广发商社：青木科技以数据赋能零售、孵化自主品牌

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 青木科技为科技加零售龙头，2025年营收14亿（同比+23%）、规模净利润1.2亿（同比+36%），上市以来盈利新高。 2. 业务分五大板块：电商代运营（2025年营收6.3亿，占比45%，毛利率45%）、品牌孵化管理（2025年营收4.7亿，占比1/3，毛利率近80%）、经销代理（2025年营收1.9亿，同比+16%）、技术解决方案（2025年营收7000万，复合增速38%）、品牌数字营销（2025年营收4000万，复合增速20%）。 3. 品牌孵化聚焦大健康蓝海：2025年增速超55%，已落地科曼朵（西班牙女性私密健康品牌，2025年国内GMV近2亿）、卡瑞（意大利高端营养品牌，2025年国内GMV超1亿）、收购诺美家国内总经销权（2025年国内GMV超2亿，2027-2028年预计贡献净利2000-2600万）。 二、投资逻辑 1. 代运营基本盘稳固，服饰箱包、潮玩等细分领域优势显著，新增泡泡玛特、Jelly Cat、安德玛等优质客户，CRM等技术能力可支撑降本增效。 2. 品牌孵化成为第二增长曲线，通过总代、合资、并购加速海外品牌本土化，大健康赛道复合增速超17%，科曼朵品类市占率位列中高端第一。 3. 研发投入领先（2025年研发费率3.3%，高于同行），自研多套系统覆盖品牌线上营运全环节，提升运营效率与决策水平。 三、风险与关注 1. 电商代运营行业竞争加剧，平台成本上升可能导致毛利率承压。2. 海外品牌合作稳定性受品牌方战略安排影响，需防范合作中断风险。3. 消费市场复苏不及预期，或将拖累电商服务、品牌孵化业务的增长。 四、盈利预测 1. 预计2026-2028年营收分别为16.8亿、25.2亿、29.7亿，同比增长19%、50%、18%；规模净利润分别为1.9亿、2.6亿、3.6亿，同比增长58%、37%、38%。 2. 给予公司2026年40倍PE估值，认为当前股价存在提升空间。 二、音频原文（转写） 我发聘设伏团队的每户分析师张望，那么今天我们重点讲了一下青木科技的深度报告，那我们团队在前段时间啊，对青木做了首次覆盖，那公司也是一家非常优秀的科技加0售的。呃，这个龙头公司那近年也通过自主品牌孵化在整个c端市场取得非常亮眼的表现，那么25年的收入达到14亿元，同增23%规模净利润也达到1.2亿，同比增长36%，那么也创下了近这个22年以来的新高，那公司一直表现出非常强的啊，成长性，那么总结来看呢，我们觉得分业务来来说，首先在代运营方面，那么公司起家于服饰箱包，近年也在潮玩领域去捕捉到非常前瞻的机会，那么整个代运营基本盘是非常稳健的，那并且一直在新增像泡泡玛特jellycat李宁这样优质客户，那么也在向潮玩户外等各种新兴消费品的赛道去做。 拓展那么第二个呢？是啊，自由品牌孵化那么去建立大健康矩阵打造第二增长曲线，那么充分利用自己在代运营所积累的一些渠道资源平台经验，那么去通过总代合资，包括投并购的方式去加速像科曼朵卡瑞这些海外品牌本土化的1个进程。那么在整个大健康蓝海的赛道中，公司的表现也非常优异啊，那么在25年对应到之前，业务同比增长是达到55%以上，那整体也有非常高的一个啊。毛利率那包括去年呢，公司也收购了海外高端营养补充剂的品牌诺美家在中国市场的总经销权。 那么对于未来的一个业绩增厚还是非常显著的，那我们从总的结论来看呢，就是啊，预计公司在今年大概能够实现规模净利润将近1.9亿元，那么对比啊，可比公司的估值来说，我们给到一个40倍pe的合理估值。那么，从当前的股价表现来看，我们觉得还是非常有空间和机会的这么一个标的。那么接下来时间呢？我们对呃这份报告做一个深度的拆解啊，那其实清末早期就是一个非常强的全域代运营商，那么在2009年成立之初的时候就是一家致力于去成为数据与技术驱动的零售服务专家，那么公司早期的时候呢？ 