23Q4增发万亿国债，用于支持灾后恢复重建和防灾减灾救灾能力提升。目前增发的国债项目清单陆续下达，后续随着资金拨付使用，实物工作量有望加快形成，有利于促进基建投资保持平稳较快增长。 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 2.1国内制造业进入库存周期尾声，24年补库周期有望启动 ◆库存周期：国内制造业进入库存周期尾声，新一轮补库周期有望启动。自2000年以来，我国共经历六轮完整的库存周期，且周期时长平均40个月左右。目前我国正处于第7轮周期中（2019年11月至今），自2022年5月至2023年12月，去库周期已经持续20个月，工业企业产成品存货同比增速已经触底（2023年12月工业企业产成品存货同比+2.1%），我国正处于库存周期末端，2024年补库周期拐点将至。 ◆工业企业营收和利润端持续改善。2023年1-11月，国内工业企业营收累计同比+1.0%，相较于前期增速+0.7pct；国内工业企业利润总额累计同比-4.4%，下降幅度连续9个月持续收窄，且相较于1-10月利润总额增速降幅收窄3.4pct。我们认为，国内制造业仍处于弱复苏运行状态，随着新的库存周期启动，工业企业营收和利润增速将持续改善。 ◆国内制造业固定资产投资存在较强韧性。据国家统计局数据显示，2023年1-11月，制造业固定资产投资完成额累计同比+6.3%，相比于1-10月数据，增速提高0.1 pct，远高于中国固定资产投资额累计同比增速（+2.9%），显示投资端较强韧性，随着企业端利润空间改善，制造业投资动力有望提升。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2工程机械：国内销售端仍承压，政策端发力叠加更新周期有望带动内需边际改善 ◆国内工程机械行业需求仍处于筑底阶段。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年11月销售各类挖掘机14924台，同比-37%，其中国内7484台，同比下降48%；出口7440台，同比-19.8%。据CME预估，2023年12月挖掘机（含出口）销量16600台左右，同比-2%左右，降幅环比改善。其中，国内市场预估销量7800台，同比+27%左右，主因2022年国四标准切换等因素导致同期基数较低；出口市场预估销量8800台，同比-18%左右，降幅基本持平，外销市场阶段性承压主因同期高基数以及海外渠道补库存结束等因素。 ◆工程机械新一轮更新周期或将启动。挖机的使用寿命周期约8年左右，假设国内挖机使用寿命为8-10年，取13-15年销量均值为23年更新需求量，并以此类推，预测23-26年挖机的更新需求量为9.7/7.9/9.3/14.3万台，2024年更新需求触底，将有望开启新一轮更新周期。 ◆房地产和基建支持政策力度加大，未来随着政策效果显现，房地产投资和开工端数据或将企稳，万亿国债有望推动基建项目实物量落地，叠加24年更新需求驱动，有望带动工程机械行业内需边际改善。 资料来源：Wind，上海证券研究所测算 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2工程机械：出口规模持续提升，工程机械出海机会空间广 ◆我国工程机械出口规模持续提升：2022年工程机械出口金额为443亿元，同比+30%。全球各地区基建发展从出口地区来看，2023年1-11月我 国 在 亚 洲/北 美/欧 洲 的 工 程 机 械 出 口 金 额 分 别 占 比40.47%/10.55%/26.1%，去年同期占比为40.95%/12.46%/23.70%，我国出口至欧洲金额占比有所提升。 ◆工程机械海外市场空间广，国产品牌出海仍是主旋律。长期看，欧美等发达地区基建规模化改造和更新需求提升，以及处于工业化和城市化起步或加速阶段的亚非拉等发展中国家基础设施建设需求大，有望持续拉动工程机械海外市场需求提升。短期看，24年降息预期下美国住房贷款利息回落，有望刺激住房市场需求回暖；近几年沙特“2030愿景”、埃及“振兴计划”等发展战略催生一批城市建设、跨境交通等基建需求，我国持续推进与周边和“一带一路”沿线的经济体深化合作，有望带动我国工程机械设备出口规模持续提升。 资料来源：wind，上海证券研究所 ◆国产挖机等工程机械产品在全球市场仍有较强竞争力，近几年龙头企业积极开拓海外市场业务，境外销售收入实现稳步增长。目前我国工程机械出海规模形成一定体量，随着龙头企业不断推进国际化战略布局，完成渠道布局，海外营收和市场份额有望进一步提升。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 2.3工程机械|叉车：锂电化和国际化趋势下，看好叉车行业成长空间 ◆叉车行业景气延续，2023年12月叉车销量维持较高增速。据工程机械工业协会数据显示，12月叉车行业销量99670台，同比增长31%，其中国内销量61327台，同比增长42.7%；出口销量38343台，同比增长15.8%。 ◆锂电化和国际化趋势下，看好叉车行业发展空间。 1）锂电化：锂电叉车具有显著应用优势和经济效益，叉车锂电化大势所趋。相较于内燃叉车，锂电叉车运行噪音低，绿色环保，不受限于尾气排放指标；相比铅酸叉车，锂电叉车充电时间短（2h以内），电池寿命长，易于维护。据中国工程机械工业协会数据，我国叉车锂电化渗透率由2017年4.26%提升至2022年64.23%。 2.3工程机械|叉车：锂电化和国际化趋势下，看好叉车行业成长空间 ◆锂电化和国际化趋势下，看好叉车行业发展空间。 2）国际化：我国叉车产品凭借产品高性价比、交付周期短、锂电产业链等优势在全球市场具备较强竞争实力，我国叉车出口规模和海外市占率水平快速提升。2022年，我国叉车出口规模为36.15万台，同比+14.50%；海外销量占比达到34.50%，同比+5.78pct。据QYResearch数据显示，2022年全球叉车市场规模约2000亿元，海外市场空间广阔；国内双龙头杭叉集团、安徽合力22年海外销售收入合计96.70亿元，未来境外市场仍有较大开拓空间，随着我国叉车产品结构持续优化，渠道建设不断完善，出口销售规模有望实现高增。 资料来源：iFind，上海证券研究所 资料来源：iFind，上海证券研究所 2.4机床：更新需求驱动叠加制造业复苏预期，机床行业周期向上 ◆更新需求驱动叠加制造业复苏预期，机床行业周期向上。1）机床更新替换需求释放有望托底行业需求：我国上一轮机床产量高峰期在2011-2014年，按照10年的机床使用寿命周期来看，目前行业进入老旧设备更新换代周期阶段。根据中国机床工具工业协会数据，2021/2022年我国金属切削机床产量分别为60.2万台/57.2万台，同比+34.98%/-4.98%，分别占比2011/2012年机床产量的70%/72%。2）制造业景气回升有望带动机床行业需求回暖：2023年12月PMI49.0%，同比-0.4pct，仍