中信建投非银：保险与券商私募股权投资专题汇报

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为中信建投面向白名单客户的闭门专题汇报，核心内容涵盖保险、券商两类非银机构的私募股权投资情况，内容不构成投资建议。 二、保险机构私募股权投资情况 1. 2025年保险资金私募股权配置进入上行周期，当年险资作为LP认缴出资规模1480亿元，同比增长14.2%，占全国LP出资比例提升至6.8%。 2. 配置增长受两大核心驱动：一是2025年监管从长周期考核、权益上限、投资范围、载体四维度松绑，如对国有险企实施3-5年长期考核（权重不低于60%）、上调权益配置上限5个百分点、将科技等纳入直投范围、支持险资投AIC基金；二是低利率环境下，固收资产收益率下行、非标供给收缩，险资需通过私募股权增厚收益，且其5-10年周期契合险资长久期负债属性，可优化资产组合风险收益比。 3. 险资私募股权核心配置主线为三类：一是进攻型的新质生产力（硬科技、先进制造，用于增厚长期收益）；二是协同型的医康养（布局养老社区等业态，打造“保单+医养”差异化产品、优化赔付成本、复用客户资源，代表项目如国寿银发产业基金、太保健康产业基金）；三是防御型新基建（匹配长久期保单、提供稳定现金流、抗周期，作为组合压舱石）。 4. 险资提速布局S基金，其优势为当前存量基金份额供给充足（折价收购优质份额）、底层资产透明、现金回流快，契合险资配置需求。 三、券商机构私募股权投资情况 1. 券商私募股权通过另类投资子公司（自有资金）、私募投资基金子公司（募资）开展，2016年政策将其与券商分拆以隔离风险，2019年科创板跟投制度、2024年“壮大耐心资本”政策进一步推动其服务科创企业。 2. 另类子公司：头部券商（国泰、海通、中信等）主导，2025年行业营收回升至近百亿，行业集中度高，头部机构占营收/利润超70%。 3. 私募投资基金子公司：盈利模式为管理费+业绩报酬，2025年行业营收33亿，波动小于另类子公司；近年多与地方政府合作设立子基金，服务招商引资，头部机构为中信、海通、中金等。 4. 两类子公司合计贡献母公司营收约5%、利润约8.7%，与IPO周期高度相关，随IPO回暖回升。 ，H股规模/增速更高；保荐市场集中度高，A股前五（海通等）占市占率超50%，H股前两家中资占35%。 6. 上市企业特征：A股更成熟（营收中位数9亿、净利润1.2亿），H股未盈利企业占比达47%；A股上市首日PE中位数65.6倍，给券商跟投带来多倍盈利。 7. 券商私募股权投资影响力大，约一半A股、H股及排队上市公司有券商两类子公司投资，代表项目如长兴电科蓝天等。四、风险与关注 1. 本次会议内容基于公开资料，中信建投不对其准确性、时效性做保证，专家分享不代表中信建投立 二、音频原文（转写） It's ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 大家好，欢迎参加中信建投非银团队非银公司股权投资专题汇报。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。 一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，并对外转发给任何。其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的。中信建投有权追究其法律责任。 二。本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议。且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容，必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险。 根据自身情况。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。 但中线箭头对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。 四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。 未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版。复制或引用会议全部或部分内容。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收。 