长江固收：银行配置基金偏好与变化跟踪

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 银行配置基金整体体量约6-7万亿，关联方口径约2万亿，近年因定制债基整改配置动力弱化2. 配置结构：货基约1万亿（用于流动性管理，季末赎回），以中长期纯债基为主，超9成定制债基为银行全盘持有3. 底层资产偏好：证券债占比最高，搭配金融债、短融等；定制债基杠杆、久期因2024年初资本新规调整，杠杆下降、久期上行后趋于平稳 二、投资线索 1. 银行配置基金分五大策略：证券债型（国有大行、部分股份行/城商行，侧重资本节约）、证券债加型（少部分大行，或股份行/城商行，兼顾收益增厚）、纯信用债型（仅1家股份行，侧重收益）、均衡型（1家国有大行、2家股份行，委外渠道） 2. 近期变化：定制债基监管要求单一机构持有占比不超50%，银行或转向专户、绝对收益产品或自营；摊余债基申报增多，或弥补定制债基缺口三、风险与关注 1. 定制债基整改可能短期冲击银行配置行为，影响公募负债端2. 农商行配置信用债受内部评级约束，可选品类受限 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。啊，各位领导，大家晚上好。欢迎呃，接入我们这个这一年我们的研究这样的一个系列会议。 那今天的话呢，呃，由我长江孤舟马月来给大家汇报一下，就近期我们在呃，银行配基金这个方面的一些跟踪。第一个是有什么特征？第二个是近最近的话呢，可能有哪些变化比较值得大家关注。那其实说到商业银行怎样配基金的话呢，就是我们之前也出过相关的报告，然后包括最近定制债基这个方面的一个变化。 其实总体来讲的话呢，大家啊去分析。这个底层的一个资产配置，主要还是从呃我们之前也提到过关联方持有的呃，就是关联方口径下去持有的这个基金，我们去大概去统计了一下。这个产品呃总总包来讲的话呢，我们统计下来可能关联口径下它持有的大概就是两万多亿这样的一个水平。但是总体而言，整个商业银行体系它会持有的这个呃基金的规模，我们测算下来可能在六万亿、七万亿左右这样的一个水平，对吧？ 就是今年来讲的话，可能会陆陆续续的有所下降，因为定制债基这个方面。如果是面临整改的话，那可能银行体系它配基金的一个动力会有所弱化。那我们回到一开始刚才说的，就是说整体银行配基金的话，你大概是六七万亿这样的一个体量。而且这个过程中来讲的话呢，我们可以发现一个特点。 啊，就是前几年整个非标啊这样的一个压降，使得说银行其实把委外的一个产品部分是迁移到了这个公募基金 上。但是这两年的话呢，可能监管的一个边际导向就是定制债基这个东西，就是单一机构持有比例太高了，呃，可能接下来可能要有所压缩，再往下压一压这样的一个。啊，这个大的发展背景。那具体来讲的话呢，是什么样的一个偏好？ 我们从两个视角去出发。第一个视角就刚刚我们所说的这个关联方口径下，银行持有的这个基金它呃各个方面有什么样的一个特点。另外一个方面来讲的话呢，就是。呃，银行它配基金它主要的一个诉求在于哪一个方面？ 好吧，然后我们先从这个基金它的一个呃特点来说。其实总体而言的话呢，呃，就是银行会配部分的货基，也会部分配部分的债基，但是货基整体来讲的话，体量会略低一些。就可能一万亿左右这样的一个水平，而且你到季末的时候，我们再去统计这个数字，相对而言就会更低一点。因为银行的话，它配货机其实更大的一个目的不在于获益，而在于什么？ 就是流动性管理，就这个钱我别闲着。啊，放在超储那儿的话呢，只有零点三几这样的一个收益率。那如果我买了货基的话，至少还有零点九或者一左右这样的一个收益率水平嘛。对，然后到到季末的时候呢，我银行就会把货基这个份额部分给它赎回回去。 啊，赎回这个动作呢，其实就是在于说我把这个货基份额变成了现金。那在流动性监管指标这块，它那个效果会更好一点。