是以电商代运营为核心业务方向，那么早期是深耕鞋包品类，那么先后与斯凯奇爱布等国际品牌建立合作关系，那么也逐步成为天猫鞋服包类代运营。呃，这个第一品牌包括啊，还有这个呃鞋包类的金牌淘拍档等非常多的这个称号，那么在呃17年之后呢，公司也进一步夯实主业去做品类扩张，那么像正在那个阶段也正式确立了广州加上海的这个双总部，那么后续呢，公司也相继引入了像像阿玛尼，然后g2000hm等国际品牌，那么在整个大服饰赛道的行业优势地位是比较稳固的，那么后续呢，公司也通过经销代理跟全渠道分销的这样服务模式，那么助力的像贝青，然后solid girl整间品牌去打开国内市场，南又版图也由之前的这个呃鞋服箱包服饰里面，它拓展到了这个母婴美妆宠物等大快销领域，那么到21年之后呢，公司在整个资本加持的情况下进1步去拓展业务，那么它依托非常强的代运营积累的一些成熟经验，去做了自主品牌的孵化和管理。 那么在22年的时候呢，在整个上市募集资金支持的情况下，公司成功孵化了科曼朵卡瑞两大品牌，那么品牌孵化和管理业务在24年跟25年的增速分别达到127%和55%，那么整体增速是非常亮眼的。那么在25年10月时候，公司也公告通。通过全资子公司以2.1亿元的自有资金收购了这个海外高端的这个保健品牌诺美家在国内的总经销代理权进一步去强化公司在大健康赛道里面的这些布局，所以从整个发展历程来看，公司是有非常好的这些啊，全域流量这个经营的经验，那么在非常多的这些快消品赛道里面取得啊，成功表现之后，那么逐步把自己的底层能力跟中台能力在新的赛道和新的品牌上去做复用。 那从整个公司的呃股权结构跟管理层的情况来说，那首先整体的结构是相对比较这个。集中的董事长啊，吕斌先生和总经理卢斌先生是签署过一致行动人协议，那么到今年一季度的时候一致行动人占比是达到33.8%那同时公司也通过。这个呃呃，这个三股东宁波允于的，这个间接去持有公司股份2.1%，然后啊旗下也有非常多子公司去布局，电商运营品牌孵化跨境技术支持等多个板块，那整个呃高管团的产业背景跟行业经验都是非常丰富的。 啊，那并且整个团队也是比较偏向于这种年轻化能力突出，那么核心高管基本上是从南开毕业的，也都来自国内的啊。顶级院校那么大家一起共同创业，然后做出了青木这家公司，那从近年的呃整个表现来看，那其实青木的整个电商待遇运营根基非常牢固，那包括多元化的业务，也在齐头并进那公司主要业务呢是能够被拆分为五大板块，那第一个像电商代运营，它主要是覆盖了传统电商的单云服务和啊电商直播，那么主要是给这些天猫抖音啊，这些啊，平台上这些品牌去提供单环节。 或者核心模块全链路由代运营，那么是公司的一个核心收入来源。那像25年时候电商代运营呢是将近做了6.3亿的收入，在过去这么七八年的时间复合增速达到20%，那么也占到基本上，整个收入将近45%的这么一个水平。然后毛利率呢是达到45%左右，那么因为过去一些流量竞争加剧，包括平台成本上升，影响那毛利率近几年是略有下滑的，那么第2块呢是品牌孵化跟管理业务是我们刚刚讲到的公司在2年，那么先后是跟啊科曼朵，然后to kary和诺美加品牌建立合资合作。 或是说并购的关系，那么啊，这块业务呢在25年的整体收入体量是达到4.7亿元，那么在整个公司的占比也达到将近啊。1/3的那个情况，那整体增速来说也是非常领先的，并且一直保持非常强的，一个毛利水平接近80%，那第三块的话呢是公司的经销商和代理业务那主要是面向一些。在中国市场比较啊，有成熟度的知名品牌，那中公司通过买断商品的方式获取货权，然后把品牌分销到第三方的b. Toc电商平台或者其他下游卖家。 那25年时候经销代理收入呢，达到1.9亿元，那么同比也有一个百16%增长在整个收入结构占比有13~14%左右，然后第四块呢是技术解决方案和消费者的呃运营服务，那公司其实从代运营出生之后，在整个电商服务跟赋能板块都是非常有经验的，那么它也围绕品牌方的一些。