翻版 复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为折立灸 呃，尊敬的各位投资者，大家早上好。呃，我是中信建投证券非银金融行业分析师沃新宇。 呃，欢迎来参加我们的飞云金飞云公司股权投资专题汇报。那本次汇报呢，首先由我来给各位领导汇报一下关于保险资金的。私募股权投资的情况。然后再由我的同事吴马老师给各位领导汇报一下关于券商的私募投私募股权投资相关的情况。 呃，那关于保险这一块的话呢，我们之前也发布过。所以。这样一篇呃，关于险资增配私募股权情况概览的这样一个报告。呃，那这篇报告的一个核心结论呢，就是说呃，从二五年至今的话，我们看到整个保险行业的一个私募股权配置。 啊，开始切换到了一个上行周期。那这个背后呢，核心是由政策的红利和低利率资产荒的一个双重驱动。啊，所带来的。呃，那从 配置的方向上来看的话呢，呃，那整个险资是主要有三大核心产业主线。 那后面我们会也会进行一个逐一的拆解。呃，那同时的话，我们也看到从基金类型的偏好上。那 s 基金的一个相对偏好也是有所提升的。那我们首先先通过一些量化的数据来去佐证。 整个险资私募股权投资的一个整体发展趋势。呃，那根据犀牛统计的一个数据呢，那二五年险资作为LP全年认缴出资的一个规模是达到了一千四百八十亿元。呃，同比是增长了十四点二。呃，而且呢其实也是相当于是 结束了连续此前连续三年的一个下滑。 那整个保险资金在全国所有LP出资规模当中的占比。啊，是同比提升了零点八个百分点到百分之六点八。呃，我们看到行业整体的资金入场的规模以及参与资金的数量。啊，都是在这个二五年实现了一个稳步的提升。 呃，那关于整个险资增配私募股权这个趋势背后的这个主要驱动因素呢？那首先是来自于这个政策端的一个松绑啊。带来的一些红利。啊，进一步拓宽了整个险资私募股权投资的一个空间。 啊，我们看到在二五年的话，整个监管机构是密集出台了一系列的配套政策。呃，从这种考核机制啊，投资比例、可投资范围和投资载体。啊，这多个维度。啊，都对于私募股权相关的投资进行了一定的这种松绑。 那主要来看的话呢，首先第一个就是关于长周期考核相关的改革。那在二五年初的时候，是六部委联合发布了这个政策文件。是对国有的保险公司实施这种三年以上的长周期考核。啊，其中这个三到五年的这种长期考核指标的权重是不低于百分之六十的。 啊，也彻底的就破除了此前呢。啊，可能有部分。出于这种对于短期业绩波动的一些顾虑，然后 啊，可能没有去投资私募股权投资的这种情况。あ。 呃，然后第二个呢，就是对于权益资产配置比例上限的一个调整。那在去年的四月的话呢，尽管总局也是进一步优化了对于险资权益资产的一个呃。配置上限的一个监管规则。那部分偿付能力的这个区间对应的一个权益资产配置比例。 是上调了五个百分点。然后同时也进一步放宽了对于这个啊创业投资基金的一个投资集中度的一个限制。啊，进一步引导保险资金去加大对于这种战略性新兴产业的一个投资力度。那第三呢，是拓宽了对于股权投资这一个行业的范围。 啊，这个。新的监管规定呢，是把这种科技啊，然后大数据产业。也都纳入到了这个险资直投的范围之内。啊，也是进一步去引导险资去支持这个新质生产力的一个发展。 那第四呢，就是进一步拓宽了投资载体的渠道。啊，包括这个呃一些AIC公司的股权投资试点监管也是明确支持保险基金去参与。啊，这样一些试点。然后通过投资于他们发行的这种私募股权基金。 然后进一步去丰富和拓宽了险资的股权投资的渠道。呃，所以说整体的这种政策上的导向还是十分清晰的。啊，核心还是引导保险资金的这种。啊，长期资金耐心资本。 然后通过这种一级私募股权的投资，来去更好的服务实体经济。那同时也是帮助保险资金能够更好的去对冲市市场利率给下行，给他带来的这种配置的压力。呃，对，所以第二点呢，就是这个第二大驱动因素其实。呃，也是来自于当前险资在资产端面临的这种。 配置的压力，然后导致了他可能需要通过 呃，一些私募股权的配置来去进一步增厚它的长期收益。因为在当前这样一个持续低利率的一个环境下呢。呃，险资它传统的这种资产配置的框架。其实是面临比较大的挑战的 呃，首先呢，我们看到这种市场上的固收资产的收益率。啊，是在持续下行的。然后，并且优质的这种非标资产的供给也在持续的收缩。所以说只依靠这种债券啊，非标债券或者像存款这些传统的资产。 其实都很难去覆盖保险负债端的这个刚性的成本。所以说我们看到这个资产负债两端的收益缺口。是面临一定的这种扩大压力的。然后第二点呢，就是私募股权的这种。 投资呢和险资的属性也是高度契合的。啊，比如说一些私募股权，它的投资周期呢，可能普遍都在五到十年。所以说呢，和寿险公司它主要销售的这种长期保单的一个。长久期负债的特征二者是非常契合的。 而且这个险资呢？呃，他一般。对于这个。流动性的诉求相对会啊低一点。 所以说也能够更好的充分的去