啊，这是一个，然后另外的话呢，可能大部分持有的是债基，而债基这个里面其实就 又有几个特点，第一个特点就是从这个产品类型上来讲。绝大部分都是中长期纯债基。 中长期纯债基来讲的话呢，就是拉久期的能力会更好一点嘛，这样来讲它整个是表现的收益也会更好一点。啊，这是一个方面。另外一个方面来讲的话呢，其实就是所谓的我们以前讨论过定制型基金，其实更反映银行投资需求。那其实来讲的话呢，就是呃，从现在监管口径大概来讲，这个觉得定制型基金可能是单一持有。 人持有比例在百分之五十以上，但是我们其实统计了有相当一部分银行，它其实最后买的这个产品持有的比例就已经达到了百分之九十以上。基本上来讲，其实就是全盘持有这样的一个情况。那这一点来讲的话呢，其实核心诉求也就那么几个嘛。第一个就是拿公募基金去做壳儿，对吧？ 因为你公募基金跟银行自营之间是有一定的这个税收优惠参与的。然后另外第二个方面来讲的话呢，可能就是在于说嗯，切切实实的有通过公募基金它的一个更优化的一个投研能力，去获取更高的一个收益。然后再有的话呢，就是在于说哎，我为什么要去搞一个定制型的基金，就是你这个东西。其实说白了，什么时候分红啊？ 这个方面可能你银行它会有一定的这个呃话语权、建议权呀，或者说这个都可能会有一定的这个配合程度啊。你配合着银行去调整它的一个利润节奏啊，这个来讲是它的可能就是在定制债基这个方面的一个主要诉求。那你到底层资产这个方面来讲的话呢，其实总体而言我们去看就是看。整个这个呃两万亿左右的一个样本，我们会发现底层啊，证券债的占比一般来讲是最高的。 然后接下来会占比比较高的可能是哪几个呢？主要是 呃，这个金融债就除了证金债，其他的这个金融债再加上短融啊，是这么几类，就是其实。核心来讲的话，你具体去拆其实就反映了几种类型的情况。一种的话呢，就是绝对偏好证金债，我就是纯为了哎税收优惠去的，我也不希望你这个占我太多的这个资本金。 然后还有的话呢，可能就是把金融债或者是这个企业债，它的占比会阶段性的提高一点，那可能它表达的一个诉求就在于，其实是更在意收益的一个表现的。另外的话呢，就是在杠杆和九七这个方面。这个我们其实去统计了一下，在于一般而言，银行持有的这个定制债基，它杠杆和九七不会有特别特别大的一个变化，但是会在二零二三年底和二零二四年初的时候是有一定变化的。之所以提到这个时间点，核心在于说那个时候其实监管驱动的这个监管指的就是啊，这个资本新规在二零二三年底这个更新，然后在二零二四年初正式开始实施。 这个里面它有一些什么样的一个新要求呢？是指 在计算啊这个风险加权资产这个过程当中，不同类型的资产它不是有这个不同的权重嘛？那你对公募基金这种产品它要怎么去计量呢？因为你穿透的来讲的话，它底层是有很多很多具体的这个呃产品的。 啊，这个具体的券种的，而正常来讲的话，如果说你考虑到这个信息披露的公平性，啊，一般而言是不允许说你公募基金只给银行定向的去披露，说我底层究竟是配了哪些资产，配合他去计算这个杠杆率，呃，这这个呃风险资产的一个呃加权系数的。那这个时候监管给了一个额外的口径，说你现现阶段来讲，部分资管产品可以由这个产品管理人去计算这个杠杆率，交与银行使用。啊，那这 这个部分资管产品目前指的什么呢？ 指的就是公募基金啊。其实这个也是那个呃，证监会呃，不是这个呃，这个呃，金融监管总局当时在答记者问的时候明确来说出来的。那这在这个过程中还有一些什么样的细节呢？就是如果你要使用公募基金去给你算出来的这个嗯。 这个这个风险加权资产的一个系数的话，第一个是你要乘个一点二倍的，类似于偏惩罚性的这样的一个系数。那你可以理解为你银行你在这省事了，但是我要给你乘个一点二倍，哎，增加一个百分之二十这样的一个呃风险加权系数。另外还有一个这个跟杠杆率相关的在于什么呢？就是 以前你这个产品的杠杆率是高是低，不会影响到你这个最后公募基金产品它的一个风险加权系数的。 但是 现在来讲的话，你这个产品的杠杆率这个系数也要乘到啊你最后应用的那个啊风险加权资产的一个系数了。