华源交运航运麦哲论：中国船舶租赁业绩稳健股息红利突出

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为华源证券航运麦哲伦八月启航系列最后一期，聚焦港股上市中国船舶租赁（CSSC新品），其为背靠全球最大造船集团的独特船舶租赁标的，以经营性租赁（占超八成利润）为核心，租期多在十年以上，另一部分为五年左右的融资性租赁。 2. 公司采用逆周期布局策略，2016年航运周期底部（当年净利润4.34亿港元），依托中船集团资金、产能支持大量造新船，2019年净利润增至8.92亿港元；2020年起搭上行业上行周期，2023年底净利润达19亿港元，周期高位利润稳定在18-20亿港元。 二、股息与投资价值 1. 2025年中国船舶租赁股息支付率近50%，创上市以来新高，若按当前估值，股息率约6-7%，高于港股同类稳健航运资产的股息水平，估值性价比突出。 2. 公司穿越周期的核心逻辑为：低谷期低价布局船舶、上行期扩张租赁业务、高位变现船舶积累现金，下行期客户筛选严格、风险可控，甚至在下行期可依托现金逆周期扩张，兼具稳健性与潜在成长性。三、风险与关注 1. 2025年公司利润同比下降12%，为香港新税法落地导致的一次性影响，后续边际无变化，业绩将回归稳步增长。 2. 当前新船价格处于高位，短期内成长性或弱于周期波动阶段，但业绩仍能维持小幅增长，分红稳定性高。 四、后续提示 1. 公司为行业独特的船舶租赁标的，阿尔法属性显著，华源证券维持持续推荐，建议投资者关注。2. 若对航运产业链、中国船舶租赁或其他航运相关标的感兴趣，可联系华源交运团队或对口销售咨询。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华云交运航运麦哲伦八月起航期中国船舶租赁专业船舶租赁跨越周期业绩稳健，凸显红利属性。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何 和方式索要泄露散布转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位投资人晚上好啊，欢迎参加我们航运麦哲伦八月启航系列的最后一期啊。那我们这次的话是在关注呃这一个船舶板块上的一个港股标的啊。那可能大家听起来可能可能觉得这个其实这个本质是一个非银公司啊，但它本身是做着船舶业务，那就是我们的中国船舶租赁。 那公司本身呢，它其实是一个呃比较特别的一个非银公非银的这种租赁公司啊，因为它是相当于 于是全球这些主流的租赁公司里面，唯一一个这种有背靠全球最大造船集团的这么一个呃企业。那公司呢，也是从这个一五一六年上市之初呢，其实它也不 他他完全作为一个可能。更多他是作为一个叫 航运的一个资产公司。一个角色啊，其实大家去。 当然，他的中文名是叫中国船舶租赁。那其实去看他这个在港股的这个正式英文名称的话，其实是CSSC新品啊。那这也是他这个角色比较。独特的一点。 那公司本身的这个经营模式呢，其实还是。呃，相对 嗯，还是以这种传播资产拥有，然后并且长期租赁给。这个。长期租赁给这个客户的一种长长期的这种租长租模式啊。 那当然了，专业名词是叫经营性租赁。呃，甚至还有一当然还有一些可能相对偏短期一点经营性的租赁啊，像这种。这种像这种这个经营性，像这种经营性呃经营性租赁的话，基本上这个租期就都能长达十年以上，甚至十五年以上，是经济之长的。那他本 这是这么一种形式啊。 而且的话，特别是对于传播中国传播租赁来讲，它本来就是最靠全球最大的一个。呃，造船企业。那。的那一般情况下，在航运产业里边啊。 这个经营性租赁呢，一般是对可能船龄比较新的船，甚至说就是新船去做的一种。超长期的融资方式 那 呃，那正好也是跟这个。中国船舶就背了。背靠中泉州最大造船集团中船集团的这么一种角色，是非常之吻合，是非常这个适应的。 所以说公司其实 这个业务的这个核心啊，这种。