食品饮料行业2021年度投资策略：守正出奇，关注改善型机会

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 43 食品饮料 2020年12月03日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-洋河产品升级换代，未来趋势乐观展望》-2020.11.29 《行业周报-白酒淡季再提价，关注大众品复苏进程》-2020.11.22 《行业深度报告-双十一电商渠道分析：龙头优势稳固，细分领域新品牌异军突起》-2020.11.16 食品饮料行业2021年度投资策略：守正出奇，关注改善型机会 ——行业投资策略 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 市场表现：食品饮料实现戴维斯双击，2020年1-11月板块跑赢大盘 2020年1-11月食品饮料板块上涨64.3%，跑赢沪深300约45.2pct，在一级子行业中排名第二，其中其他酒类（+136.2%）、调味品（+79.0%）、啤酒（+70.8%）超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料实现戴维斯双击，2020年1-11月PE提升40%，净利增长18%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨64%。个股方面：2020年最大变化在于疫情影响，消费者集中在家庭消费，休闲食品个股表现较好，增速快的白酒以及部分次新股涨幅居前。从基金重仓持股来看，2020Q3食品饮料配置比例由2020Q2的7.1%回升至8.6%水平，预计2020Q4基金持仓食品饮料比例可能持平或略有回落。 ⚫ 2020年产业节奏：大众品二季度回暖，白酒三季度进入消费高潮 （1）疫情导致消费场景缺失，一季度降速明显。2020Q2一方面补偿性消费开始体现，另一方面渠道开启补库存周期，推动报表业绩加速增长。2020Q3由于进入消费淡季，同时渠道库存恢复正常，企业报表业绩增速普遍回落。考虑到2021年春节时间错配，预计2020Q4增速在Q2与 Q3之间。（2）疫情对消费者强行物理隔离，导致春节白酒饮用需求骤降。多数白酒企业二季度仍在消化春节库存，报表增速普遍不快。三季度是白酒传统的消费旺季，叠加上半年延迟消费的恢复，消费需求有明显增长。预计四季度白酒增速应可恢复常态水平。 ⚫ 产业变化趋势：商品重“内涵”，渠道多元化发展 疫情出现改变消费者生活方式及消费场景，一些新兴消费商品以及消费模式应运而生或加速增长。总体来看，2020年食品饮料产业变化在于：一方面商品本身更注重“内涵”的挖掘，让消费者获得想要的消费体验，如白酒洋河梦6+、经典五粮液、老窖高光等消费升级；具有“健康”诉求的产品热销；以蜜雪冰城为代表的高性价比商品出现；品牌联合营销等。另一方面，渠道多点开花，新兴商业模式风头正起，一是包括电商、社区团购、网络直播等多渠道模式共同成长；二是粉丝模式兴起，对原来传统电商模式带来挑战。 ⚫ 投资主线：守正出奇，关注改善机会 往2021年展望，大背景环境是经济活动仍在缓慢复苏。从基本面的角度来看，多数子行业应处于回暖改善过程；从估值角度来看，目前多数食品饮料公司估值已在高位。我们选取2021年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长期持有，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等；二是寻找行业低估值同期长期成长逻辑持续的股票，可能短期获得超额收益，如中炬高新、煌上煌、嘉必优等；三是考虑到部分企业处于基本面底部，未来具有改善预期，可重点关注恒顺醋业、洋河股份等。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -19%0%19%38%57%75%94%2019-122020-042020-08食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 43 目 录 1、 食品饮料跑赢市场，实现戴维斯双击 .................................................................................................................................... 5 1.1、 2020年1-11月食品饮料板块涨幅跑赢市场 ............................................................................................................... 5 1.2、 个股涨跌幅：休闲食品表现优异，白酒、次新股涨幅居前 ...................................................................................... 7 1.3、 2020Q3基金重仓食品饮料比例回升 ............................................................................................................................ 7 2、 投资主线：把握复苏节奏，寻找确定性及拐点型标的 ......................................................................................................... 9 2.1、 总量判断：疫情导致需求呈V型反转，消费下滑后缓慢复苏 ................................................................................. 9 2.2、 2020年节奏回顾：大众品二季度回暖，白酒三季度消费高潮 ............................................................................... 10 2.3、 产业变化趋势：商品重“内涵”，渠道多元化 ............................................................................................................ 11 2.4、 投资主线：守正出奇，关注改善 ............................................................................................................................... 12 3、 行业：白酒整体前景乐观，大众品挖掘个股机会 ............................................................................................................... 12 3.1、 白酒：向好趋势不改，龙头强者恒强 ........................................................................................................................ 12 3.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势持续提升 ..................................................................... 12 3.1.2、 疫情不改行业趋势，需求环境加速改善 ......................................................................................................... 15 3.2、 啤酒：结构在曲折中改善 ........................................................................................................................................... 20 3.3、 乳制品：原奶处于上行周期，竞争格局改善 ............................................................................................................ 21 3.4、 肉制品：猪价步入下行周期，肉企业绩弹性大 ........................................................................................................ 25 3.5、 调味品：疫情后快速复苏，行业保持平稳增长 ........................................................................................................ 27 4、 重点个股：优选龙头，把握低估值个股，关注改善机会 ................................................................................................... 29 4.1、 贵州茅台：茅台酒表现稳健，直营渠道高增趋势延续 ............................................................................................ 29 4.2、 五粮液：前三季度表现靓丽，改革红利不断释放 .................................................................................................... 30 4.3、 山西汾酒：旺季顺利过渡，全年目标达成可期 ........................................................................................................ 30 4.4、 洋河股份：三季度收入如期提速，经营拐点渐行渐近 ............................................................................................ 31 4.5、 古井贡酒：旺季表现不负期待，全力追赶年初预定目标 ........................................................................................ 32 4.6、 伊利股份：竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大 .................................................................................................... 32 4.7、 双汇发展：中外协同下屠宰稳步增长，肉制品业务释放弹性 ............................................................