浙商Value战队新生医药下半年投资策略

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 医药板块当前股价估值回至10年前水平，处于历史低位，股价与基本面背离，存在估值重估机遇，关注创新药、CXO等新赛道。2. 2026年以来CXO板块上半年相对收益显著，PE-TTM处于近3年20%、近5年12%的分位，业绩订单与盈利能力持续修复，内需、外需双主线明确。3. 科研上游板块2025年起恢复正增长，细分领域模式动物等业绩爆发，推荐具备研发转化优势的个股。4. 创新药板块BD合作加速，中国创新药在全球交易中占比提升，IO与ADC、RAS抑制剂领域机遇显著，产业趋势持续强化，估值处于低位。5. 医疗器械板块估值处于历史低位，边际回暖信号显现，脑机接口、手术机器人等新方向值得关注；服务板块院内承压，需等待DRG/DIP调整；药店板块业绩环比改善，低估值或迎戴维斯双击。 二、投资线索 1. CXO板块：内需主线推荐泰格、昭衍、美迪西、药明康德、凯莱英等；外需主线推荐药明生物、康龙化成等龙头。2. 科研上游板块：推荐纳威科技、赛分科技、奥普麦、百奥赛图、药康生物等具备业绩爆发力的个股。3. 创新药板块：关注IO与ADC领域的科伦博泰、康方生物，RAS领域的信达、恒瑞等，推荐国际化进展突出的企业。4. 医疗器械板块：关注脑机接口、手术机器人相关标的，以及集采后新产品放量的公司；药店板块关注业绩改善的龙头。 三、风险与关注 1. 医保政策调整、集采政策变化对医药板块盈利的影响。2. 创新药研发失败风险、BD合作不及预期的风险。3. 医疗器械、药店板块业绩修复不及预期的风险。4. 国际资本市场波动对医药企业出海的影响。 四、后续关注点 1. 2026年下半年医药企业二季度业绩披露情况。2. 国际医药会议（如WCLC、ESMO等）披露的国内企业临床数据。3. DRG/DIP 3.0落地对医疗服务板块的影响。4. 创新药重大产品临床数据披露进展。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加浙商标流战队新生医药下半年投资策略，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明浙商证券研究所提醒您1本次电话会议，仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者，以及受邀客户第三方嘉宾发言内。内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见，均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所述信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点如果嘉宾发布的观 点和浙商言。 研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音记录转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的。 我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合。谢谢喂哎，各位投资者大家晚上好，我是那个浙商医药首席郭双喜，很感谢大家参加我们今天的呃电话会议，那我们昨天的话也呃发了1个新的报告，就是关于2026年下半年的策略的一个报告。今天也很荣幸啊，跟大家分享一下我们团队新团队成立以后大大家的这个组员的第一次见面。 另外的话也是关于我们团队第一篇啊系列报告大概的一些观点的一些分享，那么我们就进入到这个报告一些内容啊，今天跟我一起在线的，有我们几位同事分别是铺开创新药方向的彭波还有赵丹以及覆盖呃c叉o和上游方向的胡建阳，然后还有覆盖器械，然后呃服务还有药店方向的呃彭波还有那个安科几位同学啊，这是我们目前团队一些成员啊，那我们从报告先开始为大家汇报一下我们团队一些观点，呃标题的话是新生其实还是基于我们也复盘了最近呃，整个这十几年吧，大概的整个医药的一些发展历程其实能明显感到一个呃结论就是现在整体的呃医药板块的估值以及呃，整体的股价基本上都已经回到了10年之前，甚至十多年之前的这样一个位置。 