超长协议基本上占到了可能。这个利用空隙。练功线的一半的人。 一个水平啊。占比是非常高的。那。所以说，注定他这个公司我们看到这几年的这个业绩持续持中，持续稳中有增。 呃，而且看不到什么边际变化的一个影响，也核心在。那同时的话，就是还有刚才也提到了另外一种可能，租期相对偏短一些的融资性租赁啊。那融资性租赁的话，它呃融资性租赁的话，其实本质上跟我们的这种贷款、存量资产贷款其实是类似的角色。一般租期会在五年。 说。五年左右啊。那也是。呃，一般在行业里面，呃，这么一种操作呢，是将 船东呢，为了可能。 呃，获得这个现金。就相当于把船。呃，就是抵押给了这么一个租赁公司啊，然后 这个后续通过这么一个。呃，付息和付租金的方式，把这个利息还掉。 那当然了，一般在融资性租赁的这么一个最后啊。这个资产呢，还是需要船东去。把这个付钱，把最后残值一次性付清。所以说。 嗯。就是说融资性租赁的话，其实就是自由起名啊，它是一个整相对偏的一个。呃 就是一个。呃，融资的一个形式其实更多。 而不像，而这个东西的话，可能是跟这个经营型租赁上可能有一点不同的，就是。经济租赁的话，其实自 自始至终 它是属于这个资产负债的这个这个这个创这个。租赁公司是对资产负债表的。那本身船呢？ 其实也从底层逻辑来讲，他这个拥有权就是长期是。属于是。租赁公司的。那融资的话，那就更多是个融资啊。 那租赁公司也是。中间倒把手这种地插。那。这两，然后呢，刚才也提到啊，经济性租赁能占到。 呃，五成。那剩下还呃，然后剩下的这个五成里面的话，又有一半多一点，就将近三成的这么一个业务啊。其实是。公司的一个。 租，然后也是这个。是公司的一个。呃，经营性租赁的一个占比啊。所以说大家可以看到，像这种五年以上的这种中长期。 呃 这种或者其实整体都算比较长期的这种。收息差的这种。形式基本上贡献了公司。将近八成。 的一个 利润啊，其实占比是非常高的。那 当然大家可能会有个疑问啊。那这好像就是也是个非常稳定的业务啊，那如何解释？这公司从可能过去几年。 呃，就从上市以来，其实差不多快十已经十年了。的一个利润的一个 呃，大幅提升。那他本身来讲的话，因为他毕竟是做的是一个船舶资产的公司啊。所以说他。 确实是跟航运周期有一定关系，而这个关系。而他跟周期之间的这么一种非常巧妙的一个运营方式，反倒是这个公司最强的阿尔法。是能穿越周期的。那就是想趁上大家先看一组数据啊，就是在这个 我们如果去看公司的一个 呃，利润来讲对吧？ 他在一六年的时候，年报呢其实也只有。四点三四亿的一个。嗯。规模净利润。 那港币啊。那现在截止截止到可能去年已经。这个。提升到了十八点四五亿。 那这之间的话，它其实是经过了两个阶段吧。首先的一，首先是说一下大的一个中期的背景啊。那在公司上市这十年间的话，他其实是经历了。一个。 呃，航运周期的衰退期的底部的后半段和这个一整个上升期。一。呃，正好是五年，五年啊。听得见啊。 这个2016年其实是。这九十三等于四。就是上一轮可能航运中周期里面。中周期啊，十年我左右维度的中周期里面最差的一年。 当时也是因为在国内这个。呃，关于这个。国内那个叫 供给侧改革之下，那像一些大宗商品也好啊，或者国内一些出口。的一个货量是下降比较大的，加上全球经济当时也是。 有一些比较调大的调整吧，所以说。呃，对，航运其实是非常差的一年。那当然了，那当年也是因为造船特别多啊，所以说在 这个一六年其实是出现了非常知名的集运的这个韩庆公司破产。事情。 那当然。油运和散运也没有好到哪去吧。那在这个情况之下的话。呃，公司那当然是一个底部啊。 那在那个时间的话，其实公司就开始做这个事情，就是在。整个好船舶资产的中期底部去积极的布局。呃，积极的逆周期布局啊。在可能。 这个订单寥寥无几的这么一个。状态之下，大量的比较大量的。在这个 通过集团内的这个资金支持啊，去以及包括集团内的这个。中船集团内的这个造船产能的支持之下，大量的去在。 周期底部造新船。当然了，这对于 母公司来讲，这本身也是一种。