长江公用：透视广东电力市场，剖析火电电价影响因素

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 广东电价走势：20年折价，21年略涨，22年涨10%、23年涨20%，24-26年大幅下行，26年重回折价状态。 2. 前期电价上涨原因：19年确立基准价浮动机制，21年煤价上涨叠加夏季节电倒逼政策，21年底浮动放宽至20%，但广东因基数高22年仅上浮10%，火电经营压力仍大；23年火电顶格上浮20%，粤电、广东发展等标的表现较强。 3. 后期电价下跌原因：23年后煤价中枢下行，广东用电增速放缓至5%左右，外来电年增超10%，本省火电装机增3000万千瓦、光伏装机超6000万千瓦，供需边际恶化；现货市场成熟度高，24年日前现货均价0.34元、25年0.32元，拉低月度及年度电价；火电CR5约50%，竞争格局弱，高成本机组抬升报价困难。二、投资线索 1. 电价展望：未来新核准火电机组减少，光伏建设边际放缓，供需边际改善；广东为国家算力枢纽，算力或拉动用电需求；24年4月起广东现货均价同比涨30%以上，月度电价高于年度长协，拉动25年年度长协定价，26年电价或有向上弹性。 2. 相关标的：粤电弹性较高但估值不低，交易性机会存疑；广州发展业务多元、估值低（PB0.8倍），或随电价改善估值修复；粤电力A股等央企走行业贝塔路线，仍需观察年底电价谈判结果。三、风险与关注 1. 煤价大幅波动可能影响火电盈利及电价谈判空间。2. 广东用电需求增速不及预期，或加剧供需过剩局面。3. 电价谈判结果与预期存在偏差，可能影响相关标的表现。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好，那个各位领导，早上好，欢迎继续来到我们。的晨间电话会议的汇报啊，我是长江公用张伟华团队的宋尚先。 嗯，今天早上呢，我们的这个主题来的更加的聚焦一些啊，我们重点来这个回顾啊和展望一下广东电力市场啊的整体的一个这种情况。呃，首先我们先做一个大概的一个概览啊，尤其是关于电价的一个这种表现。这个自从在十四五时期啊，我们加速去推进电力体制改革之后。嗯，广东省的电价呢，它是经过了一个这个先涨啊后跌。 是吧，这么样的一个这种过程。啊，它从这个二零年的这个折价啊，到了二一年的折价的收窄。啊，然后到二二年的时候呢，上涨了百分之十。啊，二三年的时候呢，涨幅啊顶格啊达到了百分之二十。 呃，但是呢 呃，从二三到二四，然后到二五啊，就进入到了一个这种电价快速下行的阶段啊，像二四年基本 上就没有什么。这个涨价的一个这种啊，这个表现啊，也就额外。多涨了一个啊，非常非常少啊，基本上忽略不计，只离钱。啊，这个方面的水平。 啊，但是到了二五年，啊，二六年，啊，他又进入到了一个。这个折价啊，卖点的一个这种状态。当然。电站的这个决定因素啊，其实呃说大了呢，那就是这个供需。 啊，和煤价。啊，这一个这种情况。嗯，但是过去这些年呢。这个广东省这么剧烈的电价的这种变化呀，它还是表明了就是除了比较宽泛的啊这个电梯电价和整体的电力供需以外，啊，这个煤价和供需引因因素以外。 他还有一些其他细节。啊，方面因素带来了一个这种影响。比如说我们还是沿着时间线啊来看。每一年啊，影响电价谈判啊的具体的这个因素的这个构成情况。 是。嗯，然后首先我们先来看。这个从这个二一啊到二二年这个阶段。啊，因为在 这个上一呃之前的这个电价浮动机制的确立啊，它是从这个一九年开始啊，它是废除了老的这个煤电的标杆电价机制啊，改成了基准价浮动。 啊，这么样的一个这种体系。呃，但是当年呢，政府它有一个要求。啊，就是至少呢是2020年的时候呢，它是不允许电价的上浮。啊，这个还是必须要这个保证这个这家门店。 啊，来这个保障这个一八一九年啊，这个这个电价下滑的一个这种成果啊，能够得到啊进一步的一个延续和对应的保持。