广发家电：东南亚电摩蓝海掘金，核心标的与投资建议

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 东南亚电摩出海迎黄金期：政策密集落地（越南、印尼、印度等出台转电补贴、燃油车禁售政策），2026年油价高位完成大范围消费者教育，补能、产品力痛点缓解，渗透率不足5%空间广阔2. 行业景气度高：2025年东南亚电摩销量88万辆，同比增96%；印尼、印度、泰国电摩销量复合增速分别达70%、60%、57%；中性预计越印泰电摩年销量远期有望达1300万辆，海外客单价、单车利润优于国内 二、竞争格局 1. 越南市场：电摩领域WinFast（2026Q1销量增219%）、雅迪居前，整体市场本田占优2. 印尼、泰国市场：本田主导份额，印度市场日系品牌强势 三、核心进入壁垒 1. 本土化要求严苛：印尼2030年要求零部件本地化率达80%，印度要求八大核心零部件本土采购 2. 产品需适配海外需求：需满足高速长续航，适配热带路况，海外以锂电为主 3. 需布局充换电基建、搭建本地渠道网络 四、重点公司布局与投资建议 1. 雅迪控股：越南电摩市占第二，产品覆盖2500-15000元，本地化产能布局完善，已布局换电网络，综合布局领先，为核心推荐标的2. 建议关注爱玛科技、九号公司：前者在越印布局产能，后者启动东南亚前期调研 二、音频原文（转写） 好，我是广发家电的分析师文轩，那今天主要是来给大家讲解一下两轮车行业的一个深度报告东风起掘金东南亚电摩蓝海市场，那么我们这个报告主要是对于东南亚电膜市场做了一个深度的解读，以及说大概去展望了一下中国品牌。出海的一个前景是怎么样的？那我这个报告的介绍，大家可以分为三个部分去进行那第一部分呢？是大概介绍一下东南亚电摩市场的一个呃，整体情况就包括说我们当下时点为何要去关注电摩出海，呃，以及说东南亚电摩现在的一个行业的一个景气度怎么样？ 包括我们对于电摩市场空间。整体的一个测算啊第二部分的话呢，再给大家去介绍一下东南亚市场的一个竞争格局是怎么样的啊？嗯，以及说目前这些主流的品牌做的怎做的，怎么样？包括说进入壁垒是是怎么样的那第三步呢？ 再给大家分析一下我们当下的一个投资建议。那首先先给大家介绍一下东南亚行业的一个整体情况啊。那当前我们认为东南亚电摩出海其实是迎来了一个黄金时期，那主要的原因有两个维度，那第一就是东南亚进入了一个政策大爆发的阶段，第二就是今年油价高位，其实呃免费的免费实现了一一轮大。大范围的消费者教育，那首先先讲一下政策进入大爆发是一个什么样的情况呢？ 就是呃，因为油膜其实是东南亚主要的一个代步工具，但是这个尾气污染带来的环境问题是非常严峻的，包括各国其实现在是希望往这个清洁能源方向去转型，所以说呃陆续的在出台这个有转电的相关的一个政策，那是呃，这个政策的发生，其实主要是从今年下半年能够看到有一个明显的一个推进。首先，越南的河内从2026年的7月开始，呃做去做了一个一环内的一个进油模，并且计划在2030年去扩大到三环去实施那胡志越南的胡志明市呢，也是在目前今年其实是在加快建设这个充换电的设施，并且打算对这个电摩购置。 提供比较高的补贴啊，然后在28年，其实也会开始去做这个网约车，以及外卖配送的这种两轮车两轮的两轮车的去改用，改用电动车那在30年其实是希望去实现全市运营车辆的呃完全的一个电动化，那印尼其实近期财政部也表态他也说确认要去推出新1轮的电摩补贴去支持这个电动化的转型，那印度德里也是在啊。近期提出了要在2028年的4月1号开始，呃就停止新增燃油燃油两轮车的注册，并且要去配套一些电摩的购置补贴。 所以说，我们可以看到其实东南亚及印度的相关政策，在今年下半年开始是呃，出现了一个陆续的密集落地的一个情况。哦，那第二个呢就是今年其实大家也看到了年初以来油价的一个比较高位的一个情况，那我认为呢，除了去看到说短期的1个销量提振，更更重要的是要去重视到这个其实是实现了一轮大范围的一个消费者教育，对于电摩行业来说，长期渗透其实奠定了比较重要的。