一直支持，但对于公司来讲的话，这其实是一波稳稳赚不赔的买卖。因为大家这个各位投资者也这个对交易也是。 这个航运资产也是有周期性嘛，对吧？大家也是从交易角度来讲，也会讲到这个东西。那大家可能也知道，就是 呃，很其实在行业里面有经常情况，就是在周期比较底部和平淡的时候呢，大家总觉得这个东西。可能因为不知道什么时候起来，对吧？ 然后所以一般可能反倒是。这个订单也好，对吧？或者说是扩张，反倒是不积极。那反倒是行业中，对吧？ 到这个景气度开始提升的时候，对吧？甚至是到达一定高度的时候。整体的一个叫造新船也好，对吧？或者说是这个各家船东的这个。 扩张医院才会起来。而 对于船舶租赁来讲。它的底部。反倒是没有这个疑问，对吧？ 一方面我首先这个在底部去做，我传播资产的这个价格就够低。那这样子的话，我算然后。我可以去。大量的去。 扩充团队。而并且对于。好，租赁公司的业务来讲的话，它其实担心的最大的风险其实是 传播资产的价值风险。那你如果买在。 话那这个风险肯定是大幅下降的啊。呃，对，同时的话就是第二点的话，就是租赁公司像刚才也提到啊，这个呃，这个这个中国船舶租赁自其实是八长是以这种长期以及超长期的这种租赁形式为主，所以说他自己的时间久期是不是非常敏感？那在这种情况之下的话，反倒是在这种可能周期底部做这种可能从交易角度来讲是变，就是偏这种偏右侧操作，就变成他的一种特别的优势啊。那所以说我们可以大概看到他们在底部大量的造大量的。 这个扩充船队对吧？所以说，然后最后在这个船队的这个新船逐渐落地对吧？然后反映在这个公司的一个营收上对吧？或者说是资产负债表上，再者或者最直接的就是反映利润上。 所以说在这个阶段的话，公司从一六二零一六年的这个四点三四亿啊，然后一直到二零年啊。但是二零年其实这个还是几年前，我们就按这个一九年算了对吧？其实整体的公司利润都已经翻番到八点九二亿，那这是公司在 底部的时候的一个。提倡成长性啊。 那是。让他在可能整个行业比较平淡的时候。能有一个非常好的一个超额。那随后的话，我们会经历的。 一个阶段就是整个行业的上行期啊。那这里面的话，可能又得分为两阶段。因为从船舶，特别是新造船角度来讲的话，它是先从 二零年底开始，一直到二零二四年是经历了大概。四年的一个上升周期。 必要。那基，然后如果说 卡森的心脏传价指数来讲的话。那从二四年的这个下半年一直到现在啊，基本是维持一个相对高位的一个状态啊，高位震荡的一个状态，其实。那对于工资的策略来讲的话，也是非常直接啊。 那就是在这个。呃，20年开始呢。因为这个客户的需求。大幅增加。 那它就会一定程度上的增加这种非自营型的这个这个这个长期租赁的一个。呃，一个业务啊。那我们会看到，那这个公司的这个利润对吧，也是从这个一九年的这个八点九二亿，然后在这个一路攀升啊，那到二零二三年底的时候就已经达到十九亿的一个规模了。那跟现在其实比也是基本上是在一个高位持平的一个状态。 那整个业务又相当于在又一轮上行的周期之中再一次的翻倍，那才到了可能我们到这个这个现在这个周期相对这个。高位稳定的这个位置啊，就是在从24年及以后，那基本上公司的利润也就稳定在这个20亿上下左右的一个19亿到18亿到20亿左右的一个情况。也是说公这个周期逐渐进入到高位之后呢，因为租赁公司也刚才提到，租赁公司其实是最重要的一个风险控制，就是在于资产价值的这个风险的控制啊。 那所以说在高位的时候呢，它自然也是会去呃这个控制一些资本开支。同时的话，那那公司的其实是业绩仍能维持一定的这个小幅增长。那本质也是因为。正好公司在。 周期底部的时候布局的大量资产，那自然就可以在。起高位的时候去逐步卖出变现。那所以说整个在 一个行情的一个。所以说在整个行业周期的这么一个低谷，上行期高位下行，对吧？ 这么一个。其中它其实形成了一个比较完整的闭环。那就是低谷期买船。上星期的话，给客户进一步做传账，进一步扩张。 高位的话，其实是 这个把传播变现对吧，然后把这个高位的。传播资产变成实实在在的现金。那