2021年的时候呢 其实没有明确的这个文件说，哎，这个21年的话是不允许啊这个这个这个上浮的。啊，但是呢，他也没有相关的文件说你可以放开浮动。哎，所以说其实21年的时候呢，呃，这个整体的一个这种电价啊，他还是默契性的在延续的之前的这么样的一个这种政策引导啊，在做执行。 所以说当年的话还是啊出现了一个略微，比如说三分钱啊这家卖店的一个这种情况。但是21年的时候呢，啊，出现了比较严峻的问题啊，就是第一啊煤价啊。出现了非常显著的一个这种提升啊，这个导致了火电净亏现金流啊的一个这种局面的这种出现啊。然后在这么样的一个这种倒逼的一种压力之下啊，啊甚至说当当然当年夏天的话呢，个别的地区啊也出现了非常严重的一些这个这个错峰用电啊，有序用电啊，对应的这种问题啊，它产生了一个非常强的一个倒逼的压力啊，然后来迫使政策机制哎来做对应的一个这种改革。 所以我们在21年的这个十一之后，哎看到了。具体措施的落地，哎，我们把这个浮动的这个范围呢，这个放宽到了百分之二十。啊，然后呢也废除了过去啊，只能跌不能涨的。啊，这么样的一个这种隐性的一个这种约束。 呃，所以呢，在二二年的年底的时候。嗯。啊，这个电力交易的谈判过程中，啊，年度长协啊，它就已经实现了上上啊方面的一个这种涨价啊。当然。 二年的这个情况呢，这个广东的这个地区啊和其他地区还会存在一定的差异啊，因为当时我们在做梳理的时候啊，我们发现。这个。全国绝大多数的地区。啊，在22年的时候，它是实现了向上20%的一个电价的浮动的。 但是广东当年向上浮动的这种比例呢？啊，只有百分之十。啊，这么样的一个这种水平。呃，这里头它反映出来了什么因素呢？ 我们觉得大概的话有这么几个方向。第一 yes 呃，这个广东这一个地区呢，是属于我们全国。啊，这个火电的基准电价最高的一个这种区域。啊，那。 在其他地区，可能我从这个这个这个这个这个这个折价哎到涨价的过程中啊，因为我的电价的基础来的低啊，我可能说即便啊上浮百分之二十的一个这种水平。啊，他因为他的基数来的小。啊，我的绝对值的这种变化的这种幅度呢？哎，可能也不会来的特别特别的大。 但是对于广东来讲呢，我的基数来的比较的高，哎，那就意味着。我哪怕是2022年。啊，我只是上浮了一个呃这个百分之十。啊，这么样的一个自动水平。 但是呢，哎。考虑到21年的折价啊，到22年的这种涨价啊，我的边际的这种变化，涨价的这种幅度绝对值也到了一个这种7分多钱。啊，左右的一个自动水平。啊，这个确实是。 会让这个这个部分地区带来啊，像广东啊，它带来一定的误判。然后第二个呢？其实是在二一年的年底的时候啊。我们是经历了一波煤炭价格啊冲高之后的一个这种快速回落。 这个呢可能也让这个市场啊，或者说对于这个这个这个，包括像苏联公司啊，包括像电厂啊，它对于第二年的煤价的一个这种表现啊，可能形成了一定程度上的一个这种误判啊。呃，所以说共同。哎，带来了一个影响，就是22年的时候，在其他的地区。呃，电价浮动啊，来的比较的。 这个充分的这种时候，哎，广东呢，它当时的浮动的比例啊，只有上浮了百分之十啊，这么样的一个这种水平。然后最终的结果呢，啊，在二，在这个二三年啊，这个这个这个这个这个年内的话也。啊，进一步的显现。啊，其他的地区呢，因为它的浮动来的比较的充分，啊，这个这个这个即便煤炭价格有进一步的这种上涨。 我至少呢。啊，我的亏损面还是得到了一定的一个这种控制。但是对于广东来讲呢？啊，这个二二年啊，因为电价的这种浮动啊，它来的并不是来的特别的充分啊，再加再叠加二二年的年内，煤炭价格又迎来了进一步的这种上涨。 所以说广东啊，它的。这个经营的这种压力啊，它依然还是属于一个这种比较大啊，这么样的一个这种范畴。哦，当然。在当时呢。 二二年的时候又出现了一个情况，就是虽然说各个地区啊还有一些火电，包括像广东它处于一个这个利润比较亏损的状态。但是至少啊，现金流是没问题的。啊，这个煤炭采购的一个能力啊，也是没有什么太大问题的。