但是在这个位置之下的话，我们医药板块其实有很多新的变化，这里面也是我们报告里面着重去介绍的，那么就回到了整个报告的几个核心的几个方面啊，然后第一个的话就是整体的第一部分。复盘第二部分的话是细分行业，我们几位同事呢？会分别就他们相关覆盖的方向，给各位投资者汇报一下我们啊团队的一些对每个领域的一些观点，最后的话就是风险提示然后先从复盘开始讲其实这个复盘报告写了发了之后，其实很多的小伙伴还是非常非常啊，关心里面一些数据的，也来找我们讨论啊，比如说大家都说要有没有机会的时候，其实第一点先想位置够不够低，估值够不够便宜，所以我们从10年的股价10年的估值，然后市值占比的这样几个角度分别做了一些复盘，那我也感受到其实整体10年的发展。 里面我们其实确确实实呃股价回到了起点，估值也更低了。但是新的东西事物也会更也更多一些，所以其实现在整体的基本面和股价基本上是处于背离的一个状态，我们就希望找到这种背离的原因。同时的话为大家去展望为什么觉得未来仍然还是有希望，看到整个医药板块估值重数，尤其是里面核心的新东西比较多的像创新药c叉o啊，创新器械啊，这些领域怎么有一些新的估值的一些呃变化，那从股价复盘来看的话，这个大概展示了从2015年到目前的一部队的整体的股价走势啊的一个估值走势的一个曲线，大家也能看到其实从2015年的720端数据的核查开始，后续的很多的政策都是非常悲观的啊，包括一次性评价之后的单量采购，以及全国的这种集产常态化的集产。 2020年到2022年，当时医保局18年成立。之后，整体的创新要开始进入到了每年谈判的这样一个阶段，所以p g one当时市场预期比较高的可能是几几千亿的市场规模的一个呃赛道，然后通过医保谈判大幅降价之后，其实大家对整个创业板块的预期也开始变得悲观起来了2023年以后的话，整体的大规模的反腐。后续的2021年底，整体的美国那块的生活安全法案以及啊经验增值的一些压制，也对整体的医药板块的估值发生很明显的啊，这样一个呃压制啊，后续的话行业开始陆续的出清，所以股价的表现其实也是啊，越来越差的。 但是即使在这种阶段之中，我们也看到整体的医药板块的股价的韧性。还是比较不错的，总有一些啊催化事件，或者一些业绩的催化也好啊，带来的整体的股价啊，有一个比较不错的一个表现，那从估值的角度来讲去看我们嗯，把整个医药生物赛道以及所有的细分子行业大概的历史的估值水平做了一个梳理，大家也可以看到最右侧的一个图很明显能够感受到呃，整个医药生物的目前的估值水平，基本上已经回到了这个201516年那时候的水平新闻赛道里面像c叉o，然后呃像这个原来药，然后里面包括学制品疫苗，很多的领域其实都回到了10年的估值的底部。 那之前大家也看到中证的医药的指数，其实很多可能都回到了15年之前的呃股价和估值的水平。所以这个也是让我们看到了股价表现的更悲观，大家情绪也更悲观的一些数据的一些支撑啊。然后从市值占比的角度去看的话，确确实实可能跟外部的一些其他的行业相对呃，上涨幅度比较大，形成一个反差。我们目前整体的医药的全a的市值占比确实是持续在下降的啊，最高点的时候是二大概是2015年吧，然后最低点的时候前面的低点2015年的时候。 呃到2020年大概9.2的整体的起来的市值占比，但现在的话基本上已经降到4.5%了，也成为了近最近十几年的一个呃市值占比的新机，但这里面有几个比较大的方向的变化，其中最重要两块的话就是化学制剂。还有这个呃j叉o这两个板块在最近的呃，几年里面基本上市值占比都是往上走的，其实这也充分体现了可能市场资金，对于创新和社交板可能认可度是非常非常高的。然后的话就回到我们的主题前面，几个复盘的话，其实更多是为了给大家呈现我们在历史上整个医药板块的股价，或者每个新闻行业发生哪些变化。 在后面的话，我觉得才是我们想要体现的观点，以及我们团队的一些呃主体的未来可能要去深耕的一些方向。就是经历了最近这十几年的整体的医药行业的发展，不管是一些估值压制的，一些政策也好还是一些新的变化。