长江环保金属 赛恩斯铼标的在手产能充裕支撑成长 -环保碳中和第150场

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 赛恩斯是中南大学背景的环保企业，二股东为紫金矿业（持股22%），董事长高总及一致行动人合计持股33%，2025年净利润1.12亿，当前重点关注小金属铼标的价值。 2. 公司业务分四大板块：重金属污染防治（EPC+运营，2025年净利润约8000万-1亿，EPC毛利率下滑至17%，未来重心转研发与资源回收）、铜萃取剂（2025年贡献6000万净利润，产能7000吨，计划扩至1.2万吨，预期利润1.7亿-2亿）、浮选药剂（单吨收入约1万，净利率12.5%，10万吨规模净利润1.25亿）、资源品回收（核心为铼，2026年上半年已落地吉林紫金、黑龙江紫金两个项目）。 3. 铼为伴生矿，价格2025年7月至今涨至约4400万/吨，下游用于高温合金，需求高增、供给受限，赛恩斯掌握核心技术，合作紫金旗下占国内30%铼伴生矿，国内项目潜在体量7-8吨，当前价格下利润约1.2亿，历史高点价格下2亿，深加工后或达2.5亿。 4. 公司2026-2028年净利润预计分别为1.4亿、2.6亿、5.6亿，2026年需扣6700万股权激励费用，扣回后或达2亿，未来增速超40%。 二、风险与关注 1. EPC业务毛利率下滑，竞争激烈，未来增长依赖非环保业务；2. 铼价格波动影响资源品回收板块利润；3. 各类产能爬坡进度及项目落地情况存在不确定性。三、投资线索 1. 小金属铼的供给格局与价格走势；2. 公司铜萃取剂产能扩张进度及增量利润；3. 紫金矿业旗下铼资源的合作拓展空间。 二、音频原文（转写） is ready to 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位领导，晚上好，欢迎参加长江环保的。呃，电话会议，然后我们今天晚上主要汇报一下那个C S的情况。 嗯，最近公司的主要关注点呢，就是第一个是在于转债，呃，上市了之后，像欧洲这边的客户整体上是有关注度的。然后第二个就是C S的股价，它跟整个有色板块的联动性是比较强的。那在黄金还有包括这个工业金属整体表现最近比较优异的一个背景之下，我们认为C S当前还是值得重点关注的一个票。嗯，然后我今天就介绍一下公司的基本情况，还是先从公司的背景、然后业务结构，还有当前的利润跟估值这些角度去进行一个拆分。 呃，首先三思这家公司的话，嗯，公司的创始人是这个中南大学的教授，呃，然后是柴丽媛老师，然后后面柴老师因为相继担任了学校的这个教职之后，很早就把股权剥离给了目前的董事长高总。嗯，但是从这个发展基 因也可以看到，就是公司是 有这个中南大学冶金学院校办企业的一个身份。然后目前的话，整个呃研发实力包括呃和中南大学的这个产学研的。呃，合作程度都还是非常深入的啊。 然后从这个公司的发展历史上面来看的话，在2016年重要的 啊，二股东紫金矿业是进入了公司。那当时紫金的这样一个持股成本价是九块八毛钱每股。然后主要呃动力呢，就是紫金跟赛恩斯做这个股权对下的动力，是当时紫金他自己本身也有钨山钨酸跟废水处理的一个需求。然后现在是当时在无酸跟废水这一块整体处于初步阶段。 呃，但是技术端的优势已经逐步显现了出来。那所以 就做了一一个这个股权上的一个呃呃就是融资。然后从最新的一个持股比例上面来看的话，目前 嗯，高总跟。呃，已知行动人就董事长高总跟已知行动人的合计持股比例是在百分之三十三左右的水平。 然后紫金这边的话是在百分之二十二的一个持股比例，是公司的二股东。嗯，然后从嗯紫金进入到公司之后，对于公司的影响可以分两个层面来看，就是第一方面是管理的。一个影响目前的话，公司的董秘。呃，邱总之前是在紫金体系内。 嗯，委派过来的，然后邱总也是一六年的。之后就来到公司做任职了。对于整个三思的这样一个影响还是比较大的。