啊线上经营管理需求，那么呃依托自主研发来提供两套解决方案，那么一个呢是侧重于品牌线上销售规模和云效率的管理的这个青木小白，然后还有青木oms，还有青木啄木鸟去覆盖商品履约流量等核心管理的环节。 那么第二册呢？是啊，第二个呢？是侧重于去赋能品牌商啊？在消费者洞察方便一些啊，这个赋能去挖掘潜在的增长机会，那么它有一个这个消费者中台的这个数据，模仿cm等相关工具，那么给这些啊线上的品牌去做赋能那么这一块业务呢在？ 25年也做了一个将近7000多万的这个体量，虽然说占比比较小，但是过去整体的复合增速还是非常快的，每达到38%的这么个情况，然后最后一块业务呢是品牌的数字营销服务，那也是围绕线上兼品牌方去提供一些啊。自媒体营运啊，直播啊社交等这个综合营销。那么去帮助品牌提升曝光度和影响力，那么这一块业务的整个呃收入大概是4000万元左右，那么过去整体是20%的复合增速。所以从整个收入结构上来说，其实最值得关注的是电商代运营品牌孵化和经销代理服务，但同时像技术解决方案。 和这个品牌数字营销也在为啊，整个板块跟浙江品牌方去做赋能和支持，那么从整体的收入结构上来看，啊，公司在18年到21年期间的这个增长是非常亮眼的，那么争取在42%左右，那么由于2年疫情的这种管这个风控包括线上竞争加剧，那么啊，那1年的收入是有下滑的，但从二三年开始伴随着整个消费环境的复苏，包括品牌孵化业务的蓬勃发展。那么二三年之后到25年，公司的收入重新回归到一个上升通道，那么像今年一季度的时候，公司就将将近做了3.4亿元的收入，也创下近年以来同期收入的这么个新高，那从利润端来看的话，其实公司也是因为这个前期的投入啊，跟固定成本，那么在22年跟二三年表现是相对承压的，但是24年以来一个是公司呃，这个自有品牌成长非常表。 这个优秀那些高毛利的业务是有效对冲了这个高营销费用的这个影响，所以从这个去年以来整体的利润表现，那其实也是有非常大的一些提升，那包括今年一季度的时候，我们看整个利润增长，也这个增速也是创下了近期的这么一个新高的情况。那从行业的这个啊角度来说呢？我们觉得公司还是站在非常有潜力的一个赛道里面，那虽然说电商整体的大盘增速跟啊，可能5年前10年前比是有所放缓的，但它还有一些结构性的机会，那 么对于电商服务来说它更多去转向赋能平台生态，然后包括先高质量的这个发展，那从整个呃格局来看的话，那目前这个电商代营的这个集中度相对还是比较高的cr6的占比呢？ 是啊，接近这个四成以上了，那么从25年的呃数据表现来看那基本上cr6是达到44%，那么其中啊，宝尊可能是啊，相对最大的100亿的营收占比是26%。然后其他的一些核心玩家就包括像这个骆雨辰丽人力庄一网一创包括青木。那如果从份额来算呢，青木在整个啊，市场份额的这个电商份额的这个占比是3.7%左右，那虽然说呃这个这个参与的玩家非常多啊，但大家其实核心的啊，优势也在不同的赛道，那么各自有不同的一些特长跟打法，那像青木呢，它的优点就是在服饰鞋包跟一些新销。 快消领域是做比较好的，那像啊，一网一创跟练力装，它可能更多做的是美妆跟护肤，然后若雨城做的更多是大健康跟个户加薪，然后像这个宝尊可能更多是在1些呃大服饰奢品跟这个护肤这一块儿，所以我觉得在服饰箱包包括潮玩的细分领域里面那期目还是有非常强的，这么一些啊，亮点跟趋势，那么未来呢公司的一些核心看点在于说总结一下企业一个是代运营的基本盘，非常稳健，那品牌孵化也在逐步去贡献增量。 那么首先第一个呢是来自于代运营的基本盘，因为它有这么多年非常强的一些资源。积累，所以它是能够去绑定这些行业的优质客户，并且同时也有非常好的洞察能力，能够在未来去布局一些啊非常强的成长赛道，那我们觉得它的这个核心能力呢？在于说啊，作为一个非常资深的这个电商代运营服务商，公司已经跟非常多的头部品牌去建立了长期合作关系。啊，这种非常深厚的私人基础跟服务能力来说，其实是很难去被啊切换跟替代的那第二个呢是公司是从大服饰赛道代运营起家的那其实服饰行业，我们觉得是非常这个有经营难度的一个行业，因为服装有非常多的sku这个结构，比如说一件衣服，它有不同的s