信用减值损失影响利润释放，产能出海打开成长空间

信用减值损失影响利润释放，产能出海打开成长空间 事件：公司发布2026年半年报业绩，26H1公司实现营收104亿元，同比+25%；归母净利润4.1亿元，同比-22%。归母净利同比下降主要系产品价格涨幅收窄，单吨毛利水平同比下降；受美元兑人民币汇率贬值影响，本期财务费用有所增加；随着营业收入增长，应收账款规模相应扩大，依据企 业 会计 准 则 计提 的 信 用减 值 损失 较 上 年同 期 增 加。单 季来 看，26Q1/Q2实现营收47/57亿元，同比+26%/+25%，Q2环比+20%；归母净利润2.1/2亿元，同比-16%/-28%，Q2环比-3%。 买入（维持） 新建项目达产达效，阳极产销量创新高。截至26H1，1）量，公司预焙阳极在产产能406万吨，实现预焙阳极产量177万吨，同比+0.6%；销售预焙阳极186万吨，同比+10%，其中出口销售51万吨，同比+13%，国内销售135万吨，同比+9%。从销售来源结构看，自产量171万吨，OEM量15万吨。锂电负极产品产量4.6万吨，同比+7%，销售锂电负极产品4.8万吨，同比+9%；电容器产品产量7.1亿支，同比-8%，电容器产品销量7.8亿支，同比-1.4%。2）价，预焙阳极售价5329元/吨，同比+13%；锂电负极售价10,397元/吨，同比+37%；电容器售价0.12元/支，同比+12%。3）成本，预焙阳极4911元/吨，同比+31%；锂电负极9870元/吨，同比+25%；电容器0.1元/支，同比+19%。4）毛利，预焙阳极653元/吨，同比-19%；锂电负极900元/吨，去年同期为-91元/吨；电容器0.03元/支，同比+19%。在建筹建梯次推进，产能布局日臻完善。公司在建及筹建项目有序推进， 产能布局持续完善。其中，与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目已分工序投产，产能辐射西南区域并可借助广西沿海港口优势拓展海外市场；与华阳新材料合资的山西索通20万吨预焙阳极项目、与贵州铝业合资的贵州索通30万吨预焙阳极项目筹建工作持续进行，将进一步增强公司在西南、中部及北部地区的市场辐射能力；与华峰集团合资的江苏32万吨铝用预焙阳极项目筹建工作持续进行，有望进一步满足东南亚市场需求、扩大出口份额；此外，公司已与EGA签署《联合开发协议》，首个海外预焙阳极合资项目亦在稳步推进中，为公司全球化战略落地奠定基础。深化数智转型进程，实现算法赋能降本。公司研发并成功应用“石油焦智 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 能集采与混配系统”，实现原料的精准分配与动态低价采购，显著降低原料成本并有效管控产品质量。部分生产基地独立配置石油焦快速煅烧检测设备，建立独立的数据管理体系，进一步增强了数据的应用价值。 相关研究 1、《索通发展（603612.SH）：预焙阳极 量价齐升”驱动业绩增长，产能出海打开新空间》2026-04-23 2、《索通发展（603612.SH）：全球预焙阳极领跑者，固废提锂赋能锂电新增长》2025-11-12 投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，公司阳极规模优势显著，海外阳极市场或成为未来布局重点，锂电未来增长空间可期。因石油焦价格上涨，故下调业绩预测，我们预计26-28年公司归母净利8/10/11亿元，对应PE10/9/7X，维持 买入”评级。风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易关税风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com