这里面新的变化可能包括比如说2024年到2026年一系列的全链条支持创业发展的创业这个药剂发展的文件啊，另外的话就是25年开始整个本土创业。要逼近成果，持续的加速去落地另外1些新的方向。 比如说，这里我们也列出来像新份子领域，从快速的跟进双向领域到引领全球。然后新技术领域像ai制药和智慧医疗新产品领域，像脑机接口手术机器人以及新的国际化的市场，我们加快国国际化的这样1个啊，全球化的布局这些这些其实新的事物的出现，让我们觉得在这个比较低的股价位置以及估值背景之下，整个医药应该有大概率能够进入到一个新的估值重估的啊，这样一个大机遇里面，这也是我们对在这个位置啊，对医药板块相对比较啊，觉得比较兴奋的一个核心的原因啊，最后落实到策略上的话，我们就写了这样一篇报告就看好新生，然后重点推荐的方向也是呃，最近市场关注比较高，包括今天股价表现相对比较不错的c叉以及创效方向。 那后续的话，呃，我们就从核心观点上来讲，目前c叉板块的估值以及业绩基本上是处于最近几年的绝对的底部。往后去看的话整个板块，我觉得不管是内需还是外需的角度，应该都会陆续进入到整体的呃，这个经营加速向上，然后估值快速向上去这个提供弹性的这样1个阶段，那重点推荐的方向。呃标的的话可能包括药品康德凯莱因泰格，然后专业新药这些核心的标的。那创效的话，核心的还是来自于我们认为第一调整的周期是足够长的第二呢，绝大多数的龙头，它的性价比是非常高的，再叠加一些新的创新效管线b d的落地，然后新的管线的立项以及商业化能力上对业绩的驱动，我们觉得还是非常值得呃，大家去重点去配置的所以这个是目前对于整个呃重生的这篇报告。 呃新生的这篇报告大概的一些核心观点的汇报，那接下来的话会有我的其他几位同事分别就呃核心的几个板块，实际上要创新啊，器械服务，跟大家做一些呃，新的所有一些呃数据的梳理，以及逻辑和推荐标记的一些更新。那接下来的话，先请胡俊阳给我们大概梳理一下西沙欧佛上游的一些啊，观点和变化。诶，好的，谢谢郭博大家好，我是浙商医药分析师胡军阳，然后下面我来给大家汇报一下我们在c叉o以及科研上游这两两个板块的一些这个观点。 啊首首先是这个呃c叉o的板块啊呃首先复盘来看呢，今年的上半年啊c叉o在整个医药大板块里面的这个相对收益还是非常显著的，它的一个涨幅排在了所有申万三级字行业当中的第一名，那从个股的角度来看呢，上半年大家主要还是围绕着呃业绩在炒啊，比方说像偏内需的英诺斯先导以及偏外需的凯莱因缪明康德啊，还有像这个比如ai制药这些新概念的这个宏博啊都取得了非常不错的一个涨幅。那么从估值的角度来看呢啊c叉五板块整体无疑还是在一个非常低的一个位置那pe.T.T.M在近3年的20%的分位水平呃近5年12%啊这样的一个分位水平。 那么从基本面的一个角度来看呢，我们非常的看好当下非超供需两端的一个变化趋势啊，并且非常看好下半年整体订单和业绩的一个持续超预期啊。首先供给端啊，我们看到龙头的一个开pax在2026年都明显进入了一个啊，可以说是爆发增长的新周期。期吧啊，开放规划的强度明显都比过去的几年是要大很多的啊，那从需求端我们也看到啊，大家手头的订单在这个2025年开始，一直延续到2026年的一季度，也一直都保持一个非常快的增长，甚至是提速增长这样的一个趋势啊，尤其是像内需的安平c l都已经是达到了三位数这样的一个增速水平，那在从盈利能力的角度来看呢cdmo的一个毛利率啊，还在一个持续修复的过程中，那像临床c.R.O跟临床前的c.R.O的一个毛利率呢，也表现出了向上的一个拐点。 呃，所以展望来看呢，我们觉得下半年c叉o板块的两条这个投资主线非常的明确啊，首先就是内需大拐点这条线啊，2026年的一季度几家，这个临床前和临床cr.O的新鲜超预期也已经一定程度验证了，并强化了这样子的一个内需拐点的预期。像当前我们跟踪到的5月的投融资的一个数据bd的数据，它的同比增速依然非常的好啊，包括6月实验猴的一个价格也创了新高，所以我们认为内需cro下半年的新签大概率还会超预期啊，再叠加这个订单量价齐升的因素，以及这个执行传导的节奏下半年开始。 内需cro的业绩端的弹性也会开始加速的显现啊，这边我们主要还是推荐像