但是当年的话也出现了比较严峻的高峰时期缺这个有训练的问题，这个其实就反映出来了。 我们的缺陷的话，它缺的不仅是像21年啊，大家所怀疑的一个这种。哎，煤炭采购啊，高峰时期的发电医院。他更缺的呢。还是调节和高峰时期稳定发电的能力。 啊，所以说当时呢，国家也推进了一些这种火箭机组的这种新建。这个也是为未来的。啊，这个电力供需的边界的这种变化啊，埋下了一定的一个这种伏笔。我们再看从二二到二三。 二到二三年呢，这个因为二二年的时候电价的浮动不充分啊，煤炭价格的这种上涨啊，导致了这个广东省的火电企业的这种经营的一个这种压力啊，依然处于比较大的。这么样的一个这种环境啊，然后到了2222年的年底啊，谈二三年的年度长协的时候。呃，这个时候确实就不敢报任何的侥幸的这种心理啊，基本上的话发这个报价的话都顶到了百分之二十上浮。啊，这么样的一个这种。 这个状态啊。而且呢，随着当时 啊，这个预这个电价上浮预期的体现。啊，以及 啊，煤炭供需因素啊，边际的这种缓和。这个时候呢，其实。 预期啊，已经有了一定的一定程度上的一个先行的一个这种成分。哎，所以其实。这个在二二年的这个这个这个三季度开始啊，到二三年的这个上半年。啊，这个包括像三季度这个阶段。 啊，广东省的火电公司。哎，爆发出来了一个这种阶段性。啊，非常强的。啊，一个向上啊，这个方面的一个这种表现。 啊，当时典型的一个这种这种主体啊，包含了像这个约电啊，广东发展。啊，也包含了弹性更高的啊，像网信能源啊这一类一个这种个体。啊，这个是呃二三年，包括二三年年内啊，啊，我们也能够换来到包括像月度啊，包括像现货啊，啊，它的电价的这种表现。就是也还是保持在了一个这种相对比较高啊，这个方面的一个这种状态。 嗯。嗯，然后这一轮呢，啊，从二一啊到二二啊。到二三啊，这个就是广东省电价持续上涨啊，这么样的一个这种通道。然后从二四到二五到二六啊，就进入到了一个下行啊这么样的一个这种阶段。 而且下行的这种幅度的话，其实来的很大啊。像二三年的时候呢，电价的这个涨价啊是往上啊涨了差不多有一个九分钱。左右的一个这种水平。然后到了20年啊，这个跌价啊。 跌了啊，差不多是有一个。这个这个小酒风险。啊，这么样的一个这种位置。当然这个过程中的话，它还有熔断电价的这个提升啊。 但是我们即便考虑了熔断电价的一个这种增长。哎，其实也就意味着。啊，从二三年的顶啊，到二到这个今年啊，我们只考虑年协的话呢。它的电价啊下降了这个幅度啊，也得到一个这种一分四，这个这个这个也得到了一个这种这个这个超超超嗯，远明显超过一毛钱以上啊，得到一个一毛二三。 啊，左右的一个这种水平。而这个阶段，这到底发生了什么呢？呃，首先呢，第一个煤炭价格中枢的下行啊，这个固然是比较重要的一个这种因素啊，在二三年的煤价冲高之后啊，二四啊，二五啊，煤价中枢持续啊，带来了向下的这种回落。然后火电呢，也逐步的呃，回到了啊，一个这个可以去盈利的这么样的一个这种状态。 那对于终端用户来讲的话，他也一定会看到啊，这么样的一个煤炭价格下滑的一个这种迹象。他在这个电价报价的时候呢，哎。策略啊也会做对应啊，这个方面的一个这种调整啊。这个呢是其一，然后其二我们也确实能 够看到，哎，从二三到二四到二五到二六这个阶段，哎，整体的电力供需的这个形势啊，确实也是在往边际弱化啊的一个这种方向啊在走的。 我们看那个聚焦在广东这个地区的这个电力供需平衡的一个这种测算啊，我们会发现当时呢需求的表现其 其实还是可以的啊，像这个二三年啊，二四年啊，广东的用电的需求都还是能够有一个七到八个点啊左右的一个这种状态。但是二五年的表现的话，就已经有了非常明显的融化。二五年的广东的用电增速只有一个五点一不到五点二啊左右的一个这种水平啊。但是这个同期呢，这个尤其是二四二五年啊，这个外来电的增长的这种水平啊，这两年的平均增速的话，都差不多是在一个十个点以上啊这个方面的。 一个这种位置啊，那如果说在考虑了外来电的一个这种啊增长之后呢，那就意味着对于本省