一个基础，所以我们认为中综合以上两点来看其实电摩出还是迎来了一个黄金时期啊。 那整体这个呃整体这个整体，这个除了政策政策刺激，以及说油价高位带动这个电摩出海迎来黄金时期以外呢，我们其实看到了说，除了政策刺激以外过去这个电摩普及的1些痛点也在逐渐的缓解，其实也是说利好这个电摩渗透率去。实现一个提升的那联合国的一个调研显示，哈就是过去其实电摩在东南亚普及的痛点主要是来自于两个方面，第一就是说充换电的，这个补能问题其实是不够便利的。第二个呢就是说其实产品电摩的产品是无法满足像油模一样去满足长距离的通勤需求的充电时间，其实其实比较长，然后呃时速和续航这块是比不上油模的，但是我们目前看到其实在基建产品这两块其实呃都有了比较。 明显的改善其实也是利好这个电摩的渗透率去做提升。那首先是在基建这块，我们看到其实像越南的本土品牌win fast是在哦，是是在通过这个v green这个公司其实在加速的布局充换电的网络计划，在这个越南国内，其实要建设15万个电摩的一个换电柜。那像雅迪的话，其实也是通过和这个越南绿色能源基础设施股份公司vgx也是也是签订了相关换电的这个战略合作协议，所以我们认为企业方面是已经逐渐的，在把这个充换电的补农的这个网络去加速做完善的第2呢，就是产品力这块的问题无法比肩油门的这个问题，其实随着这个锂电还有双电的产品的推出，其实已经能够去满足绝大多数城市的通勤场景，那目前这个主流的锂电的这些呃，这些公司做的锂电的这个产品，其实他们的一个时速和续航已经能够去比肩比肩油膜了，而且我们可以看到去相比于油膜来说其实电摩的维护，这个维护的成本更低，并且还能够具备去配备一些智能化的功能，所以我们认为产品力这块其实电模和传统油膜之间的差距也是在快速缩小的，所以综合以上我说的几点哈就包括说这个政策，呃快速的落地，以及说油价的油价的一个高位，当然给了一定的短期的一个催化。 以及说我们从政策之外，我们看到的这个企业在产品基建方面都在补齐短板。我们认为其实呃东南亚出海这个或者说当地的这个电摩渗透率提升是非常值得去期待的。那接下来讲一下大概这个行业的一个呃行业的一个现状或者说空间，以及我们。我们远期怎么看呃看的这个这个观点，哈那首先我们可以看一下现在的呃，现在其实结论上来看就是有转变的空间其实是非常大的。 那首先我们可以看到就是说印度和东南亚摩托车市场的保有量是非常高的啊。那大概印度的话其实是有2亿辆的这个保有量，印尼也有一个亿越南的话其实是6000多万辆，泰国是2000 2000万辆这样的一个水平。那25年的话，整个东南亚市场的一个年销量是到了1776万辆啊，里面的话，印尼和越南的销量会比较高印尼。大概是870万辆，越南的话是336万辆，那印度的话整一个市场是有2100万辆的一个年销量，这是摩托车整体的一个保有量和年销量的一个情况。 其实呃其实从这个保有量的保有量的一个占比来看哈目前其实呃，整个电摩的保有量的一个占比占到整个摩托车的一个占比，其实占到整个摩托车的这个比重其实还不足5%，所以说其实仍然是属于一个呃比较低的一个水平。那从整体东南亚的年销量渗透率来看，整个东南亚的年销量的渗透率也只有5%啊，多数地方的一个渗透率其实都是不足1%的，所以说，整一个电摩渗透率都处于一个较低的一个水平游转电，我们认为还是比较星辰大海的？ 哦，那那目前的话呢，电摩行业的一个增速也是非常的快，我们可以看到。呃从印度呃，我们可以看到印尼大概的一个呃，这几年的一个21年到25年的一个电摩的复合增速可以达到70%，印度的话呢是60%呃，泰国的话也是有57%，那其他的一些市场也是在30%以上，然后我们单看呃整个东南亚。市场的话，2025年大概的电摩的一个销售量是88万辆，然后增速有96%这样的一个水平。 所以说整一个行业的一个景气度是比较高的，并且现在仍处于一个渗透率比较低的一个状态，那空间还是比较可观的。那我们对于远期空间的一个测算是这样子的，因为呃，目前印度市场，我们先暂时不做考虑，那我们只考虑这个政策落地的越南印尼以及泰国市场。