我们举几个例子啊，就比如说这个公募基金，我穿透了它所有的底层资产之后，我加权去计算下来这个包应该用的啊这个风险资资产加这个这个系数应该是百分之八十，也就是零点八。然后这个0.8的基础上呢，我还要再乘个1.2，就是0.96。那个1.2就那个乘法系数。 然后再有一个什么事情呢？就是你这个产品最终的杠杆率，比如说是一点三倍，那我就再乘个一点三。如果是一点一倍，我再乘个一点一。对吧，就是你杠杆率越高，你资本占用的这块的一个影响就越大。 所以很明显在二四年上半年的时候啊，这些地这个这个这些呃银行持有的这个基金产品，它的杠杆率其实是有明显的下降的。但是你杠杆下降了，这部分损失的一个收益增厚能力怎么办呢？可能当时就在九七这个方面去弥补上来了。我们去统计的时候会发现，很明显，二四年上半年的时候。 这些基金产品它前五大持仓的这个债券的平均久期其实是明显较二三年底有一个呃是个上行的是这样的一个结论。但后来来讲的话呢，它可能还是保持一定的相对平稳，不会说有特别的大的一个呃波动。那随后来讲，可能这个监管在这方面的驱动不多了。后续的一个影响就不太大了。 也就是说，一旦这个行为在监管的推动之后塑造成了一个新的状态，那它接下来大概率是会维持延续，不会有很大的一个波动啊。这是这个杠杆和九七这个方面的一个特征。所以说以上的话呢，都是偏底层资产，或者说它就是产品偏好类型。买中长期。 纯债基，然后比较喜欢搞定制型，底层资产里面，证金债、金融债和这个这个中票是比较偏好的几种品种。然后杠杆和九七这个方面来讲的话呢，一般而言不会有特别大的变动，如果有变动一定是监管变化所驱动的。哎，这是这样的一个情况。然后再有的话呢，就在于说呃整个银行去配置基金它的一个策略。 我们当时其实统计了一下，给分成了整呃这个呃相当于是 嗯，五大品种吧。第一种品种我们命名它为证金债型。买正金债型的话呢，就是底层资产中正金债超过百分之五十。这样来讲的话，其实主要是有三家国有大行和部分的这个。 啊，股份和城商它比较偏好这个。其实城国有大行一般来讲，它可能是比较希望。啊，维护一下自己的这个资本。金资本充足率的那不希望配置的这个资金产品占太多的一个呃。 这个。呃，这个这个资本金出去，那你证金债来讲的话，它风险加权系数是百分之零，内你乘以的一点二倍，还是你乘上杠杆率，它最后的一个系数也都是零，对吧？所以这个方面来讲是不会太会有特别大的一个区别的。然后证金债呃，第二种类型的第三种类型呢，我都把它命名为证金债加型。 其实这个就参考了固收加这样的一个命名嘛。证金债加金融债组合，或者说证金债加信用债这两种组合。那之所以就是说呃，这两种嗯产品它总体来讲的话呢，究竟是加信用债还是加这个金融债，它可能的区别会在哪里呢？那其实核心来讲是两点，第一点还是刚刚说这个风险资产的权重，第二点来讲的话呢，其实就是这个评级这个方面。 那风险资产权重的话呢，如果说是普通的这个信用债啊，这个这个嗯。中短票或者是说企业债来讲的话呢，它的风险权重一般都是小于等于百分之百的，把这个它会具体分出你这个企业是一个什么样的一个level，比如说你小微企业，那我就给你一个优惠的。啊，百分之七十五这样的一个风险资产权重其实是低于一的嘛，对吧？一般的公司给百分之百，然后呃，这个投资级公司，也就是说它嗯会筛选一批很好的这个公司，也是给到百分之七十五，总体是这样的一个水平。 那你如果对整个金融 就除了这个，其实主要来讲的话，应该是商金债。商金债这个里面的话呢，如果说是普通商金债，它的风险权重也是不高的。这个从什么程度来讲呢？区分呢是从发行主体的区分，它会分什么？ A加级、A级、B级、C级。那一般来讲就是A加级是百分之三十的权重是很低的，A级百分之四十，B级的话是百分之七十五，对吧？你看这几级总体来讲都会比信用债呃这个呃就是短票呃中短票和这个企业债它都是要。小于等于这样的一个水平的。 然后如果说特别差的银行，如果C级的话，那可能就是150%啊这样的一