然后第二个呢，就是从 实际的业务层面来讲的话。 嗯，在。22年年底上市之后，紫金跟公司的这个关联交易的呃，就是紧密紧密度，包括金额实际上是在增加的。呃，然后目前从这个嗯赛恩斯的收入体量来看呢，紫金矿业是公司的第一大客户，然后收入占比是在百分之二十二的一个比重。然后江铜的话是公司的第二大客户，收入占比是在百分之二十一。 然后除了紫金跟江铜之外，剩下的还包括五矿。呃，洛木、金木等等这些大的矿企都是公司相关的一个。嗯，客户的呃情况。嗯，然后这个是。 就是公司的这个呃基本面的情况，然后现嗯呃就是发展背景的情况，然后下面我们在 介绍一下公司的各块业务。呃，首先就是最主要的是这个报表上披露的，嗯，E P C和运营。然后E P C对应的报表口径呢，就是重金属污染防治的解决方案，然后运营业务呢。呃，它相当于是跟E P C一脉相承的。 那这块业务的主要一个商业模式就是帮 矿山企业去处理。嗯，排放的无酸跟废水，然后它的商业模式就对应着期初建造的一次性的E P C收入，然后还有后续的持续运维所带来的一个收入。嗯，然后从总体的收入跟利润体量的话，这一块差不多是在八千万到一个亿的规模净利润。呃，然后从过去几年的一个趋势上面来看，E P C基本上还是 呃，比较稳定的，然后在有些年份是有比较强的一个政策的呃拉动作用，特别是像二二年跟二三年，当时是因为呃整个行业发了。 有重金属污染防治的综合解决方案之后，带动了。这个存量的。从无酸废水的一些项目去进行改造，所以也是带动了公司整体收入体量的一个增长。那整个E P C这块的话，公司对于未来的指引就是收入持平，因为考虑到 呃，整个E P C的竞争还是比较激烈的，从表观的毛利率也可以看到，相较于前几年百分之三十的毛利率。 在2025年EPC这边的毛利率是有下降到百分之十七左右的一个水平，所以未来这块业务呃不会放入太多的一个重心。然后第二个就是这个。运营业务 运营的话呢，它总呃就是公司总体续签能力还是非常强的，目前。呃，除了长沙有一个污水处理的项目没有续签之外，大部分的项目都还是跟客户业主这边去按照一年。 呃，一千的这样一个方式去进行签约的。然后运营的话也是维持在百分之三十左右的一个增长的。那主要还是源于。嗯，公司的这个对于无酸处理这块技术的一个壁垒，嗯，对于无酸的处理呢，可以做到减量化、资源化，然后有利于帮业主去降低成本。 所以从呃运营的角度来看的话，我们预计未来还是能够维持一个比较稳定的增长。那整个环保业务这一块呃综合看下来，它不是一个高速增长的一个子板块。然后未来的话，公司对于整个下游的呃矿山治理的 EPC和运营，更多的是跟随着有色金属行业的 CapEx 去走的。那它更多就是一个行业的贝塔，然后不会在上面花过多过多的精力。 嗯，然后更主要的精力呢，是放在药剂跟资源品回收这两个子业务上。然后首先我们来讲一下药剂的这个产品，呃，2025年的话。话公司报表上面是已经体现了铜萃取剂的利润，这个大概是有六千万是以子公司龙力化学来进行运营的。呃，然后子公司龙力化学的话，主要目前主要的产品就是湿法铜的萃取剂。 那这个产品的话，它是用在湿法嗯的这个技术路线里面，然后下游的主要客户是嗯智利跟刚果金。然后目前公司所签约的主要是智利跟刚果金的一些中资企业，跟着呃腾远钴业。跟赣州华通这些中企去进行出海。然后从呃吨营收跟吨净利角度来看的话，去年整体的吨营收是在。 呃，四万多块钱一吨，然后净利率的话是有百分之二十九的这样一个净利率。然后包括从整个产能产量端来看，公司的扩展速度也还是非常快的。呃，从二四四年一月份这个项目从紫金体内收过来并表之后。整个农林化学的过敏净利润是实现了高速的增长，从两千万到接近四千万，然后再到六千万的一个体量。 嗯，然后包括产能端的话，也是从并表的时候，三千四百吨的产能扩张到去年的这个。年底的七千吨的产能，然后今年仍然是有一个产能爬坡预期的。嗯，然后后续这块业务的话，公司也是跟着。嗯，有色金属呃，就是跟 嗯，在转债项目里面去披露了，就是会做再做一个同萃取机项目的拓扩展。 