呃去对年销量做一个电摩年销量做一个测算，那目前的话，越南印尼和泰国的保有量合计大概是有2亿辆这样的一个水平。那我们中性测算下考虑这个更新替换周期是五年的情况下，假设这个电摩渗透率达到百分之三十哈，那我们就用这个三个国家的一个保有量去加起来去除以五年更新替换周期，再乘一个百分之三十的电摩渗透率。 那这样的话，大概我们预计这个电摩年销售量是有望达。达到1300万辆的一个水平，刚刚我其实已经讲过了2025年，整个东南亚仅有不到90万辆的水平，所以说这个空间是非常大的。另外，这个还只是量的层面哈价格的层面。其实因为海外的电摩配置，整体较国内的要求是要更高的，因为时速续航这些都是要呃比国内的，相比于国内的都是要往上走，所以我们预计在这个情况下，其实客单价和单车利润都是要好于国内的，那在在此基础上，其实空间会比我刚刚说的这个1300。 300万辆其实从总额上考虑其实会更高的。那接下来我大概讲解一下这个竞争格局的一个问题哦，那首先我们先看一下呃，整个东南亚的竞争格局是怎么样的，那我们先看越南市场越南市场，其实目前整个摩托车行业的第一名还是呃油模的这个龙头本田。哦，那第二名的话已经是win fast了。Win fast在去年，其实电摩出现了一个大爆发，所以说它跃跃居到了整个啊。 越南市场的行业行业第二，那第三名就是雅马哈啊，那第四名的话其实就到雅迪了。那第五名的话是paga，也是个本地的一个电摩品牌。我们可以看到其实呃电摩企业的一个销量的增速是非常快，那win fast在呃win fast在26q1的一个个财报里面它披露了它的增速，销量增速其实是有219%哦，那雅迪的话从三方数据来看是增长了40%多，那其他的油膜品牌增速相对来说是比较慢的，像本田的话是有十只有十几个点雅马哈也是十几个点。 那所以说，其实我们可以看到电摩品牌的表现还是比较强势的？嗯，另外我们也就是从这个数据里面也可以看出来。其实电摩越南做的比较好的主要就是win fast和雅迪呃两个公司，那他们现在呃分别是电摩第一名和电摩第二名，那在整个摩托车包括油模来算的话，那其实win fast已经到了越南行业的摩托车行业的第二那雅迪是到到了越南摩托车行业的第四这样的一个状态，那印度市场来看呢，目前还是这种油模企业，呃整体表现是比较领先的本土品牌和本田在整个摩托车呃里面表现还是比较强势的雅迪目前已经是跻身前十了，就是说成从整个这个摩托车行业来看。 哦，那印尼和泰国我们看到其实还是摩托车行业还是本田？呃占据了一个比较明显的一个主导地位，像泰国的话，其实本田的一个2026年的一到5月的一个数据来看。它的一个份额还是有占到80%以上的这样的一个水平，所以大概竞争格局是这样的一个情况，我们目前其实能够看到在越南市场呃，这种这种win fast还有雅迪这种电摩品牌，其实表现已经非常的强势了，那在其他的市场像印度呃，印度印印度还有印尼，还有泰国其实还是本土品牌，或者说是日系的摩托车企业表现的是比较强势的啊。 那接下来我们看一下这个行业的一个进入壁垒是怎么样的啊？我们其实研究下来发现这个行业其实进入壁垒还是比较高的，因为要求企业还是要具备这个产品基建产能以及渠道的一个综合能力。哦，那首先先讲一下这个这个产能这块还是非常的关键的，因为我们整理了一下大概各个地方这个两轮车的一个本地化率的一个要求，我们可以看到在越南市场哦，就算你是一个散件进口的一个状态，其实你主要的核心零部零部件还是要加。 征30%多的一个关税电机，也有八个点的一个关税这样的一个水平。那在印尼市场的话，那如果说是去做这个两轮车，这个行业的话，本地化率的要求是不得低于40%的，并且这个数据其实是逐年加码那到27年到29年就要求本地化率不得低于60%，那到30年以后是要求本地化率不得低于80%。哦，所以说印尼也是有非常严格的本地化率的一个要求。那像印度的话，我们也看了一下这个核心八大零部件，其实必须要在本土完本本土去完成一个组装，或者说在本地去完成一个采购。