然后会再扩五千吨的产能，那总体投产之后是。达到一点二万吨的一个产能。然后我们按照当前的利润去进行一个线性外推的话，预计总的这个铜萃取机的规模净利润有望达到这个接近。呃，一点七个亿到两个亿的规模净利润。 所以同济医界这边是一个明显的增量。那药剂除了同催血剂之外呢，还有高效复选药剂。嗯，这个产品它主要是用于铜铅锌活法的这个浮选过程中所使用的药剂。然后他单吨的收入的话，大概是在一万块钱一吨。 然后我们按照净利率在10%到百分之。五这样一个区间进行假设，就是取百分之十二点五这样一个中值的话，十万吨对应的规模净利润是一点二五个亿啊。那总体的药剂利润加起来的话，是能够接近在三个亿的一个规模净利润啊。是未来公司运营就是相对来说就是偏耗材类的业务这一块一个显著的增量啊。 然后除了药剂业务之外呢，还有一个就是资源品回收的业务。嗯，这个之前市场上关注比较多的就是金属来酸 。的回收嗯，然后赖酸胺的话，嗯，在截止到2026年上半年，公司已经落地了两个项目。然后是呃，东北的就是吉林紫金跟黑龙江紫金的这样一个商业模式。 嗯，然后吉林紫金跟黑龙江紫金它都是紫金在矿山上面有现成的赖酸胺的冶，呃，就是有铜的这样一个冶炼产线。然后赖酸胺因为是铜矿和钼矿的一个半成品，所以它主要是在呃，烟尘灰还有钨酸铝。里面去进行产生的。然后目前的话，呃，三思跟紫金签了一个合作模式呢，是紫金把铜冶炼厂过程称产生的这些废酸还有。 呃，无偿给到三思。然后双方签了一个协议，是有十年。然后其中紫金的矿场上面是提供这个生产辅料的。然后双方会在。 针对利润去进行分成。然后总体上这边按照当前的一个价格，差不多是在百分之五十的一个分成比例。那这个是东北的商业模式。然后第二种呢是公司去年也公告了跟巨龙的关联交易，主要是向紫金巨龙去采购这个钼金矿。 因为巨龙当地是没有现成冶炼的产线的，然后呃这个跟木去伴生的这部分来必须要拉到外面才能够。嗯，就是产生冶炼废酸，再去进行提取。所以呃，三思他成立了一个子公司，是叫西藏清香科技。然后这个子公司的主要业务就是木的加工和销售。 然后商业模式呢，是从紫金聚龙这边去采购木金矿作为原材料去进行加工处理，然后对外。呃，然然然后自己市场价格销售，然后核心是为了提取出。其中产生的一部分呢，肺酸。然后目前巨龙这边的话，我们按照潜在的一个 呃，就是来的含量，然后假设三思能够拿到中间百分之四十到百分之五十的一个份额的话，差不多是有。 三吨的来算的一个潜在体量。嗯，这是国内的一个商业的合作模式。那总的看下来，来酸胺这一块的话，公司。呃。 把国内的项目全部拿完，对应的可能是在七吨到八吨左右的一个体量的水平。然后奶酸的话，从20。呃。这个金金属金属来的价格就是从二零二五年七月份以来，嗯，整个价格的涨幅是非常显著的，从一千八百万每吨涨到 高铁的时候涨到过四千七百万每吨，最近有所回落。 大概在四千四百万每吨的水平。嗯，然后它涨价的这个核心原因呢，一方面是因为 呃，就是来的下游，它主要是高温合金。的领域，因为金属来的熔点很高，然后它主要是跟镍一起做成高合金下游的需求是。这个航天发动机，航空发动机。 特包括燃气轮机。那这几个下游需求都是属于高景气的方向。所以需求的高增嗯是非常确定的，然后同时供给端的话，因为来没有单独的矿床，它必须跟土木矿去进行伴生。那所以这部分的呃供给的又是受限的，那在整个需求增加同时供给受限的这个。 情形之下，整个莱金属。实际上就是有一个比较快速的一个涨幅了。然后。嗯，就往后去展望的话，我们认为这个金属的价格还是大概率会上行的，因为目前是处于 历史阶段的一个中间的区位。 然后相较于之前的七千七百万的一个价格的话，仍然是有百分之五十的这样一个上行空间的。啊，所以我们后续还是看好需求景气。呃，这个背景之下，赛恩斯去做这样一个扩产，还有利润的一个扩张。然后从 嗯，三思做这块业务的一个优势来讲的话，就是公司跟紫金矿业。 呃，有股权商的一个合作关系。然后紫金的话是拥有国内主